> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 不宜根据单次操作量判断央行政策取向 ## 核心内容概述 本文主要分析了近期央行公开市场操作（OMO）及政府债发行对资金面的影响，强调不应仅通过单次操作量来判断央行政策取向，而应关注短端市场利率水平。同时，对8月和9月政府债发行规模进行了预测，并对下周资金面及流动性进行了展望。 --- ## 主要观点 - **OMO操作与资金面**：尽管本周央行7天OMO零投放，但通过隔夜OMO提前操作和6M买断式回购等量续作，整体实现净投放2505亿元，资金面维持宽松，DR001保持在 $1.36\%$ 附近。 - **政府债发行情况**：本周政府债净缴款750亿元，略高于预期。预计8月政府债净融资为4500亿元，9月为9100亿元，Q3累计净融资约3.8万亿元，略高于2025年同期。 - **地方债发行计划**：8月地方债计划发行1.18万亿元，实际发行规模预计为1.26万亿元，净融资为7200亿元；9月预计发行8500亿元，净融资为6100亿元。 - **资金缺口与流动性**：资金缺口指数周五降至-2702，略低于上周五。下周流动性消耗约8800亿元，央行通过OMO和国库现金定存对冲，预计DR001小幅波动，但维持在政策利率附近。 - **政策导向**：央行明确表示，不宜根据单次操作量判断政策取向，应关注短端利率水平。7月发布会强调保持DR001在政策利率附近平稳运行，未来资金曲线平坦化可能成为常态。 - **超储率与市场影响**：7月超储率维持在 $1.3\%$，为2025年以来非季末月的新高。尽管超储率上升，资金面未明显转松，反映央行仍保持流动性宽松。 --- ## 关键信息总结 ### 1. 货币市场动态 - **OMO操作**：本周央行7天逆回购零投放，但周五操作3490亿元隔夜逆回购，全周OMO净投放2505亿元。 - **资金利率**：DR001维持在 $1.36\%$ 附近，R001、R007分别上升至 $1.38\%$、$1.41\%$，DR007下降至 $1.39\%$。 - **质押式回购**：日均成交上升0.1万亿至6.85万亿，全周维持在10万亿以上。 - **资金缺口指数**：周五降至-2702，略低于上周五指数。 ### 2. 政府债发行情况 - **国债发行**：本周国债净缴款750亿元，略高于预期。预计8月国债净融资为4500亿元，9月为9100亿元。 - **地方债发行**：8月地方债净融资为7200亿元，9月为6100亿元。8月前三周地方债平均发行期限降至12.5年，低于7月的15.7年。 - **下周政府债净缴款**：预计升至1837亿元，主要集中在周四。 ### 3. 下周资金展望 - **流动性消耗**：不考虑央行投放，下周流动性消耗约8800亿元。 - **税期影响**：8月税期走款规模约5000亿元，对资金面造成扰动，但央行隔夜OMO操作可能部分对冲。 - **DR001走势**：若央行对冲力度不足，DR001可能略有上升，但预计幅度有限，维持在政策利率附近。 ### 4. 同业存单市场 - **1Y期Shibor利率**：较8月7日持平于1.48%。 - **同业存单收益率**：1年期AAA级存单收益率上升0.2BP至1.48%。 - **净融资**：同业存单全周转为净偿还2336亿元，国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为-398亿元、-1126亿元、-616亿元、-58亿元。 - **发行成功率**：国有行、股份行发行成功率下降，而城商行、农商行上升。 ### 5. 票据市场 - **票据利率**：本周3M和6M票据转贴利率维持在0.5%附近。 - **供需变化**：存单供需相对强弱指数震荡上行，全周上升3.6个百分点至35.2%。 ### 6. 债券交易情绪 - **大行交易行为**：对国债整体减持意愿下降，对超长国债减持意愿上升，对10Y国债倾向于增持。 - **交易型机构**：整体增持意愿上升，基金公司、其他机构和产品增持意愿明显。 - **配置型机构**：整体减持意愿上升，中小银行和保险公司减持意愿上升。 ### 7. 风险提示 - **财政投放力度不及预期**。 - **货币政策不及预期**。 --- ## 图表目录（关键数据） - **图表1**：公开市场操作投放与到期。 - **图表2**：资金利率表现。 - **图表3**：质押回购成交量走势。 - **图表4**：逆回购余额规模。 - **图表5**：刚性资金缺口走势。 - **图表6**：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势。 - **图表7**：国债净融资进度。 - **图表8**：地方新增专项债发行进度。 - **图表9**：新增一般债净融资进度。 - **图表10**：置换债发行进度。 - **图表11**：下周政府债净缴款规模。 - **图表12**：下周政府债净缴款主要集中在周四。 - **图表13**：下周分期限政府债缴款规模。 - **图表14**：地方债发行规模与平均发行期限。 - **图表15**：2026年8月-9月国债净融资规模预测。 - **图表16**：2026年8月-9月地方债净融资规模预测。 - **图表17**：部分省市已公布2026年第三季度地方债发行计划。 - **图表18**：2021年1月OMO投放量与资金利差。 - **图表19**：2022年7月OMO投放量与资金利差。 - **图表20**：大型银行净融出规模。 - **图表21**：中小行净融出规模。 - **图表22**：8月6M买断式回购等量续作。 - **图表23**：各机构对7-10年国债净买入规模。 - **图表24**：R1M-R001利差降至历史最低水平。 - **图表25**：7月超储率维持在1.3%。 - **图表26**：7月银行口径的其他财政存款上升约2000亿元。 - **图表27**：7月政府存款处于往年同期最高水平。 - **图表28**：大行存款同比增速及贡献结构。 - **图表29**：中小行存款同比增速及贡献结构。 - **图表30**：M2同比增速及贡献结构。 - **图表31**：央行对大行和中小行的流动性投放和准备金存款。 - **图表32**：8月14日周度超储率或升至1.0%。 - **图表33**：不考虑央行投放，下周流动性消耗约8800亿元。 - **图表34**：二季度货币政策报告比较。 --- ## 结论 央行近期操作并未传递明显紧缩信号，而是通过灵活调整OMO操作方式，保持DR001在政策利率附近平稳运行。政府债及地方债发行规模整体可控，资金面受外生因素扰动有限，未来流动性仍以宽松为主。市场应关注短端利率变化，而非单次操作量。