20260117-国金证券-食品饮料行业研究_金星啤酒招股说明书梳理_关注春节窗口动销催化_11页_1mb

食品饮料行业周报总结

核心内容概述

本周食品饮料行业整体表现承压，但部分细分领域仍具备增长潜力。分析师团队对白酒、啤酒、休闲零食、软饮料及调味品板块进行了深入分析，重点关注春节窗口期对白酒动销的催化作用，以及金星啤酒上市进程对啤酒行业的影响。

主要观点与关键信息

白酒板块

• 贵州茅台改革推进：发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，构建“自售+经销+代售+寄售”营销体系，强化C端触达与终端市场掌控力，推动价格更真实反映供求关系。
• i茅台渠道影响：i茅台抢购2026年产普飞后仍处于快速售罄状态，消费端抢购情绪高涨，2019~2024年产普飞亦在售罄中，表明保真属性具备溢价。
• 春节动销预期：春节窗口期飞天茅台动销或有超预期潜力，驱动因素包括i茅台渠道对假酒的挤出效应、泛大众消费备货需求。
• 行业景气度判断：当前至春节前是白酒行业价盘最承压时期，但市场对价盘的悲观预期有望修正，行业价格竞争加剧概率不高，酒企将聚焦核心价位与优势市场。
• 配置建议：
  • 高端酒：贵州茅台、五粮液；
  • 渠道势能上行：山西汾酒；
  • 区域龙头：受益于大众需求强韧性及乡镇消费升级；
  • 弹性标的：古井贡酒、泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

啤酒板块

• 金星啤酒上市：向港交所递交上市申请，为风味精酿啤酒赛道头部企业，核心产品包括金星毛尖、茉莉花茶中式精酿啤酒等。
• 业绩表现亮眼：2025Q1-Q3实现营收11.10亿元（同比+191%）、净利润3.05亿元（同比+1096%）。
• 产品结构分析：
  • 中式精酿啤酒营收占比78.1%，毛利率52.0%；
  • 其他产品类目营收同比下滑，毛利率差异较大。
• 渠道结构分析：
  • 传统分销为主，线下分销占比78.1%；
  • 2025Q3末分销商数量为2257个，较年初净减少229个。
• 区域分布：
  • 华中区域仍是营收贡献核心，但占比有所下降；
  • 华东、华北、西北及其它区域营收占比分别为14.5%、11.7%、8.6%、6.4%。
• 盈利能力：2024年净利率达17.2%，2025Q1-Q3净利率达27.5%，调整后净利率28.5%，行业盈利能力较强。
• 行业展望：啤酒行业景气度底部企稳，2026年成本端相对平稳，餐饮修复有望带来量价弹性，建议持续关注。

休闲零食

• 春节备货启动：板块延续高景气，受益于2026年春节错期及新渠道铺货红利。
• 重点推荐：洽洽、甘源等年货节属性强、同期基数低的公司利润弹性较大。
• 短期关注：量贩零食龙头上市节奏、门店扩张及店型调改带来的收入增长潜力。
• 持续推荐：盐津铺子、卫龙美味（魔芋大单品主导）；建议关注洽洽食品葵花籽成本改善及春节礼盒动销节奏。

软饮料

• 行业进入淡季：龙头12月开启新财年，补库需求带动出货改善，但整体景气度承压。
• 东鹏饮料表现：2025年预计收入207.6-211.2亿元（同比+31.07%~33.34%），归母净利润43.4-45.9亿元（同比+30.46%~37.97%）。
• Q4表现：收入同比+19.4%~30.3%，归母净利润同比-6.5%~+33.9%。
• 展望2026年：在成本红利背景下，公司仍能保持稳健利润率，关注东鹏、农夫山泉回调机会及百润新品动销表现。

调味品

• 行业景气度企稳：餐饮需求略有改善，居民端需求平稳，板块估值充分调整。
• 利好因素：合作山姆等增量渠道、市场竞争缓和、成本下降超预期。
• 推荐标的：安琪酵母（出海红利+成本下行）、千禾味业、颐海国际（高分红+基本面改善）。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：可能影响整体消费情绪；
• 区域市场竞争风险：厂商政策可能受区域竞争变化影响；
• 食品安全问题风险：可能影响行业声誉。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%~5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

本报告由国金证券发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料及实地调研，不保证信息准确性与完整性。使用报告前请咨询独立投资顾问，注意风险。