2025-06-13-花旗集团-日本利率周报_供需取决于日本央行和财务省_19页_472kb

日本国债市场周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了日本国债（JGB）市场在接下来几周的关键动态，重点关注日本央行（BoJ）和财政部（MoF）的政策动向，以及市场供需变化对利率的影响。报告预测了未来几年日本央行的量化紧缩（QT）计划、政策利率调整趋势，以及国债市场中不同期限的收益率走势。

主要观点

1. 下一周关键事件

• 日本央行货币政策会议（June 16-17）：预计BoJ将维持当前的QT计划，但可能在政策利率设置上采取更为鹰派的立场。
• 主承销商会议（June 20）：市场对20年-40年国债发行规模削减 ¥100bn 每次存在模糊共识，但对非流通国债的需求疲软，利率下行压力有限。

2. QT计划将继续执行

• BoJ计划在FY3/26（2026财年）继续执行QT，将每月国债购买规模减少至约 ¥2.9tn。
• QT目前处于“自动模式”，市场关注点将转向政策利率调整，预计未来两年（2026-2027）有加息可能。

3. 政策利率预期

• 2026财年预计政策利率将从0.50%逐步上升至1.25%，2027财年进一步升至1.50%。
• BoJ可能在2026年或2027年进行多次加息，但目前市场低估了这一可能性。

4. 市场供需与利率走势

• 超长期国债收益率已趋于稳定，显示市场对MoF的发行计划有所反应。
• 市场对中长期国债（如10年、20年）的需求较弱，但30年国债需求强劲。
• 市场流动性仍充足，短期内不会出现进一步的国债价格下跌。

5. TDB市场变化

• TDB市场近期快速走弱，3个月 ¥OIS ASW 价格下降3-4个基点。
• 城市银行在4月成为TDB的主要抛售者，因不再需要TDB作为抵押品或管理证券组合的工具。
• 市场对TDB的需求疲软，可能与国内因素有关，而非国际投资者的偏好。

6. 未来发行计划

• MoF可能在7月开始削减20年-40年国债的发行规模，预计每次削减 ¥200bn。
• 若削减幅度不足，可能引发利率上升，因此MoF倾向于采取更大规模的削减以稳定市场。
• 若未来市场出现僵局，MoF可能会通过买回操作来支持超长期国债市场。

关键信息

1. 国债收益率预测

• 2年期JGB：预计从0.70%上升至1.55%
• 5年期JGB：预计从0.95%上升至1.60%
• 10年期JGB：预计从1.40%上升至1.85%
• 20年期JGB：预计从2.32%上升至2.50%
• 30年期JGB：预计保持在2.75%

2. 政策利率预期

• 2025年第二季度：0.50%
• 2026年第一季度：0.75%
• 2026年第二季度：0.75%
• 2026年第三季度：1.00%
• 2027年第一季度：1.25%
• 2027年第二季度：1.25%
• 2027年第三季度：1.50%
• 2027年第四季度：1.50%

3. TDB市场预期

• TDB价格快速下跌，但其相对投资吸引力未明显提升。
• 城市银行在4月大量抛售TDB，导致市场流动性下降。
• 若市场僵局持续，可能促使MoF调整TDB发行策略。

4. 发行计划与市场影响

• MoF可能在7月削减20年-40年国债发行规模 ¥200bn。
• 若削减幅度不足，可能导致利率上升，因此MoF倾向于采取更大规模的削减以稳定市场。
• MoF可能优先削减20年期国债，以显示其对市场的支持。

市场策略建议

预期变化与风险提示

• TDB市场：若进一步走弱，可能引发GC回购利率上升。
• 政策利率：BoJ可能在2026年和2027年进行多次加息，但市场预期不足。
• QT进展：QT将继续按计划推进，但未来可能根据市场情况调整。
• 市场不确定性：MoF的发行计划和BoJ的政策利率调整存在不确定性，需密切关注。

图表与数据参考

• 图1：市场观点与策略概览
• 图2：日元利率展望（季度平均）
• 图3：BoJ的国债购买规模与发行量比例
• 图4：7-9月不同情景下的国债购买规模预测
• 图5：BoJ国债购买与发行量对比
• 图6：BoJ资产负债表趋势
• 图7：TDB市场变动趋势
• 图8：TDB持有者与BoJ其他存款数据
• 图9：TDB拍卖时的 ¥ASW 水平
• 图10：TDB拍卖时的 $ASW 水平
• 图11：12个月交易建议历史
• 图12：6月2025年拍卖计划与国债购买预测
• 图13：每月供需展望

结论

日本国债市场将在未来几周迎来关键转折点，BoJ和MoF的政策动向将直接影响市场供需和利率走势。尽管QT仍将继续，但市场对政策利率调整的关注度正在上升。预计未来两年将有显著的加息趋势，同时MoF可能通过削减发行规模来稳定市场。投资者应关注市场供需变化和政策动向，适时调整投资策略。