> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家2025年经营分析总结 ## 核心内容 海澜之家在2025年实现了稳健的经营表现，全年营收达到216.26亿元，同比增长3.19%，归母净利润为21.66亿元，同比增长0.34%。公司全年累计现金分红总额为19.69亿元，分红率为90.91%。整体来看，公司保持了良好的盈利能力，同时积极拓展新渠道，推动品牌国际化。 ## 主要观点 ### 1. **主业经营稳健，渠道增长显著** - **主品牌与团购业务**：海澜之家主品牌营收为149.03亿元，同比微降2.4%；而海澜团购业务营收为27.11亿元，同比增长21.94%，成为增长亮点。 - **直营与加盟渠道**：直营渠道营收同比增长19.21%，达到56.98亿元，直营店数量增至1629家，全年新开266家；加盟渠道营收同比下降3.85%至126.52亿元，门店数量减少369家至4365家。 - **线上业务**：2025年线上营收为44.35亿元，同比增长0.35%，基本保持平稳。 ### 2. **海外业务增长迅猛** - 海外地区营收为4.53亿元，同比增长27.7%，海外门店总数达147家，2026年预计继续贡献业绩增量。公司在东南亚市场保持优势，并成功开拓中东和澳洲市场。 ### 3. **新零售业态快速扩张** - **京东奥莱**：2025年门店数量达60家，同比增长48家，凭借高性价比吸引消费者。 - **阿迪达斯合作**：公司授权代理的阿迪达斯门店数量达723家，同比净增290家，显示其在运动品牌拓展方面的积极布局。 ### 4. **盈利水平稳定** - **毛利率**：2025年毛利率为44.87%，保持平稳。 - **费用率**：销售费用率上升至23.85%，管理费用率下降至4.77%，整体费用控制良好。 - **净利率**：2025年归母净利率为10.02%，与2024年基本持平。 ### 5. **未来成长性看好** - **多元化发展**：公司将继续推动产品、渠道和新业态的协同发展，以满足不同消费者的需求。 - **预期增长**：2026-2028年，预计EPS分别为0.48/0.52/0.56元，对应PE分别为13/12/11倍，维持买入评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营收(亿元) | 209.57 | 216.26 | 238.13 | 262.16 | 288.41 | | 营收增长率 | -2.65% | +3.19% | +10.12% | +10.09% | +10.01% | | 归母净利润(亿元) | 21.59 | 21.66 | 23.15 | 24.94 | 26.83 | | 归母净利率 | 10.3% | 10.0% | 9.7% | 9.5% | 9.3% | ### 重要财务指标 - **每股收益**：2025年为0.451元，预计2026-2028年分别为0.482/0.519/0.559元。 - **每股经营现金净流**：2025年为0.933元，预计2026年将显著提升至2.845元。 - **ROE**：2025年为11.82%，预计2026-2028年将维持在11.70%-11.59%之间。 - **P/E**：2025年为13.41倍，预计2026-2028年将逐步下降至11倍。 ### 风险提示 - 内需恢复不及预期 - 京东奥莱拓店不及预期 ## 附录信息 ### 投资建议评分 - **一周内**：0（买入） - **一月内**：1（买入） - **二月内**：1（买入） - **三月内**：1（买入） - **六月内**：1（买入） ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 总结 海澜之家在2025年保持了稳健的经营表现，尽管主品牌营收略有下降，但团购、海外及京东奥莱等渠道实现了显著增长。公司积极拓展国际业务，增强品牌影响力，同时推进新零售布局，提升市场竞争力。尽管面临一定的市场风险，但公司未来的多元业态发展仍被看好，预计将在2026-2028年实现持续增长。