20180611-华创证券-城市传媒-600229.SH-_深度研究报告_版权资产势能引爆潜力巨大_线下主题书店_跨媒体延伸亮点纷呈_22页_2mb

城市传媒（600229）深度研究报告总结

核心内容概述

城市传媒自2015年借壳上市以来，超额完成3年业绩承诺，营业利润率稳步提升。公司聚焦图书出版发行主业，同时积极拓展新媒体、影视、文化综合体等新业态，构建了多元化的业务体系。其核心优势在于优质版权资源积累，尤其是海外文学作品“渡边文学”集群的打造，以及线下主题书店的创新运营，为公司带来新的增长点。此外，公司参股喜马拉雅FM，通过有声图书拓展内容传播与变现渠道，进一步提升IP价值。

主要观点与关键信息

1. 借壳上市与业绩表现

• 借壳青岛碱业完成文化产业转型，成为功能跨媒体、产业多元化、业态完整的出版传媒企业。
• 2015-2017年累计实现扣非后归母净利润7.85亿元，超额完成承诺的6.82亿元。
• 上市后营业利润率从11.51%提升至16.24%，盈利能力增强。

2. 图书出版主业

• 教育出版表现强劲，教材、教辅业务毛利率持续增长，2017年较2011年累计增长近14个百分点。
• 一般图书业务毛利率稳定在28%左右，占比营收约70%。
• 青版教材教辅占据山东省中小学市场70%和青岛市场100%的份额，生活类图书打造多个畅销品牌。
• 少儿图书贡献度显著，2017年码洋占比达24.64%，成为市场增长最大驱动力。

3. 线下主题书店建设

• 实体书店“主题化、概念化”运营，带动线下渠道回暖，实现2.33%同比增速。
• 主题书店如“涵泳·复合阅读空间”、“栈桥书店”等，融合阅读、餐饮、购物等多元业态，提升消费体验与周边业务收入。
• 与当当、京东合作拓展BCmix主题书店，共享书亭实现免费借阅与线上互动功能。
• 青岛城市传媒广场建成并试运营，成为省内首个时尚文化体验平台。

4. 版权资产与内容衍生

• 签约多位知名作家，如渡边淳一、季羡林、冯骥才等，构建了丰富的版权资源库。
• 成功签下渡边淳一全品种全版权，形成以渡边图书、渡边文学馆为核心的日本图书版权集群。
• 开启女性文学IP影视化开发，悦读纪旗下多部人气小说将启动影视化项目，如《如果不遇江少陵》、《打火机与公主裙》等。
• 成立影视文化子公司，参与投资9个影视项目，包括电影《根据地》、电视剧《我的老爸是奇葩》等。
• 推进VR教育与阅读项目，构建沉浸式阅读体验，提升内容附加值。

5. 媒介传播延伸

• 参股喜马拉雅FM，通过有声图书拓展内容传播与变现渠道。
• 与喜马拉雅战略合作，设立匠声网络，开发有声图书市场。
• 喜马拉雅FM用户规模庞大，2017年达2.6亿人，用户偏好知识型内容，与城市传媒内容资源形成互补。

6. 盈利预测

• 预计2018-2020年归母净利润分别为3.75/4.42/5.31亿元，EPS分别为0.53/0.63/0.76元。
• 2018年PE为16倍，低于同行业估值中枢17倍，体现出公司估值优势。
• 公司未来有望在版权资产、主题书店、影视化与新媒体等领域实现持续增长。

7. 风险提示

• 业务扩张可能带来管理风险。
• 市场竞争加剧及图书原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 新增折旧可能对业绩产生压力。
• 税收优惠政策变化可能对利润造成影响。

财务指标概览

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万）	1,969	2,272	2,648	3,126
同比增速（%）	11.0%	15.4%	16.6%	18.0%
净利润（百万）	329	375	442	531
同比增速（%）	21.0%	13.7%	18.0%	20.0%
每股盈利（元）	0.47	0.53	0.63	0.76
市盈率（倍）	18	16	14	11
市净率（倍）	3	2	2	2

结论

城市传媒凭借优质版权资源、主题书店创新运营及新媒体业务拓展，展现出强劲的增长潜力。公司未来有望在图书出版、发行及IP衍生领域持续发力，推动业绩增长。鉴于其业务结构优化、版权资产积累及多渠道变现能力，首次覆盖给予“推荐”评级。