> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制冷剂行业深度分析总结 ## 核心内容 制冷剂是制冷循环中用于热量搬运的工作介质，通过相变实现能量转化，广泛应用于家电空调、汽车温控、冷链物流、工业热泵及数据中心液冷等领域。制冷剂分为单一制冷剂和混合制冷剂，其中三代制冷剂（HFCs）是当前主流，但受《蒙特利尔议定书》基加利修正案影响，正逐步受到环保政策的限制。第四代制冷剂（HFOs）因环保性能优异，正成为未来发展的重点方向。 ## 主要观点 - **政策驱动**：制冷剂行业受国际政策严格管控，特别是三代制冷剂（HFCs）的配额冻结和逐步削减，推动行业向更环保方向转型。 - **供需格局**：由于配额限制和下游需求增长，制冷剂价格持续上涨，行业景气度提升。 - **竞争格局**：行业集中度显著提高，前十大企业获取超85%的生产配额，中小企业逐步退出，龙头企业在技术与产能方面更具优势。 - **技术趋势**：随着第四代制冷剂（HFOs）的开发与应用，行业竞争将从“配额竞争”转向“技术竞争”。 - **产业链延伸**：含氟新材料如含氟聚合物、电子级氢氟酸、氟化液等正成为氟化工行业第二增长极，推动行业多元化发展。 ## 关键信息 ### 1. 制冷剂分类 - **单一制冷剂**：包括无机化合物、卤代烷、饱和碳氢化合物、不饱和碳氢化合物。 - **混合制冷剂**：包括共沸混合制冷剂与非共沸混合制冷剂。 ### 2. 制冷剂发展阶段 制冷剂的发展经历了五个阶段： - 第一阶段（1830-1930）：无氟制冷剂使用。 - 第二阶段（1930-1990）：卤代烷制冷剂为主。 - 第三阶段（1990-2000）：HCFCs（二代）作为过渡。 - 第四阶段（2000-2010）：HFCs（三代）广泛使用。 - 第五阶段（2010至今）：第四代（HFOs）逐步探索应用。 ### 3. 政策环境 - **基加利修正案**：第三代制冷剂（HFCs）的使用将逐步削减，发展中国家于2024年冻结生产与消费，2029年起逐步减少至基线的90%。 - **配额管理**：中国制冷剂生产配额向头部企业集中，2024和2025年度前十大企业配额占比均超85%。 - **二代制冷剂**：HCFCs（如R22）自2013年起逐步削减，2025年削减至67.5%。 ### 4. 供需格局 - **需求增长**：2026年因厄尔尼诺现象，空调、冷链等需求增长，推动制冷剂价格上涨。 - **价格走势**：三代制冷剂（如R32、R134a、R125）价格从2024年底的约4万元/吨上涨至2026年8月的6.45万元/吨。 - **供需缺口**：预计2026-2028年R32、R125、R134a内需缺口将持续扩大，支撑价格长期上行。 ### 5. 竞争格局变化 - **集中度提升**：行业配额向头部企业集中，中小企业逐步退出，行业呈现寡头格局。 - **技术竞争**：随着第四代制冷剂的发展，企业需加强技术研发与成本控制，以抢占市场。 - **配额灵活性**：龙头企业在品种间配额调整方面具有更大灵活性，强者恒强效应明显。 ### 6. 行业发展趋势 - **四代制冷剂布局加速**：国内企业如巨化股份、永和股份、三美股份等正在加快四代制冷剂（如R1234yf）的产能建设。 - **含氟新材料**：含氟聚合物、电子级氢氟酸、氟化液等高端材料正成为行业新增长点。 - **下游拓展**：AI算力、半导体国产化等趋势推动制冷剂向更高端应用领域拓展。 ## 产业链及相关公司 ### 1. 上游 制冷剂上游主要包括萤石、氯化物、氢氟酸等原材料，其中氢氟酸是主要生产原料之一，由萤石粉与硫酸反应制得。 ### 2. 下游 下游主要应用于空调、冷链、汽车温控、数据中心液冷等领域，2025年中国空调产量达26698万台，汽车产量达3478万辆，需求持续增长。 ### 3. 国内相关公司 - **巨化股份**： - 拥有第一至四代制冷剂产品，制冷剂配额占全国26.30%（HCFC-22）和37.58%（HFCs）。 - 2026年上半年制冷剂均价上涨，公司盈利提升。 - 推进R1234yf扩能项目，增强第四代制冷剂竞争力。 - **三美股份**： - 拥有12.9万吨三代制冷剂权益配额。 - 2026年上半年氟制冷剂均价上涨，公司盈利能力增强。 - 推进含氟新材料项目建设，产业链一体化布局。 - **永和股份**： - 拥有6.1万吨三代制冷剂权益配额。 - 2026年上半年制冷剂价格同比上涨，公司盈利提升。 - 推进邵武、包头两大基地建设，布局新能源材料产业园，增强竞争力。 - **东岳集团**： - 拥有9.5万吨三代制冷剂权益配额。 - 企业具备较强的技术研发能力，推动制冷剂升级。 - **金石资源**： - 拥有43%权益的氟化工板块盈利提升。 - 推进六氟磷酸锂、锂云母精矿等新材料项目，切入AI液冷赛道。 ## 参考研报 - 开源证券：萤石行业政策趋严，价格回暖；制冷剂景气坚挺，新一轮行情正在酝酿。 - 国海证券：全球配额重塑制冷剂价值，AI材料开启氟化工新时代。 - 光大证券：三代制冷剂景气高位运行，含氟新材料构筑第二增长极。 - 五矿证券：矿山停产致2026H1业绩承压，氟化工增益兑现。 - 申万宏源：三代制冷剂价格和盈利继续向上，公司业绩符合预期。 - 长城证券：制冷剂与含氟高分子材料双轮驱动，公司业绩同比高增，看好产业链延伸。