> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 总结：敏华控股2026财年业绩及经营分析 ## 核心内容 敏华控股在2026财年实现了164.29亿港元的营收，同比减少2.8%；归母净利润为18.12亿港元，同比减少12.1%。尽管整体业绩承压，公司仍维持了稳定的股东回报，全年派息比率为51.3%，每股派息为9港仙。 ## 主要观点 ### 1. 内销与外销表现差异显著 - **内销**：线下渠道主动收缩，净减少1010家门店至6357家，主要因需求疲软及门店结构调整；线上渠道持续优化，收入同比增长13.0%。 - **外销**：欧美市场表现相对稳健，北美与欧洲及其他地区分别同比增长2.6%和2.5%；海外业务依托全球化产能布局，有效分散贸易环境波动风险。 ### 2. 毛利率与净利率承压 - FY26 毛利率为39.4%，同比减少1.1%；净利率为11.0%，同比减少1.2%。 - 费用率上升，销售&管理费用率同比增加2.6%至25.2%，主要受电商平台推广、境外运输及出口美国关税影响。 ### 3. 业务结构调整与成本优化 - **内销**：通过关闭低效门店、优化产品结构及加强平台运营，提升线上销售表现，抵消线下门店的销售压力。 - **外销**：2025年12月完成对Gainline集团的收购，增强美国本土生产能力与分销能力，拓展市场。 ### 4. 盈利预测与估值 - 预计2026-2028财年EPS分别为0.47/0.50/0.53港元。 - 当前股价对应的PE分别为8.4X、8.0X、7.5X，公司给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 1. 财务数据概览 - **营业收入**：FY26为164.29亿港元，较FY25下降2.8%。 - **归母净利润**：FY26为18.12亿港元，较FY25下降12.1%。 - **毛利率/净利率**：分别降至39.4%和11.0%。 - **费用率**：销售&管理费用率上升至25.2%。 - **门店数量**：截至2026年3月31日，公司门店数为6357家。 ### 2. 产品与市场表现 - **按品类**：沙发和床垫收入分别同比下降9.2%和8.7%。 - **市场分布**：FY26中国/北美/欧洲及其他地区营收分别为92.49亿港元、45.35亿港元、15.06亿港元。 ### 3. 资产与负债情况 - **资产总计**：FY26为224.04亿港元，较FY25增长11.89%。 - **负债股东权益合计**：FY26为224.04亿港元。 - **资产负债率**：FY26为32.16%，较FY25略有上升。 ### 4. 每股指标 - **每股收益**：FY26为0.47港元。 - **每股净资产**：FY26为3.66港元。 - **每股经营现金净流**：FY26为0.00港元。 - **每股股利**：FY26为0.24港元。 ### 5. 增长预期 - 预计未来三年（2027-2029）营业收入增长率分别为3.36%、4.24%、4.77%。 - 净利润增长率分别为0.97%、4.93%、6.39%。 ## 风险提示 1. 原材料价格大幅上涨 2. 市场扩张不及预期 3. 汇率大幅波动 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15% - **中性**：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5% - **减持**：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上 ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用。报告内容基于公开资料及研究人员的分析，不构成投资建议，也不对使用本报告所导致的损失承担任何责任。