> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收转债周报总结 ## 核心内容 本周转债市场情绪有所改善，主要由于前期压制市场的主要利空因素——部分转债被实施退市风险警示或其它风险警示的“靴子”落地。三房、闻泰等3只转债被实施退市风险警示，龙大被实施其他风险警示，但整体市场反应在预期之内，未出现意外冲击，表明市场预期相对充分。 随着年报季结束，市场关注点逐渐转向基本面改善、产业政策及流动性宽松预期。尽管转债供需矛盾仍是估值波动的核心因素，但短期内难有明显缓解，因此转债估值预计“易上难下”。 ## 主要观点 - **利空出尽**：三房转债价格快速下行至90元以内，但整体影响可控，弱资质转债估值压力已集中释放。 - **市场情绪改善**：前期不确定性因素已基本消除，市场情绪有望回暖。 - **估值波动**：转债市场整体震荡偏弱，但5.5年以上新券估值有所反弹，其他区间多数回落。 - **溢价率变化**：百元溢价率回落至38.4%，处于历史高位，但低于250日均值+2倍标准差水平。 - **强赎预期影响**：星球转债因强赎预期较强，转股溢价率已转负，而微导、航宇等因正股上涨反向消化估值。 ## 关键信息 ### 转债估值表现 - **百元溢价率**：去除异常点后为38.4%，环比下行0.7个百分点，处于2017年以来98.8百分位。 - **分平价区间**： - 140元以上高平价区间转股溢价率继续下行，与前期估值低点持平。 - 其他平价区间估值介于2026年以来的高点与低点之间。 - **分期限区间**： - 5.5年以上新券估值环比修复，明显反弹。 - 1年以内、4-5年期限区间估值接近前期低点。 - 其他期限区间估值多数介于2026年以来的高点与低点之间。 - **个券表现**： - 高平价区间中，天准转债估值修复明显。 - 联瑞、科利等因正股疲软估值同步下行。 - 三房、龙大等因正股ST，估值变化较大。 ### 一级发行情况 - **预案与审批数量**：4月转债预案和发审委审批数量分别为12只、10只，均为阶段性高位。 - **实际发行**：4月实际发行5只转债，规模为87亿元，较2024、2025年边际回暖。 - **待发规模与个数**：当前待发转债规模为1601亿元，共101只。 - **待发转债状态**： - 董事会预案/股东大会通过：538亿元 - 交易所受理：793亿元 - 发审委通过：124亿元 - 同意注册：146亿元 ## 风险提示 1. 正股若发生明显下跌，可能对转债市场造成拖累。 2. 当前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。 ## 研究团队介绍 ### 首席分析师：黄伟平 - 申万宏源研究董事总经理/所长助理 - 固定收益首席分析师 - 13年固收研究经验，擅长大势研判、宏观利率及信用策略分析 - 曾获新财富、水晶球、金牛最佳分析师等荣誉 ### 成员介绍 #### 利率组：栾强 - 资深高级分析师/利率组主管 - 上海交通大学经济学博士、金融学博士后 - 5年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略、国债期货及期权等领域 #### 可转债组：王明路 - 资深高级分析师，可转债组主管 - 南开大学金融学院保险硕士 - 8年固收与可转债研究经验，擅长从定价、市场贝塔、阿尔法等角度挖掘机会 #### 徐亚 - 高级分析师 - 同济大学经济学硕士 - 4年固收研究经验，侧重于转债策略及深度报告 #### 信用领域：杨雪芳 - 高级分析师，信用领域牵头人 - 上海交通大学经济学硕士 - 4年信用债研究经验，主要覆盖信用策略、金融债、城投债、地方债等 #### 张晋源 - 分析师 - 圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士 - 3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰稿 #### 曹璇 - 助理分析师 - 上海交通大学工学本硕 - 擅长行业研究和量化研究，主要覆盖公募REITs、产业债、金融债等