> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同仁堂2025年业绩总结与展望 ## 核心内容概述 同仁堂在2025年面临营收与利润的短期承压，但通过核心原料的突破与营销改革，展现出较强的经营韧性与利润修复潜力。公司通过优化产品结构、深化渠道建设及推进国际化战略，为未来业绩增长奠定基础。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2025年实现172.6亿元，同比减少7.2%。 - **归母净利润**：2025年实现11.9亿元，同比减少22.1%。 - **扣非归母净利润**：2025年实现11.5亿元，同比减少22.6%。 - **毛利率**：2025年为42.9%，同比下降1.1个百分点。 ### 2. 收入结构分析 - **医药工业**：2025年收入107.2亿元，同比下降10.0%，其中心脑血管类受高基数影响承压显著，但补益、清热、妇科类分别同比增长10.9%、4.7%、12.5%。 - **医药商业**：2025年收入104.8亿元，同比下降6.7%，但通过门店扩张与药诊协同，经营能力持续增强。 ### 3. 成本与利润修复 - **核心原料突破**：2026年3月完成天然牛黄的合法进口，伴随高价库存逐步出清与低成本原料导入，毛利率有望显著修复。 - **利润弹性释放**：预计2026-2028年归母净利润将分别增长37.79%、15.99%、16.49%，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。 ### 4. 营销改革与渠道建设 - **零售端**：同仁堂商业门店数量净增28家，设立中医医疗诊所800家，取得医保定点资格932家，终端“药店+诊所+医保”能力增强。 - **医疗端**：构建“3+3+N”产品矩阵，聚焦心脑血管、呼吸、儿科等核心领域，拓展骨科、消化、肿瘤等培育领域。 - **海外端**：安宫牛黄丸在柬埔寨获批注册，苏合香丸、麻仁润肠丸、参苓白术散等产品在加拿大注册，国际化布局稳步推进。 ### 5. 盈利预测 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为16.4亿元、19.0亿元、22.1亿元。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.19元、1.39元、1.61元。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为10.41%、11.03%、11.69%，显示盈利能力持续改善。 --- ## 关键信息 ### 1. 增长驱动因素 - **产品结构优化**：补益、清热及妇科类产品表现稳健，成为收入增长的主要来源。 - **成本控制**：核心原料成本下降，有助于毛利率修复。 - **营销改革**：通过线上线下渠道整合，提升终端动销能力。 ### 2. 风险提示 - **原材料价格波动**：可能对成本端造成影响。 - **产品放量不及预期**：影响收入与利润增长。 - **库存清理节奏不及预期**：可能延缓毛利率修复进程。 ### 3. 估值与投资建议 - **PE预测**：2026-2028年PE分别为23倍、20倍、17倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。 - **建议**：公司经营韧性突出，核心品种成本压力缓解，建议保持关注。 --- ## 附表数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 172.56 | 189.03 | 208.84 | 232.48 | | 归母净利润（亿元） | 11.89 | 16.39 | 19.01 | 22.14 | | 每股收益（元） | 0.87 | 1.19 | 1.39 | 1.61 | | ROE | 7.64% | 10.41% | 11.03% | 11.69% | | PE | 32.03 | 23.25 | 20.04 | 17.21 | | PB | 1.78 | 1.65 | 1.51 | 1.38 | --- ## 总结 同仁堂在2025年业绩承压，但公司通过产品结构优化、核心原料成本下降及渠道建设等措施，展现出较强的盈利修复潜力。未来三年，随着核心原料的逐步导入及产品线的持续优化，公司有望实现稳健增长，建议投资者保持关注。