> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卫龙美味（9985.HK）2026年半年报点评总结 ## 核心内容概述 卫龙美味（9985.HK）在2026年上半年实现营业收入37.15亿元，同比增长6.7%；归母净利润7.67亿元，同比增长4.6%。尽管调味面制品收入有所下滑，但蔬菜制品收入保持高增长，成为主要增长动力。公司同时加大品牌投入，通过代言人、产品创新及多渠道营销提升品牌影响力，并宣布派发特别股息，提升股东回报。分析师下调了公司未来三年的盈利预测，但维持“增持”评级。 --- ## 主要观点 ### 1. 业务表现 - **调味面制品**：收入11.81亿元，同比-9.8%。公司主动调整资源配置，将重点转向更具市场潜力的品类，同时线下传统渠道流量下滑带来影响。预计随着资源调整完成及产品迭代，该业务将逐步企稳。 - **蔬菜制品**：收入24.41亿元，同比+15.8%，持续为核心增长引擎。增长得益于产品创新（如高纤牛肝菌、蒜蓉小龙虾等）及全渠道品牌建设的推进。 - **其他产品**：收入0.92亿元，同比+44.1%。臭豆腐新品矩阵全面上市，包括地域风味差异化单品，获得行业奖项，产品创新能力获认可。 ### 2. 渠道发展 - **线上渠道**：收入4.83亿元，同比+43.8%。线上直销收入3.70亿元（+62.4%），线上经销收入1.13亿元（+4.5%）。公司积极布局内容电商与即时零售，增强用户粘性。 - **线下渠道**：收入32.32亿元，同比+2.7%。公司紧跟线下渠道流量变化，优化门店陈列，针对新兴渠道推出差异化SKU，截至2026年6月末，线下经销商数量达1637家。 ### 3. 区域表现 - 华东、华北、华南、西南地区收入同比分别+5%、-1%、-32%、+84%。 - 华中、华南和西南地区收入波动较大，主要由于部分直营客户合同从区域签署切换为总部签署模式，导致统计口径变化。 - 海外市场收入0.59亿元，同比+10%，显示海外市场开拓初见成效。 ### 4. 财务指标 - **毛利率**：26H1综合毛利率47.8%，同比+0.6pct。调味面制品毛利率48.9%（+0.5pct），蔬菜制品毛利率47.1%（+0.5pct），其他产品毛利率52.6%（+10.3pct），各品类毛利率均有改善。 - **费用率**：销售费用率18.0%，同比+2.9pct，主要因品牌投入加大；管理费用率6.0%，同比+0.3pct，因组织建设与数字化投入。 - **净利率**：26H1归母净利率20.6%，同比-0.4pct，主要由于费用率上升。 - **派息政策**：公司宣布中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计约6.80亿元，派息率约90%。并发布三年分红规划，计划2026-2028年每年现金分红不低于归母净利润的80%。 ### 5. 企业战略升级 - 完成企业文化升级，明确“美味健康”为核心路线，提升品牌内涵与社会形象。 - 持续推进品牌年轻化，如签约时代少年团作为全球代言人，推出主题限定产品及线上互动营销。 - 魔芋品类仍处于成长初期，未来有望成为新增长点。 --- ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 6,266 | 7,224 | 7,902 | 8,805 | 9,706 | | 营业收入增长率 | 28.6% | 15.3% | 9.4% | 11.4% | 10.2% | | 归母净利润(百万元) | 1,069 | 1,425 | 1,568 | 1,787 | 2,009 | | 归母净利润增长率 | 21.4% | 33.4% | 10.0% | 14.0% | 12.4% | | P/E | 15 | 12 | 11 | 9 | 8 | ### 财务报表概览 - **净利润**：2026年预计为1,568亿元，较2025年增长10.0%。 - **EPS**：2026年预计为0.64元，较2025年增长0.59元。 - **ROE**：2026年预计为19.8%，持续提升。 - **现金流**：2026年经营活动现金流为985亿元，投资活动现金流为-525亿元，融资活动现金流为-942亿元，净现金流为-482亿元。 --- ## 风险提示 - **食品安全风险**：消费者对食品安全的关注度持续上升。 - **需求变化风险**：市场偏好可能因经济环境或健康趋势而改变。 - **行业竞争加剧**：辣条及休闲食品市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。 --- ## 评级与展望 - **评级**：维持“增持”评级，基于公司作为行业龙头的稳定增长潜力。 - **未来展望**：公司通过产品创新、品牌升级、渠道拓展及供应链优化，中长期增长可期。同时，通过高比例派息和回购，进一步提升股东回报。