> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 隆鑫通用深度研究报告总结 ## 核心内容概览 隆鑫通用（603766）是一家从“出口老兵”转型为“品牌新王”的摩托车及通用机械制造企业。公司依托发动机与整车制造积累，通过推出无极VOGE品牌，实现从“代工制造”向“自主品牌运营”的战略跨越。同时，公司经历了股权结构与治理优化的重塑，引入宗申新智造及渝富资本作为重整投资人，推动产业资本与地方国资协同，提升战略执行效率与资源整合能力。 当前，公司处于品牌出海、产品升级与治理优化的共振阶段，预计2026-2028年归母净利润分别为20.8/25.8/31.0亿元，对应PE分别为13/10/9X。华创证券给予公司2026年18X PE，对应目标价18.55元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 ## 主要观点 - **行业范式转移**：摩托车行业从传统交通工具向悦己型、玩乐型消费品升级，中大排量摩托车需求快速兴起，且海外成熟市场仍具品牌替代与结构升级空间。 - **品牌出海**：无极品牌作为公司核心载体，通过产品、渠道与品牌三端共振，加速在欧洲、拉美等市场放量。 - **治理优化**：宗申入主后，公司治理结构清晰，有望释放平台价值与协同效应。 - **财务表现**：公司营收与盈利能力稳步修复，非核心资产剥离与商誉减值基本出清，形成“摩托车及发动机+通机”双主业格局。 - **产品结构**：公司持续完善产品矩阵，无极品牌在海外市场表现亮眼，通路车仍是出口基本盘，全地形车成为第二增长曲线。 ## 关键信息 ### 一、公司概况 - **成立时间**：1993年 - **主要业务**：摩托车及发动机、通用机械 - **主要品牌**：无极VOGE、LONCIN - **股权结构**：2024年12月，宗申新智造持股24.55%，渝富资本持股15.52%，形成新的治理结构。 - **核心管理层**：李耀任董事长，龚晖任总经理，核心团队保持稳定。 ### 二、财务表现 | 年份 | 营业收入（百万） | 同比增速（%） | 归母净利润（百万） | 同比增速（%） | 每股盈利（元） | 市盈率（倍） | |------|------------------|--------------|---------------------|----------------|----------------|--------------| | 2025A | 19,135 | 13.7% | 1,648 | 47.0% | 0.80 | 16 | | 2026E | 22,278 | 16.4% | 2,084 | 26.5% | 1.01 | 13 | | 2027E | 26,000 | 16.7% | 2,581 | 23.8% | 1.26 | 10 | | 2028E | 29,491 | 13.4% | 3,094 | 19.9% | 1.51 | 9 | ### 三、出口结构与市场表现 - **全球摩托车大盘**：整体稳定，结构分化明显，中大排量摩托车景气度更高。 - **出口地区**：亚非拉为主要出口地，2025年出口量为1823.46万辆，同比+25.8%。其中，拉美市场出口量最多，非洲市场增速最快。 - **出口结构**：250cc以下通路车为出口主力，250cc以上产品增速领先，欧洲和拉美是主要增长市场。 - **出口单价**：全球摩托车ASP从2014年的2057美元提升至2024年的2604美元，CAGR为2.4%。 ### 四、品牌出海与产品布局 - **无极品牌**：2018年推出，产品端补齐踏板、街车、ADV等主流品类，渠道端加速扩张，品牌端通过展会、新品发布和代言强化认知。 - **海外市场表现**：欧洲市场已具备标杆突破效应，拉美市场消费土壤较好，亚非市场具备低渗透率和性价比优势。 - **产品矩阵**：包括无极SR450X、SR16A、DS800XRALLY等，具备较强竞争力。 ### 五、治理优化与协同效应 - **股权结构**：宗申入主后，公司治理结构更加清晰，股权结构优化，有助于提升资源整合与协同效应。 - **协同价值**：未来有望在供应链、生产制造、产品研发与渠道网络等方面实现深度协同。 - **分红比例**：2024年控制权变更后，公司分红比例提升，具备高分红价值。 ### 六、投资建议 - **目标价**：18.55元/股 - **评级**：强推 - **估值依据**：参考可比公司估值和历史估值中枢，给予公司2026年18X PE。 ## 风险提示 - **国内大排量摩托车增长不及预期** - **原材料价格波动风险** - **资产整合进度不及预期** - **海外需求波动与贸易环境恶化风险** ## 报告亮点 - **行业范式转移**：摩托车行业从交通工具向悦己型消费品升级，隆鑫通用把握趋势，实现品牌与出海双重突破。 - **治理优化**：宗申入主后，公司治理结构重塑，提升战略执行力与资源整合能力。 - **财务修复**：公司营收与盈利能力稳步提升，非核心资产剥离与商誉减值基本出清。 - **产品升级**：无极品牌在海外市场表现亮眼，全地形车业务成为新增长点。 ## 投资逻辑 - 公司从传统出口企业向品牌型企业转型，依托深厚制造底蕴和治理改善，具备成长性与高分红价值。 - 出口市场结构分化，中大排量摩托车景气度高，欧洲和拉美市场是主要增量来源。 - 通路车仍是出口基本盘，全地形车打开第二增长曲线，无极品牌加速放量，推动公司收入结构与盈利质量优化。 - 治理优化释放协同价值，提升公司整体运营效率和盈利能力。 ## 总结 隆鑫通用凭借深厚制造底蕴和战略转型，正在实现从“出口老兵”向“品牌新王”的价值蝶变。通过无极品牌出海和治理优化，公司有望在摩托车全球化浪潮中实现价值的二次飞跃。未来，公司将继续深化“摩托车+通机”双主业布局，推动产品、渠道与品牌三端共振，实现量利齐升，具备较强的投资价值。