20180920-华宝证券-基金公司评价系列_预防_踩雷_固收团队信评能力评价方法_8页_938kb

公募基金专题报告：预防“踩雷”，固收团队信评能力评价方法

核心内容概述

本文旨在通过两种不同的方法，对公募基金公司的信用评级管理能力进行评价，以帮助投资者识别基金公司是否“踩雷”以及踩雷后造成的损失。随着资管新规的实施和去杠杆政策的推进，信用风险成为市场关注的焦点，基金公司信用管理能力直接影响其产品表现和投资者利益。

主要观点

• 信用风险加剧：资管新规等政策导致非标融资渠道受限，再融资风险成为信用事件爆发的导火索，债券违约主体数量增加，且从民企扩散至国企。
• 监管加强：9月14日发布的《机构监管情况通报》要求基金公司加强流动性管理、信用评级管理、估值管理等，以降低信用事件对基金净值的影响。
• 评价方法分类：本文提出两种评价方法，分别从持仓和净值两个维度出发，以全面评估基金公司的信用管理能力。

关键信息

1. 基于持仓债券的模型构建

• 构建思路：通过分析基金持仓中是否存在违约或重大负面事件，评估基金公司是否“踩雷”。
• 负面事件等级：分为违约级、评级下调、评级观察、评级负面、推迟评级五档，若债券净值下跌幅度明显超出当前等级，进行升级处理。
• 结果展示：
  • 大型基金公司因持仓规模大，负面事件数量较多，但严重性较低。
  • 小型基金公司因信评团队实力较弱，发生严重负面事件的概率更高。
  • 在18年数据中，得分较高的公司多为小型基金公司，表明其信用管理能力较弱。

2. 基于净值的模型构建

• 构建思路：通过分析基金净值波动，识别是否因个券信用风险导致异常下跌。
• 异常下跌判断：采用单只产品净值下跌幅度超出市场平均的n倍标准差作为指标，当n大于阈值时视为异常下跌。
• 模型步骤：
  1. 基金分类：分为纯债、可投转债、可投股票、可转债、短债、指数债基六类。
  2. 周化处理净值数据，剔除清盘前1个月的数据。
  3. 计算每周收益率均值和标准差，形成时间序列。
  4. 计算偏离度d = (r - μ)/σ，设定阈值m，判断是否异常下跌。
  5. 统计产品得分，计算基金公司总得分（最低得分与平均得分的加权）。
• 结果展示：
  • 信评较差的公司仍集中在中小型公司。
  • 总得分、最低得分和平均得分分别反映基金公司的整体能力、踩雷情况及投资风格。
  • 小型公司A、B、C等在净值法中得分较高，说明其存在较多踩雷产品。

结构特点与评价方法对比

评价方法	优点	缺点
基于持仓	直接、准确，便于识别“踩雷”行为	存在信息隐藏问题，可能高估部分公司
基于净值	更全面，反映实际损失	包含过多信息，难以精确拆分信用管理能力

综合分析建议

• 两种方法需结合使用，以更全面地刻画基金公司的信用管理能力。
• 基金公司需关注信评团队的独立性、专业性及信用债投资限制等定性因素。
• 投资者应结合定量和定性分析，谨慎评估基金公司的信用风险敞口。

风险提示

• 本文评价体系基于历史和公开信息，与真实情况可能存在偏差。
• 投资有风险，需谨慎对待。本报告不构成投资建议或承诺，仅供参考。