20260515-国金证券-敏华控股-01999.HK-内销电商提速_门店经营提质_海外并购筑基本土产能破局_4页_1mb

总结：敏华控股2026财年业绩及经营分析

核心内容

敏华控股在2026财年实现了164.29亿港元的营收，同比减少2.8%；归母净利润为18.12亿港元，同比减少12.1%。尽管整体业绩承压，公司仍维持了稳定的股东回报，全年派息比率为51.3%，每股派息为9港仙。

主要观点

1. 内销与外销表现差异显著

• 内销：线下渠道主动收缩，净减少1010家门店至6357家，主要因需求疲软及门店结构调整；线上渠道持续优化，收入同比增长13.0%。
• 外销：欧美市场表现相对稳健，北美与欧洲及其他地区分别同比增长2.6%和2.5%；海外业务依托全球化产能布局，有效分散贸易环境波动风险。

2. 毛利率与净利率承压

• FY26 毛利率为39.4%，同比减少1.1%；净利率为11.0%，同比减少1.2%。
• 费用率上升，销售&管理费用率同比增加2.6%至25.2%，主要受电商平台推广、境外运输及出口美国关税影响。

3. 业务结构调整与成本优化

• 内销：通过关闭低效门店、优化产品结构及加强平台运营，提升线上销售表现，抵消线下门店的销售压力。
• 外销：2025年12月完成对Gainline集团的收购，增强美国本土生产能力与分销能力，拓展市场。

4. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028财年EPS分别为0.47/0.50/0.53港元。
• 当前股价对应的PE分别为8.4X、8.0X、7.5X，公司给予“买入”评级。

关键信息

1. 财务数据概览

• 营业收入：FY26为164.29亿港元，较FY25下降2.8%。
• 归母净利润：FY26为18.12亿港元，较FY25下降12.1%。
• 毛利率/净利率：分别降至39.4%和11.0%。
• 费用率：销售&管理费用率上升至25.2%。
• 门店数量：截至2026年3月31日，公司门店数为6357家。

2. 产品与市场表现

• 按品类：沙发和床垫收入分别同比下降9.2%和8.7%。
• 市场分布：FY26中国/北美/欧洲及其他地区营收分别为92.49亿港元、45.35亿港元、15.06亿港元。

3. 资产与负债情况

• 资产总计：FY26为224.04亿港元，较FY25增长11.89%。
• 负债股东权益合计：FY26为224.04亿港元。
• 资产负债率：FY26为32.16%，较FY25略有上升。

4. 每股指标

• 每股收益：FY26为0.47港元。
• 每股净资产：FY26为3.66港元。
• 每股经营现金净流：FY26为0.00港元。
• 每股股利：FY26为0.24港元。

5. 增长预期

• 预计未来三年（2027-2029）营业收入增长率分别为3.36%、4.24%、4.77%。
• 净利润增长率分别为0.97%、4.93%、6.39%。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨
2. 市场扩张不及预期
3. 汇率大幅波动

投资评级说明

• 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用。报告内容基于公开资料及研究人员的分析，不构成投资建议，也不对使用本报告所导致的损失承担任何责任。