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国信晨会总结

核心内容概述

国信晨会聚焦宏观与策略、行业与公司、金融工程等板块，提供了最新的市场分析与投资建议，涵盖财政数据、房地产、传媒互联网、纺服、医药、食品饮料、海外资管机构动态、股指期货升贴水、成分股分红进度及市场情绪等多个方面。

宏观与策略分析

主要观点

• 财政数据：2026年4月财政收入同比增长6.7%，税收收入韧性延续，但支出同比转负至-3.2%，1-4月累计支出增速仅1.3%，显著低于全年预算目标。
• 支出结构：基建类支出降幅扩大，民生类支出也走弱，仅卫生健康支出保持正增长。
• 广义财政：政府性基金收支延续下行，土地出让收入下滑拖累广义财政，财政政策力度边际回落导致经济动能走弱，4月GDP增速回落至4.2%。
• 政策支撑：后续特别国债与政策性金融工具资金有望支撑广义财政支出，4月财政存款超季节性上行显示仍有较多资金待投放。

关键信息

• 投资建议：地产股当前估值已充分定价潜在房价下跌，建议继续增配，关注拿地积极、布局合理、折价充分的标的。
• 风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化导致房地产基本面超预期下行；房企信用风险事件冲击。

行业与公司分析

房地产行业

• 数据表现：1-4月房地产开发投资下降13.7%，新房销售面积下降10.2%，销售额下降14.6%。
• 观点总结：
  1. 4月销售额降幅收窄，优于销售面积表现。
  2. 新建商品房销售均价单月同比转正，一线城市新房和二手房价环比为正。
  3. 开发投资和到位资金跌幅扩大，销售回款改善对房企拖累减轻。
  4. 新开工同比降幅扩大，竣工同比降幅收窄。
• 投资建议：建议继续增配地产股，关注销售改善、盈利修复及政策支持带来的机会。
• 风险提示：政策落地效果不及预期；外部环境变化；房企信用风险。

传媒互联网行业

• 行业表现：本周传媒行业下跌4.81%，跑输沪深300及创业板指。
• 主要观点：
  1. 国产Agent及AI模型迭代迅速，头部企业融资加快。
  2. 4-5月游戏版号发放节奏持续，IP潮玩新品密集发布，行业景气度提升。
  3. AI应用在内容服务、游戏等领域降本增效，关注AI应用叙事逻辑改善。
• 投资建议：把握游戏与IP潮玩底部机会，关注头部公司暑期档布局。
• 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险。

纺服行业

• 行业表现：亚玛芬一季度业绩超预期，管理层上调全年指引。
• 主要观点：
  1. 亚玛芬2026财年第一季度收入同比增长32%，毛利率和营业利润率均有提升。
  2. 各业务线、渠道及地区均实现双位数增长，DTC渠道增长显著。
  3. 管理层上调全年收入指引至20-22%，并提升毛利率及营业利润率预期。
• 投资建议：关注亚玛芬的业绩表现及行业增长潜力。
• 风险提示：市场竞争加剧；产品临床失败或有效性不足；商业化不达预期；技术迭代风险。

医药行业

• 主要观点：
  1. Obesity：CVRM领域短期确定性高，但竞争激烈，未来可能转向体重+慢病管理或长效制剂。
  2. ASCVD：PCSK9 mAb及Lp(a)研究进展显著，关注炎症残余风险的商业化空间。
  3. HF/Cardiomyopathy：开发难度较高，患者异质性强，终点选择困难。
  4. Renal：转向专科肾病领域，具备高定价空间及支付意愿。
  5. MASH：市场仍处于商业化早期，首个获批产品已验证支付与处方需求。
• 投资建议：关注MNC在CVRM赛道的布局及后续研究数据。
• 风险提示：市场竞争加剧；产品临床失败；商业化不达预期；技术迭代风险。

食品饮料行业

• 行业表现：2025年总量趋稳、结构分化，2026Q1收入和利润同比分别增长3%和2%。
• 主要观点：
  1. 白酒板块底部信号逐渐增强，26Q1降幅环比改善。
  2. 大众品中，乳制品、餐供等细分品类已企稳修复。
  3. 饮料及零食部分细分品类维持高景气，份额逻辑再次验证。
• 投资建议：重视食品饮料板块全年估值及业绩修复机会，积极寻找买点。
• 风险提示：需求恢复不及预期；国际贸易摩擦；原材料价格上涨；行业竞争加剧；市场资金波动。

金融工程分析

美国公募基金市场

• 4月收益：美国股票型基金业绩中位数高于国际股票型基金、债券型基金及资产配置型基金。
• 资金流向：主动管理型基金净流出32亿美元，被动基金净流入1235亿美元。
• ETF表现：股票型、债券型ETF资金净流入分别达1445亿和309亿美元，开放式基金与ETF资金流向相反。

头部资管机构资金流动

• 资金净流入：ETF规模Top10资管机构均净流入，Vanguard与State Street流入最多。
• 新发产品：4月新成立基金共61只，其中ETF占比高。

股指期货升贴水情况

• 主力合约贴水：IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水分别为0.84%、4.71%、5.72%、8.79%。
• 分位点：IH贴水处于近一年来13%分位点，IM贴水处于近一年来41%分位点。

成分股分红进度

• 上证50：29家公司处于预案阶段，2家公司已分红。
• 沪深300：162家公司处于预案阶段，25家公司已分红。
• 中证500：177家公司处于预案阶段，37家公司已分红。
• 中证1000：291家公司处于预案阶段，75家公司已分红。
• 股息率：煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三。

市场情绪与资金流向

• 市场表现：2026年5月20日，中证500指数表现较好，半导体产业链概念强势。
• 市场情绪：71只股票涨停，41只股票跌停，封板率65%，较前日下降19%。
• 两融余额：截至2026年5月19日，两融余额为28979亿元，占流通市值比重为2.7%。

投资建议汇总

• 地产股：建议继续增配，关注销售改善及政策支持。
• 传媒互联网：把握AI应用叙事改善，关注游戏与IP潮玩底部机会。
• 纺服行业：关注亚玛芬等头部企业的业绩表现及行业增长潜力。
• 医药行业：关注MNC在CVRM赛道的布局及后续研究数据。
• 食品饮料：重视全年估值及业绩修复机会，关注白酒及大众品板块。

风险提示

• 宏观风险：财政政策力度边际回落，经济动能走弱。
• 行业风险：房地产政策落地效果不及预期，AI应用竞争加剧，医药研发风险。
• 市场风险：需求恢复不及预期，国际贸易摩擦，原材料价格上涨，市场资金波动。

联系信息

• 证券分析师：王奕群、田地、任鹤、王粤雷、王静、张衡、熊莉、陈瑶蓉、张向伟、杨苑、柴苏苏、张未艾等。
• 联系人：王新雨、俞璐琦、李子靖。
• 地址：
  • 深圳：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层
  • 上海：上海浦东民生路1199号再证大五道口广场1号楼12层
  • 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层

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