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报告摘要

国金策略牟一凌 | 假如AI退潮，对消费是危是机

核心内容

本文探讨了AI产业高景气度降温对消费板块的影响，分析了当前AI产业链对经济增长的支撑作用，以及其对消费传导效率不足的问题。同时，回顾了6月各行业基本面表现，指出消费受三重因素制约，短期内难有改善，但若AI热度回落，消费板块可能迎来政策与资金再配置带来的估值修复机会。

主要观点

AI产业链对经济的支撑作用显著：
- AI产业链在出口、投资和工业企业利润方面表现强劲。
- 5月，集成电路和自动数据处理设备及其零部件出口金额同比+88.9%，对整体出口增速拉动14.8个百分点。
- 1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比+6.7%，远超整体固投的-4.1%。
- 1-5月，该行业利润总额同比+103.9%，对整体工业企业利润拉动13.9个百分点。
AI对消费的传导效率不足：
- 尽管AI产业链景气度高，但未能有效传导至消费端。
- 广东、江苏、上海等集成电路出口大省的社零增速低于全国平均水平。
- AI产业链的利润更多流向资本开支、研发投入和产能扩张，而非居民收入增长。
消费基本面仍处“弱现实”阶段：
- 居民收入增速放缓，商品房成交价格持续走弱，抑制消费信心。
- 大宗消费品（汽车、家电）受以旧换新政策影响，需求前置，导致零售额同比负增。
- 5月社零同比转负，服务消费相对平稳，但整体疲软。
AI退潮可能为消费带来机会：
- 若AI热度边际回落，消费板块可能迎来政策与资金再配置带来的估值修复。
- 科技板块资金集中度可能下降，消费板块估值处于历史低位，具备投资机会。

关键信息

6月行业基本面回顾

1. 能源与资源板块

煤炭：供给端复产节奏缓慢，进口量低位，需求受梅雨季节影响阶段性回落，价格震荡上行。
- 5月原煤产量同比-1.7%，秦皇岛动力末煤均价同比+37.5%。
金属：工业金属需求疲软，价格回落；能源金属供给承压，终端需求不足，价格震荡。
- LME铜、铝价格月内分别-2.1%、-12.0%，同比+36.5%、+24.9%。
贵金属：黄金价格继续回落，受美联储加息预期压制。
- COMEX黄金期货收盘均价月内-9.2%，同比+22.8%。
航运：港口货物吞吐量保持稳定，集装箱吞吐量同比+5.2%，运价指数维持高位。

2. 地产板块

销售：全国楼市热度边际减退，新房、二手房价格持续走弱。
- 5月70大中城市新房价格同比-3.6%，二手房价格同比-5.9%。
库存：全国商品房待售面积同比-0.4%，核心城市库存去化周期在15-25个月，外围城市去化周期偏长。
政策：稳地产被提升至修复居民资产负债表和防止消费负向螺旋的高度。

3. 金融板块

市场活跃度：维持高位，指数间表现分化。
信贷数据：5月新增信贷好于预期，社融存量同比增速7.7%，M2同比增速8.6%。

4. 中游制造板块

机械设备：5月挖掘机销量同比+36.2%，出口销量增长显著。
重卡：5月销量同比+23.3%，市场整体复苏明显。

5. 消费板块

社零数据：5月社零同比转负，服务消费相对平稳。
- 1-5月社零累计同比+1.4%，服务零售额同比+5.4%。
“618”大促：表现弱于往年，线上销售增速显著下滑。
大宗消费品：汽车、家电零售额同比负增，拖累社零。

6. TMT板块

AI产业链仍处于高景气区间，但市场对估值泡沫的担忧增加。
商业航天板块继续催化。

7. 新能源板块

新能源车销量分化，储能“抢装潮”临近尾声。
光伏终端需求支撑不足，产业链价格小幅回落。

总结

AI热潮降温可能对消费带来“危”与“机”的双重影响。尽管AI产业链在推动经济增长方面作用显著，但对消费的传导效率较低，未能有效改善居民收入与消费信心。当前消费仍受居民收入增速放缓、地产财富效应减弱和大宗消费品拖累影响，基本面短期难以改善。然而，若AI热度边际回落，科技板块资金吸引力下降，消费板块估值修复的可能性上升，有望迎来政策与资金再配置带来的投资机会。