20260506-申万宏源-_申万固收_转债周报_利空落地_转债市场情绪有望改善_10页_2mb

申万固收转债周报总结

核心内容

本周转债市场情绪有所改善，主要由于前期压制市场的主要利空因素——部分转债被实施退市风险警示或其它风险警示的“靴子”落地。三房、闻泰等3只转债被实施退市风险警示，龙大被实施其他风险警示，但整体市场反应在预期之内，未出现意外冲击，表明市场预期相对充分。

随着年报季结束，市场关注点逐渐转向基本面改善、产业政策及流动性宽松预期。尽管转债供需矛盾仍是估值波动的核心因素，但短期内难有明显缓解，因此转债估值预计“易上难下”。

主要观点

• 利空出尽：三房转债价格快速下行至90元以内，但整体影响可控，弱资质转债估值压力已集中释放。
• 市场情绪改善：前期不确定性因素已基本消除，市场情绪有望回暖。
• 估值波动：转债市场整体震荡偏弱，但5.5年以上新券估值有所反弹，其他区间多数回落。
• 溢价率变化：百元溢价率回落至38.4%，处于历史高位，但低于250日均值+2倍标准差水平。
• 强赎预期影响：星球转债因强赎预期较强，转股溢价率已转负，而微导、航宇等因正股上涨反向消化估值。

关键信息

转债估值表现

• 百元溢价率：去除异常点后为38.4%，环比下行0.7个百分点，处于2017年以来98.8百分位。
• 分平价区间：
  • 140元以上高平价区间转股溢价率继续下行，与前期估值低点持平。
  • 其他平价区间估值介于2026年以来的高点与低点之间。
• 分期限区间：
  • 5.5年以上新券估值环比修复，明显反弹。
  • 1年以内、4-5年期限区间估值接近前期低点。
  • 其他期限区间估值多数介于2026年以来的高点与低点之间。
• 个券表现：
  • 高平价区间中，天准转债估值修复明显。
  • 联瑞、科利等因正股疲软估值同步下行。
  • 三房、龙大等因正股ST，估值变化较大。

一级发行情况

• 预案与审批数量：4月转债预案和发审委审批数量分别为12只、10只，均为阶段性高位。
• 实际发行：4月实际发行5只转债，规模为87亿元，较2024、2025年边际回暖。
• 待发规模与个数：当前待发转债规模为1601亿元，共101只。
• 待发转债状态：
  • 董事会预案/股东大会通过：538亿元
  • 交易所受理：793亿元
  • 发审委通过：124亿元
  • 同意注册：146亿元

风险提示

1. 正股若发生明显下跌，可能对转债市场造成拖累。
2. 当前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。

研究团队介绍

首席分析师：黄伟平

• 申万宏源研究董事总经理/所长助理
• 固定收益首席分析师
• 13年固收研究经验，擅长大势研判、宏观利率及信用策略分析
• 曾获新财富、水晶球、金牛最佳分析师等荣誉

成员介绍

利率组：栾强

• 资深高级分析师/利率组主管
• 上海交通大学经济学博士、金融学博士后
• 5年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略、国债期货及期权等领域

可转债组：王明路

• 资深高级分析师，可转债组主管
• 南开大学金融学院保险硕士
• 8年固收与可转债研究经验，擅长从定价、市场贝塔、阿尔法等角度挖掘机会

徐亚

• 高级分析师
• 同济大学经济学硕士
• 4年固收研究经验，侧重于转债策略及深度报告

信用领域：杨雪芳

• 高级分析师，信用领域牵头人
• 上海交通大学经济学硕士
• 4年信用债研究经验，主要覆盖信用策略、金融债、城投债、地方债等

张晋源

• 分析师
• 圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士
• 3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰稿

曹璇

• 助理分析师
• 上海交通大学工学本硕
• 擅长行业研究和量化研究，主要覆盖公募REITs、产业债、金融债等