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成本端支撑明显，豆粕震荡运行

核心内容

2026年2月28日发布的《豆粕周报》指出，豆粕价格在春节后首周跟随美豆震荡偏强运行，主要受到成本端支撑和贸易政策变动的影响。尽管存在短期波动因素，但中长期来看，国内豆粕市场难有趋势性上涨行情，主要因为巴西大豆产量预期持续走高。

主要观点

• 豆粕价格走势：春节后首周，豆粕价格震荡偏强，主要受成本端支撑影响。
• CBOT美豆表现：美豆因生柴政策预期利好上涨至前一轮高点，巴西升贴水因收割进度偏慢和雷亚尔升值而稳中偏强。
• 国内豆粕市场：成本端偏强支撑连粕价格，但现货市场受库存高位和下游消费淡季影响，基差走弱。
• 关税政策影响：我国对加拿大菜粕进口关税减 $100%$ ，豆粕受到一定压制；同时，巴西大豆出口销售压力增大，预计对国内豆粕市场带来供应压力。
• 巴西大豆市场：巴西大豆产量预期为1.8亿吨以上，有望创纪录，国内上半年大豆进口以巴西豆为主，豆粕价格缺乏上涨动力。
• 国内需求变化：饲料企业豆粕库存高企，表观消费量环比大幅下降，需求边际转弱。

关键信息

一、行情回顾

• 连粕走势：春节后首周，连粕跟随美豆震荡偏强，主要受成本端支撑。
• CBOT美豆上涨：受生柴政策预期利好影响，美豆价格持续上行。
• 巴西升贴水：因收割进度偏慢和雷亚尔升值，巴西升贴水稳中偏强。
• 国内现货走势：期货涨而现货跌，基差大幅走弱，华东地区现货报价在3010元/吨附近，3-5价差收窄至164元/吨。
• 加拿大减税影响：我国对加拿大菜粕进口关税减 $100%$ ，对豆粕价格带来压制。
• 反倾销税落地：加拿大菜籽加征 $5.9%$ 反倾销税，但对豆粕市场影响有限。

二、中美/中加关税当前情况

• 美国关税：美国最高法院判定特朗普政府关税违法，美国对我国加征关税合计 $20%$ ，其中部分关税已下调。
• 我国对美豆关税：目前为 $13%$ ，高于巴西大豆的 $3%$ ，商业采购美豆动力不足。
• 加拿大关税调整：我国对加拿大菜粕减收 $100%$ 关税，恢复直接进口；对加拿大菜籽加征 $5.9%$ 反倾销税。

三、基本面概述

3.1 美国

• 种植面积增加：2026年美国大豆种植面积预计为8500万英亩，高于去年。
• 产量预期：在正常天气假设下，2026年大豆产量为44.50亿蒲式耳，玉米产量为157.55亿蒲式耳。
• 出口销售：美国对华大豆出口销售停滞，2025/2026年度对中国大豆累计销售1066.4万吨。
• 贸易政策：中美贸易磋商预期，但实际采购动作因关税问题搁置。

3.2 巴西

• 收割进度：截至2月21日，巴西大豆收割率为 $32.3%$ ，较上周有所提升，但较去年同期仍偏慢。
• 产量预期：各机构普遍预测巴西大豆产量将突破1.8亿吨，创历史纪录。
• 出口销售：巴西大豆出口销售压力增大，2月出口预计为1069万吨，豆粕出口预计为173万吨。
• 出口报价：巴西近月出口报价略显强势，但预计随着收割推进和雷亚尔企稳，升贴水将快速下跌。

3.3 阿根廷

• 大豆生长状况：大豆优良率有所改善，水分条件恢复，产量预期维持不变。
• 天气影响：未来两周降水偏少，但干旱影响不大。

3.4 中国

• 油厂库存：2026年第8周，全国主要油厂大豆库存519.54万吨，豆粕库存84.25万吨，均处于高位。
• 需求转弱：饲料企业豆粕库存高企，表观消费量环比大幅下降，水产饲料需求季节性下滑，养殖集中出栏导致需求减弱。

后市判断

• 短期：05豆粕将跟随CBOT美豆震荡运行，关注巴西升贴水走势。
• 中期：国内上半年大豆进口以巴西豆为主，巴西大豆产量创纪录，国内豆粕难有趋势性上涨行情。

创元研究团队

• 农产品组：廉超、赵玉
• 宏观金融组：刘钇含、金芸立、何焱、崔宇昂
• 有色金属组：夏鹏、李玉芬、吴开来、余烁、贺崧泽
• 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎
• 能源化工组：高赵、白虎、常城、母贵煜
• 农副产品组：张琳静、陈仁涛、赵玉、张英鸿

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