20260512-东海证券-鼎龙股份-300054.SZ-公司简评报告_光刻胶等产品持续突破_半导体材料收入快增首超五成_14页_1mb

鼎龙股份（300054）投资分析总结

核心内容

鼎龙股份已完成从打印耗材企业向半导体材料平台型公司的战略转型，2025年半导体材料业务营收占比超过50%，成为公司的核心业务板块。公司聚焦CMP材料、高端光刻胶、半导体显示材料和先进封装材料等细分领域，实现了在半导体材料行业的多点突破与协同发展。

主要观点

• 业务转型成功：鼎龙股份成功转型为半导体材料平台型企业，半导体材料业务收入占比超五成，2025年营收20.86亿元，同比增长37.27%。
• 产品持续突破：公司各产品线表现强劲，CMP抛光垫、抛光液、清洗液等核心材料收入快速增长，光刻胶产品实现“全制程”与“全尺寸”覆盖。
• 高端光刻胶国产化：鼎龙股份已布局超30款高端光刻胶产品，其中3款进入稳定批量供应阶段，二期300吨量产线投产，助力国产替代进程。
• 锂电辅材布局：公司控股子公司深圳皓飞新材切入锂电辅材领域，2026年Q1销售收入1.57亿元，同比增长40.75%，成为新增长极。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续上升，2025年综合毛利率达50.85%，2026年Q1达54.95%，净利润率突破25%，盈利空间持续打开。
• 市场前景广阔：全球CMP抛光材料市场规模预计持续增长，2026年达42亿美元，光刻胶市场亦稳步增长，鼎龙股份在细分领域具备显著竞争优势。

关键信息

业绩表现

• 2025年：营业总收入36.60亿元（yoy+9.66%），归母净利润7.20亿元（yoy+38.32%），销售毛利率50.85%（yoy+3.97pct）。
• 2026年Q1：营业总收入10.20亿元（yoy+23.82%），归母净利润2.51亿元（yoy+77.99%），销售毛利率54.95%（yoy+6.13pct）。

产品布局

• CMP材料：抛光垫、抛光液、清洗液三大核心品类协同发展，抛光垫收入10.91亿元，同比增长52.34%；抛光液与清洗液收入2.94亿元，同比增长36.84%。
• 高端光刻胶：公司布局ArF和KrF光刻胶，2025年已有3款产品进入稳定批量供应阶段，二期300吨产线建成投产，实现全流程自主化。
• 半导体显示材料：YPI、PSPI产品国内领先，仙桃产线投产缓解产能压力。
• 先进封装材料：封装PI及临时键合胶已获小批量订单，受益于AI与HBM等趋势。

行业背景

• CMP材料市场：2025年全球市场规模达38亿美元，预计2026年增长至42亿美元，鼎龙股份为国内唯一全品类供应商。
• 光刻胶市场：2024年全球市场规模达27.32亿美元，预计2025年持续增长，鼎龙股份在KrF、ArF光刻胶领域实现突破。
• 锂电辅材市场：2025年中国市场规模超100亿元，鼎龙股份通过控股子公司切入该领域，成为新增长点。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级：预计2026-2028年营收分别为42.86亿元、51.56亿元、62.18亿元，同比增速分别为17.11%、20.31%、20.58%。
• 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.50亿元、13.29亿元、16.79亿元，同比增速分别为45.76%、26.59%、26.36%。
• PE估值：当前市值对应2026-2028年PE分别为61倍、48倍、38倍，高于可比公司均值，但具备成长性。

风险提示

• 产品研发及验证不及预期：光刻胶、先进封装材料等新产品可能因验证进度滞后影响收入贡献。
• 新建产线利用率不及预期：若下游需求或客户认证节奏变化，可能影响产能利用率。
• 行业需求迭代和竞争加剧：客户对材料技术要求不断提高，竞争可能加剧。

盈利预测与估值简表

可比公司PE估值

附录：主要财务指标

• 资产负债率：40.17%
• 市净率：10.90
• 净资产收益率（加权）：4.71%
• 12个月内最高/最低价：69.99/26.63

评级说明

• 公司股票评级：增持（未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间）
• 市场指数评级：看多
• 行业指数评级：超配

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