20260308-东海证券-资产配置周报_关注价值重估_从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定_25页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略研究 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 证券分析师 陈伟业 S0630526020001 cwy@longone.com.cn # 关注价值重估，从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定 ——资产配置周报（2026/03/02-2026/03/06） # 投资要点 > 全球大类资产回顾。3月6日当周，全球主要股市悉数收跌；主要商品期货中原油、铝小幅收涨，黄金、铜收跌；美元指数上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：上证指数>沪深300指数>纳指>标普500>深证成指>创业板指>道指>恒生指数>恒生科技指数>科创50>日经225>英国富时100>德国DAX30>法国CAC40。2）虽然避险情绪应推升金价，但通胀风险抬升利空黄金，金价当周小幅下跌，原油价格受地缘政治冲突影响当周大幅上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、炼焦煤小幅回落，混凝土保持不变；高炉开工率环比小幅下跌；BDI环比下跌 $6.07\%$ 。4）国内利率债收益率收跌，全周中债1Y国债收益率下跌3.58BP至 $1.2858\%$ ，10Y国债收益率下跌0.67BP收至 $1.7810\%$ 。5)2Y美债收益率当周上行18BP至 $3.56\%$ ，10Y美债收益率上行18BP至 $4.15\%$ 6）美元指数收于98.95，周上涨 $1.34\%$ ；离岸人民币对美元贬值 $0.7\%$ > 国内权益市场。3月6日当周，风格方面，金融>周期>消费>成长，日均成交额为26228亿元（前值24244亿元）。申万一级行业中，共有7个行业上涨，24个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79%）、公用事业（+3.42%）；跌幅靠前的行业为传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）。 > 关注价值重估，从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定。近期，中东事件升级，石油和天然气等能源价格大幅上涨，中东地区的石化化工行业的不可抗力增多，乙烯、丙烯、芳烃、化纤原料等产品价格多出现上涨。如果局势持续恶化，东北亚地区多消耗储备，中东产油国因为运输原因引发减产，油价或将进一步飙升。由于本轮的油价上涨非需求驱动，下游成本抬升，通胀提升不利于美联储的进一步降息，影响下游需求复苏。相较于海外的通胀，国内的产业链完整，能源结构及渠道多元化优势明显。关注国内产业链的价值重估，从比较优势角度，重点推荐具备油气资源储量价值标的、煤化工产业链、乙烷制乙烯产业链、产品全的大炼化等；从算力自主安全角度，看好国内算力配套建设以及人工智能应用产业链。 > 利率与汇率。资金方面：当前市场对于国内需求端的担忧仍然高于对油价上涨带来的输入性通胀担忧，叠加政府工作报告重申适度宽松货币政策立场，预计资金利率中枢有望保持稳定。利率债方面：美国伊朗冲突的短期不确定性较高，同时，宏观经济的复苏力度和政策节奏的博弈或将加剧，预计后市仍将围绕当前中枢震荡。美债方面，美伊局势不确定性较高，叠加经济数据密集发布，预计美债市场震荡加剧，关注美伊局势演变及下周CPI数据和3月议息会议。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。 > 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 # 正文目录 # 1. 核心观点：关注价值重估，从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定 1.1.市场观点与资产配置建议 5 1.2. 全球大类资产回顾 5 1.3. 国内权益市场回顾 6 # 2. 利率及汇率跟踪 7 2.1. 资金面：利率中枢有望保持稳定 7 2.2．利率债：扰动增多，震荡延续 2.3.美债：通胀预期重燃，收益率快速反弹 8 2.4.汇率：美元走强，人民币回调 8 # 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 8 3.1.能源跟踪 8 3.2.黄金跟踪 10 3.3. 金属铜跟踪 ..... 12 # 4.行业及主题 14 4.1．行业高频跟踪 14 4.2. 主要指数及行业估值水平 16 # 5.重要市场数据 17 5.1. 两会政府工作报告学习：务实筑基拓新程 17 5.2.美国2月非农：罢工影响或干扰美国就业数据真实性 18 5.3.资金及流动性跟踪 20 5.4.美国流动性情况跟踪 20 # 6. 市场资讯 21 6.1. 海外市场资讯 21 6.2.国内市场资讯 22 6.3. 政策面 23 # 7.财经日历 23 # 8. 风险提示 24 # 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，% 6 图2中债美债周度表现，BP 6 图3申万一级行业周度涨跌幅，% 7 图4原油价格，美元/桶 9 图5天然气价格，美元/百万英热 9 图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台 10 图7美国燃料库存，百万桶 10 图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，% 10 图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天 10 图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶 10 图11 国内的成品油价差，元/吨，元/吨 图12 美元指数与伦敦金现，美元/盎司 11 图13VIX与金价，美元/盎司 11 图14 10Y-2Y美国国债利差，%，bps 图15 10Y-2Y中国国债利差， $\%$ ，bps 图16 中美国债收益率与金价，美元/盎司，% 12 图17CME FedWatch对美联储降息概率预测 12 图182000年以来我国央行黄金储备，万盎司，美元/盎司 图19全球黄金ETF总持仓量，吨，% 12 图20金属铜价格，元/吨，美元/吨 13 图21铜精矿 $25\% \mathrm{Cu}$ ：远期现货综合指数，美元/千吨 13 图22铜精矿和电解铜库存，万吨 13 图23中国矿产粗铜产量，万吨 13 图24 中国铜精矿和电解铜产量，万吨 图25 中国电解铜产能和产能利用率，万吨，% 13 图26 中国电解铜和需求缺口，万吨 图27SHFE中国电解铜单边交易持仓量和成交量，手 14 图28SHFE中国电解铜单边交易交割量，吨 14 图29上海平水铜、升水铜升贴水，元/吨 14 图30247家钢厂高炉产能利用率， $\%$ 14 图31乘用车日均零售销量，辆 14 图32BDI指数 15 图33 一、二、三线城市新房成交面积，万平方米 15 图3430城新房成交面积，万平方米 15 图3514城二手房成交面积，万平方米 15 图36主要行业高频数据 15 图37主要指数估值及分位数水平，% 16 图38各行业指数估值及分位数水平，% 16 图39 美国非农就业岗位和时薪增速按部门拆分 19 图40 两融余额，亿元，亿元 20 图41普通股票型、偏股混合型基金仓位，% 20 图42 DR007、7天期OMO利率，% 20 图43SHIBOR3M，% 20 图44 美国存款准备金占比银行总资产，% 21 图45 美国金融流动性指标，十亿美元 21 图46 SOFR-IORB和SOFR-FFR利差，bps 21 图47美联储隔夜逆回购协议，十亿美元 21 图48 财经日历 23 # 1.核心观点：关注价值重估，从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定 # 1.1.市场观点与资产配置建议 1）关注价值重估，从石油化工产品的价格上涨到供应链安全稳定。近期，中东事件升级，石油和天然气等能源价格大幅上涨，中东地区的石化化工行业的不可抗力增多，乙烯、丙烯、芳烃、化纤原料等产品价格多出现上涨。如果局势持续恶化，东北亚地区多消耗储备，中东产油国因为运输原因引发减产，油价或将进一步飙升。由于本轮的油价上涨非需求驱动，下游成本抬升，通胀提升不利于美联储的进一步降息，影响下游需求复苏。相较于海外的通胀，国内的产业链完整，能源结构及渠道多元化优势明显。关注国内产业链的价值重估，从比较优势角度，重点推荐具备油气资源储量价值标的、煤化工产业链、乙烷制乙烯产业链、产品全的大炼化等；从算力自主安全角度，看好国内算力配套建设以及人工智能应用产业链。 2）利率与汇率。资金方面：当前市场对于国内需求端的担忧仍然高于对油价上涨带来的输入性通胀担忧，叠加政府工作报告重申适度宽松货币政策立场，预计资金利率中枢有望保持稳定。利率债方面：美国伊朗冲突的短期不确定性较高，同时，宏观经济的复苏力度和政策节奏的博弈或将加剧，预计后市仍将围绕当前中枢震荡。美债方面，美伊局势不确定性较高，叠加经济数据密集发布，预计美债市场震荡加剧，关注美伊局势演变及下周CPI数据和3月议息会议。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。 3）新的一周主要经济数据与市场预期。新的一周，中东局势的发展将主导市场；美国经济数据的焦点将是2月份的消费者通胀和1月份的个人消费支出。美国关键通胀数据方面，预计CPI将显示年通胀率从 $2.4\%$ 小幅上升至 $2.5\%$ ，而月度通胀率预计将稳定在 $0.2\%$ ；核心通胀率预计也将保持在 $2.5\%$ ；对GDP的第二次估计可能会证实，第四季度美国经济的年化增长率较低；与此同时，1月份的PCE报告预计将显示整体价格环比上涨 $0.3\%$ ，而核心PCE指标预计将保持在 $0.4\%$ 。在英国，月度GDP数据预计将显示经济在1月份连续第三个月扩张，工业和制造业产出均出现反弹。德国1月工业生产料出现反弹，而工厂订单料在连续4个月增长后出现下滑。在中国，将继续关注正在召开的全国人民代表大会；还将公布2月份的通胀数据，预计整体CPI加速至，而PPI下降放缓；今年前两个月的贸易数据也将公布，预计顺差将同比扩大。 # 1.2.全球大类资产回顾 3月6日当周，全球主要股市悉数收跌；主要商品期货中原油大涨、铝小幅收涨，黄金、铜收跌；美元指数上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：上证指数>沪深300指数>纳指>标普500>深证成指>创业板指>道指>恒生指数>恒生科技指数>科创50>日经225>英国富时100>德国DAX30>法国CAC40。国内来看，两会召开，GDP增速目标下调至 $4.5\% - 5\%$ 区间，符合预期，也为政策预留空间，兼顾了“需要”与“可能”，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策组合不变，准财政工具加码，关注今年投资回升的弹性，这一点对PPI的回升也同样重要。海外来看，中东局势的演绎依然是当前影响全球主要资产走势的变量，极端情形下霍尔木兹海峡若受影响长期封锁，能源价格上涨或推升全球通胀中枢上行，相比之下国内供应链的完整性及安全性优势凸显。2）虽然避险情绪升温，但通胀风险抬升不利于降息，金价当周小幅下跌，原油价格受地缘政治冲突影响当周大幅上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、炼焦煤小幅回落，混凝土保持不变；高炉开工率环比小幅下跌；BDI环比下跌 $6.07\%$ 。4）国内利率债收益率收跌，全周中债1Y国 债收益率下跌3.58BP至 $1.2858\%$ ，10Y国债收益率下跌0.67BP收至 $1.7810\%$ 。5）2Y美债收益率当周上行18BP至 $3.56\%$ ，10Y美债收益率上行18BP至 $4.15\%$ ；10Y日债收益率上行4.3BP至 $2.1750\%$ 。6）美元指数收于98.95，周上涨 $1.34\%$ ；离岸人民币对美元贬值 $0.7\%$ ；日元对美元贬值 $1.00\%$ 。 图1 全球主要大类资产周度表现，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 备注：美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。 图2 中债美债周度表现，BP 资料来源：同花顺，东海证券研究所 # 1.3.国内权益市场回顾 国内权益市场：至3月6日当周，风格方面，金融>周期>消费>成长，日均成交额为26228亿元（前值24244亿元）。申万一级行业中，共有7个行业上涨，24个行业下跌。其 中，涨幅靠前的行业为石油石化（+8.06%）、煤炭（+3.79%）、公用事业（+3.42%）；跌幅靠前的行业为传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）。 图3 申万一级行业周度涨跌幅，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所，3/2-3/6 # 2.利率及汇率跟踪 # 2.1.资金面：利率中枢有望保持稳定 短期流动性方面：跨月资金需求下降，叠加两会前后政府债发行节奏放缓，DR001与DR007均回落至低位，央行逆回购相应净回笼。中长期资金方面，在定期存款到期压力下，央行今年以来中长期资金投放力度较大（累计净投放规模约2万亿元），对流动性的改善效果较为明显。进入3月后，同业存单利率下行明显，央行相应缩量续作3个月期买断式逆回购，体现对流动性的灵活调控。截至目前，同业存单年内累计净融资规模仍低于近年同期，侧面反映银行间中长期流动性仍较为充裕。 美国伊朗冲突升级导致油价急升，引发全球通胀担忧。由于当前市场对于国内需求端的担忧仍然高于对油价上涨带来的输入性通胀担忧，叠加政府工作报告重申适度宽松货币政策立场，预计围绕油价的通胀预期对资金面影响有限，资金利率中枢有望保持稳定。 # 2.2.利率债：扰动增多，震荡延续 周内，短端国债收益率随资金利率下行较为明显。长债方面，政府工作报告释放的财政和货币政策信号偏向高质量发展和结构性支持，对收益率影响中性；美伊冲突对收益率的影响上升，避险情绪和通胀担忧双向制约，收益率小幅波动。预计后市仍将围绕当前中枢震荡：一方面，美国伊朗冲突的短期不确定性较高，对市场的扰动仍将发酵；另一方面，作为“十五五”规划开局之年，宏观经济的复苏力度和政策节奏的博弈或将加剧。 货币政策方面，政府工作报告释放的货币政策信号与经济工作会议保持一致。预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行因重定价高峰面临息差压力，预计短期内“降准降息”可能性不大。当前汇率约 束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息”空间将根据内外经济形势进行择时。 金融数据方面，政府工作报告延续“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的表述。随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。此前结构性货币政策工具扩容与结构优化即体现了这一路径。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。 宏观经济方面，2月官方制造业PMI，连续第二个月低于荣枯线，显示制造业活动收缩，主要受春节假期延长影响，导致生产和新订单子指数回落明显。非制造业PMI小幅回升，服务和建筑业活动温和，但整体仍偏弱。RatingDog制造业PMI升至52.1，显示新订单和出口需求强劲。整体而言，2月PMI反映的内需依然偏淡，对债市中性偏暖。 # 2.3.美债：通胀预期重燃，收益率快速反弹 周内美债收益率震荡上行，特别是长端收益率上升较为明显，短端相对稳定或小幅波动，收益率曲线趋于陡峭化。美债波动主要受地缘政治风险、经济数据疲软和通胀预期重燃的混合影响：一方面，美伊冲突升级，引发油价急升。这强化避险情绪（短期推低收益率），但同时重燃通胀担忧，主导长端上行。避险情绪发酵，股市大跌进一步放大波动，资金从权益转向债市但优先短端。经济数据方面，2月非农就业低于预期，失业率上升，当前宏观经济数据呈现出“就业压力上升+通胀不降+经济增长放缓”的混合图景，而近期油价快速上涨将进一步加大通胀压力，美联储降息节奏或后移。当前美伊局势不确定性较高，叠加经济数据密集发布，预计美债市场震荡加剧，关注美伊局势演变及下周CPI数据和3月议息会议。 # 2.4.汇率：美元走强，人民币回调 周内美元指数快速反弹，周初受美国伊朗冲突升级驱动，避险需求激增，美元信用担忧短期缓解，指数从低位快速上升，人民币对美元相应贬值。短期内，人民币汇率主要受制于美元指数的强弱。若通胀压力加剧，美联储货币政策立场偏向“更高更久”（Higher for Longer），美元维持高位，人民币将面临短期回调压力。中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。 # 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 # 3.1.能源跟踪 截至3月6日当周，WTI原油周内快速上行，收于90.09美元/桶，较上周同期上涨 $35.6\%$ 。截至2026年2月27日当周，美国原油产量为1369.6万桶/天，同比增长18.8万桶/天。美国炼厂吞吐量为1584.1万桶/天，开工率 $89.2\%$ 。2026年3月6日当周，美国钻机数551台，较去年同期减少41台；其中采油钻机数411，较去年同期减少75台。 全球约 $20\%$ 的石油供应通常所依赖的关键通道——霍尔木兹海峡的航运近乎停滞。我国有三分之一的原油进口依赖这条航运路线。此前沙特55万桶/日的拉斯塔努拉炼油厂部分关闭。在冲突进入第四天之际，霍尔木兹海峡的船舶交通近乎停滞。此前，多艘与伊朗或西方有关联的油轮遭到袭击。AIS信号显示，3月2日仅有9艘船只通过海峡。2026年2月期间，平均每天有135艘船只通过该海峡。根据标普数据，2025年约有1500万桶/日的原油和500万桶/日的石油产品通过霍尔木兹海峡。船舶正开始改道前往沙特阿拉伯西海岸的 延布，以支持持续生产。3月迄今延布已装载了超过244万桶/日的原油，而过去六个月的月均装载量在65万至94万桶/日之间。港口装载数据显示，伊拉克350万桶/日产能的巴士拉港在3月2日没有装载任何原油，这使得市场上又减少了更多中质和重质含硫原油。卡塔尔能源在停止液化天然气生产一天后，也停止了尿素、聚合物、甲醇和铝等下游产品的生产。 中东聚合物市场及其主要目的地市场印度、土耳其和非洲的交易在3月2日实际上陷入停顿，大多数报价被撤销或暂停，包括来自中东以外的报价。此外，在欧洲，由于上游原油和石脑油价格波动，3月乙烯行业合同价格的谈判仍在进行中。上游方面，沙特阿美的拉斯塔努拉炼油厂在3月2日因设施发生火灾。此外，在2月28日至3月1日的周末之前，沙特先进石化公司就聚丙烯供应宣布不可抗力，国家工业化公司（塔斯尼）则在沙特乙烯和聚乙烯公司进行计划性定期维护停产，两者预计分别在3月底和3月初恢复生产。鉴于该地区近期的事态发展，这两处装置持续停产的情况仍不确定。 美国财政部于3月5日发布了一项为期30天的豁免，允许销售和交付已装载在运往印度船只上的受制裁俄罗斯石油，此举可能避免因中东地缘政治紧张局势导致的近期供应中断。CAS数据显示，截至2026年3月4日，在途俄罗斯原油数量为1.2亿桶。俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克3月4日表示俄罗斯已准备好增加对印度和中国的石油出口。俄罗斯海运原油出口量在2月份连续第三个月下降，原因是制裁压力持续增加。CAS数据显示，2月份出口量环比下降 $4\%$ ，至340万桶/日。2月份对印度的交付量环比下降 $43\%$ ，至50.3万桶/日；对中国的发货量环比下降 $7\%$ ，至110万桶/日。 油价判断：美伊战争持续进行，目前霍尔木兹海峡已被关闭，多个海运原油设施受到。短期俄乌方面内地缘政治因素影响边际减弱，欧美加强对俄罗斯制裁，目前美联储逆回购处于历史低位，预计短期布伦特原油将在70~100美元/桶区间震荡运行，短期内需关注降息预期、特朗普政府突发政策变动、美国攻打伊朗持续时间引起的油价波动风险。如中东局势进一步恶化，需关注油价或冲击120美元/桶，同时需注意冲突缓和带来的油价快速下探。 (数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC) 图4原油价格，美元/桶 资料来源：Wind，东海证券研究所 图5 天然气价格，美元/百万英热 资料来源：Wind，东海证券研究所 图6 美国原油产量与钻机数，万桶/天，台 资料来源：EIA，东海证券研究所 图7 美国燃料库存，百万桶 资料来源：EIA，东海证券研究所 图8 美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，% 资料来源：EIA，东海证券研究所 图9 中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10 美国汽油与原油现货价差，美元/桶 资料来源：EIA，东海证券研究所 图11 国内的成品油价差，元/吨，元/吨 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 注：价差 = 0.2*石脑油+0.3*柴油+0.2*汽油+0.1*航空煤油-原油 *VAT*汇率（未考虑副产品和除增值税外各项税） # 3.2.黄金跟踪 美伊战争持续发酵，霍尔木兹海峡关闭。截至2026年3月6日当周，金价周内弱势震荡，在周五收于5168.01美元/盎司，较上周同期下降 $2.09\%$ 。美股三大指数周内维持宽幅震荡，美元指数偏弱运行。2月我国央行继续增持黄金储备3万盎司。美国总统特朗普表示与伊朗不会达成任何协议，除非其无条件投降。霍尔木兹海峡商业运输近乎“停摆”。美国 24个州向美国国际贸易法院提起诉讼，要求阻止特朗普政府近期宣布实施的新关税措施。市场预期美联储下次降息为今年9月，押注降息25个基点。SPDR持有量快速上涨创下历史新高，中日矛盾、美国贸易协定、俄乌冲突等仍存在较大不确定性。长期来看，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，美元长期贬值预期较强，黄金长期上涨逻辑坚挺。 美债利率大幅上行，中债利率微跌。截至3月6日，10Y美债利率较上周同期上涨18bp收于 $4.15\%$ ，截至3月6日10Y中美利差倒挂值为236.9bp，较上周走阔。3月6日中国10Y国债利率本周最终报收 $1.7810\%$ 较2月27日下跌0.67bp。2月，我国制造业PMI为 $49.0\%$ ，较前值下行0.3个百分点；美国制造业PMI为 $52.4\%$ 。 金价判断：我们认为本周金价弱势运行的原因为美股震荡导致的流动性短缺。预计美联储下次将于今年9月降息，美伊战争持续进行，地缘政治不确定性增大，美国持续挑起全球贸易争端但中美贸易摩擦预期缓和，俄乌冲突预计边际缓和，美国化债不利，押注美元指数继续走低，全球避险需求或受中东区域问题影响持续走高，尽管美联储降息预期有所波动，但金价长期走势不变，建议逢低买入。 图12 美元指数与伦敦金现，美元/盎司 资料来源：Wind，东海证券研究所 图13 VIX与金价，美元/盎司 资料来源：Wind，东海证券研究所 图14 10Y-2Y美国国债利差，%，bps 资料来源：Wind，东海证券研究所 图15 10Y-2Y中国国债利差，%，bps 资料来源：Wind，东海证券研究所 图16 中美国债收益率与金价，美元/盎司，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图17 CME FedWatch 对美联储降息概率预测 CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES MEETING DATE 175-200 200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 2026/3/18 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.7% 96.3% 2026/4/29 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 11.4% 88.3% 2026/6/17 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 3.0% 30.2% 66.7% 2026/7/29 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 9.4% 38.8% 51.0% 2026/9/16 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 3.9% 19.9% 43.2% 32.7% 2026/10/28 0.0% 0.0% 0.1% 1.1% 7.4% 25.1% 40.9% 25.5% 2026/12/9 0.0% 0.0% 0.4% 3.2% 13.3% 30.4% 35.7% 17.0% 2027/1/27 0.0% 0.0% 0.5% 3.7% 14.1% 30.6% 34.9% 16.2% 2027/3/17 0.0% 0.1% 1.0% 5.3% 16.7% 31.3% 31.9% 13.6% 2027/4/28 0.0% 0.1% 1.1% 5.6% 17.0% 31.3% 31.5% 13.3% 2027/6/9 0.0% 0.3% 1.6% 6.9% 18.7% 31.3% 29.4% 11.8% 2027/7/28 0.0% 0.3% 1.8% 7.2% 19.0% 31.3% 29.0% 11.5% 2027/9/15 0.1% 0.4% 2.3% 8.4% 20.2% 31.0% 27.2% 10.3% 2027/10/27 0.1% 0.4% 2.3% 8.4% 20.2% 31.0% 27.2% 10.3% 2027/12/8 0.1% 0.8% 3.6% 10.9% 22.6% 30.2% 23.6% 8.1% 资料来源：CME，东海证券研究所 图18 2000 年以来我国央行黄金储备,万盎司,美元/盎司 资料来源：Wind，东海证券研究所 图19 全球黄金ETF总持仓量，吨，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 # 3.3.金属铜跟踪 2026年，金属精炼铜价格震荡上行，3月6日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为101590元/吨，较上一周环比下降 $0.4\%$ ，价格与去年同比增长 $28.9\%$ ；3月6日当周LME伦铜3个月合约结算价为12985.4美元/吨。3月6日当周，我国铜精矿干净料（ $25\% \mathrm{Cu}$ ）远期现货综合价格指数约为3553美元/干吨，价格环比下降 $1.4\%$ 。主要受宏观情绪偏弱及下游需求恢复不及预期影响。同时，冶炼厂采购节奏偏谨慎、现货成交清淡，导致铜精矿（干净料 $25\% \mathrm{Cu}$ ）远期现货综合指数同步回落。 2026年3月6日当周，现货库存为57.88万吨，较上周环上升 $11\%$ ，同比上升 $53\%$ 港口库存约为48.5万吨，环比下降 $6\%$ 。主要原因是年后冶炼厂维持较高开工率，持续消耗港口铜精矿库存；同时，下游消费恢复节奏偏慢，市场采购意愿不足，导致电解铜社会库存阶段性累积。 2026年1月，我国电解铜产量约为118.16万吨，环比增长 $2.3\%$ ，同比增幅 $11.7\%$ 生产能力复苏较上期回暖。2026年2月，我国电解铜年化平均产能为1698万吨，产能利用率为 $83.94\%$ 。2025年12月我国电解铜产量和需求缺口约为7.49万吨，缺口较上期环比缩小 $53.6\%$ 。我国进口电解精炼铜总量基本可以覆盖生产需求缺口。 2026年3月6日当周，我国SHFE电解铜持仓量为197853.8手，环比上升 $25.8\%$ ；成交量为306729.4手，环比上升 $20.1\%$ ，主要受铜价波动加大及市场对宏观经济与供需预期分歧加剧影响。资金参与度提升，套期保值及投机交易同步增加，带动期货市场成交与持仓规模上升。2026年2月，沪铜单边交易交割量为136250吨，远高于去年同期交割水平。 当周铜价整体呈现震荡偏弱走势，SHFE与LME铜价均有所回落。短期来看，下游需求恢复仍偏缓、电解铜库存阶段性累积，对价格形成一定压力，但铜精矿库存下降显示上游原料仍维持去库趋势。展望后市，随着制造业开工率逐步提升及需求改善预期增强，铜价预计维持震荡运行，关注宏观政策及下游消费恢复情况。 图20 金属铜价格，元/吨，美元/吨 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图21 铜精矿 $25\% \mathrm{Cu}$ ：远期现货综合指数，美元/千吨 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图22 铜精矿和电解铜库存，万吨 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图23 中国矿产粗铜产量，万吨 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图24 中国铜精矿和电解铜产量，万吨 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图25 中国电解铜产能和产能利用率，万吨，% 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图26 中国电解铜和需求缺口，万吨 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图27 SHFE 中国电解铜单边交易持仓量和成交量，手 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图28 SHFE 中国电解铜单边交易交割量，吨 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 图29 上海平水铜、升水铜升贴水，元/吨 资料来源：钢联数据，同花顺iFinD，东海证券研究所 # 4.行业及主题 # 4.1.行业高频跟踪 图30 247 家钢厂高炉产能利用率，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图31 乘用车日均零售销量，辆 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图32 BDI指数 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图33 一、二、三线城市新房成交面积，万平方米 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图34 30 城新房成交面积，万平方米 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图35 14城二手房成交面积，万平方米 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图36 主要行业高频数据 大类 指标名称 环比(%) / 环比变化(pct) 同比(%) / 同比变化 (pct) 单位 3/6 2/27 2/20 2/13 2/6 走势图 地产 30大中城市商品房销售面积 250.9 -10.3 万平方米 169 48 32 165 149 一线城市 222.2 -34.6 万平方米 40 13 7 75 58 二线城市 299.9 1.3 万平方米 89 22 17 59 66 三线城市 196.3 2.3 万平方米 40 13 8 31 24 消费 出行 国内航班执飞 -4.6 17.7 架次 101533 106386 102113 104700 99709 国际航班执飞 -7.7 10.9 架次 12841 13916 13555 13892 13190 电影票房 -68.7 55.4 万元 117932 377024 312178 23780 27870 观影人次 -66.5 58.0 万人次 2757 8225 6463 628 739 外需 BDI指数 -6.1 43.6 / 2010 2140 2043 2083 1923 CCFI指数 0.9 -13.0 / 1054 1045 / 1088 1122 物价 南华工业品价格指数 5.7 4.3 / 3902 3692 / 3642 3642 螺纹钢 0.7 -6.3 元/吨 3074 3052 / 3057 3104 水泥价格指数 -0.2 -19.3 / 97.37 97.52 97.52 98.00 98.46 南华农产品指数 1.2 1.1 / 1081 1069 / 1058 1058 猪价 -4.0 -17.3 元/公斤 17.23 17.95 18.18 18.21 18.44 7种重点水果 -0.4 8.2 元/公斤 7.98 8.01 7.98 8.00 7.89 鸡蛋 -2.8 -10.8 元/公斤 7.56 7.77 8.12 8.30 8.60 28种重点蔬菜 -4.2 7.2 元/公斤 5.15 5.38 5.58 5.53 5.52 生产开 工率 PTA 5.4 2.8 % 79.69 74.33 / 76.13 76.29 纯碱 1.7 3.5 % 86.77 85.04 / 85.18 83.25 浮法玻璃 0.2 -5.6 % 70.81 70.61 / 71.09 71.86 江浙织机 / / % / 22.63 / 11.76 22.47 半钢胎 39.5 -8.8 % 74.03 34.56 14.24 59.44 72.76 全钢胎 36.7 -2.9 % 65.90 29.17 14.20 42.40 60.70 资料来源：同花顺，东海证券研究所 # 4.2.主要指数及行业估值水平 主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指 分类 指数名称 PETTM 分位数(%) PETTM PBMRQ 分位数(%) PBMRQ 主要指数 创业板指 32.57 42.07 65.04 5.61 创业板 50 38.10 42.14 64.60 6.43 中证 1000 69.36 50.88 62.44 2.72 上证 180 79.10 12.24 44.47 1.27 中证 500 79.19 38.02 69.20 2.61 上证 50 79.22 11.59 52.42 1.26 沪深 300 82.30 14.23 53.68 1.49 科创 50 94.97 163.46 71.72 6.29 资料来源：同花顺，东海证券研究所，分位数水平为2010年以来 主要行业估值（PE）分位数水平：周期：交通运输 分类 指数名称 PETTM 分位数(%) PETTM PBMRQ 分位数(%) PBMRQ 周期 交通运输 35.52 18.24 32.91 1.44 公用事业 40.63 20.86 62.54 1.91 有色金属 43.57 37.48 92.13 4.66 石油石化 61.12 18.10 82.37 1.67 建筑装饰 67.56 13.44 19.34 0.90 钢铁 77.21 72.19 68.93 1.29 煤炭 86.63 19.52 79.65 1.81 环保 89.00 47.66 42.47 2.00 消费 基础化工 90.15 43.68 90.55 2.79 建筑材料 95.76 47.03 23.82 1.60 食品饮料 13.00 20.81 14.76 3.95 农林牧渔 17.76 27.72 17.68 2.64 美容护理 41.13 44.66 10.03 3.10 纺织服饰 73.77 41.54 42.31 1.96 社会服务 80.03 69.84 21.75 3.10 医药生物 82.58 49.26 12.21 2.92 商贸零售 94.68 120.87 38.15 1.92 高端制造 轻工制造 94.71 69.06 46.76 2.41 家用电器 35.47 15.96 30.00 2.50 汽车 74.19 32.82 68.54 2.60 科技 机械设备 79.29 52.35 84.99 3.44 国防军工 87.93 189.59 96.04 4.91 电力设备 94.86 80.97 68.63 3.69 通信 27.55 27.97 57.33 2.57 传媒 67.45 66.12 40.33 2.81 计算机 88.75 209.19 67.11 4.70 电子 93.82 86.09 98.49 5.84 金融地产 房地产 0.00 -5.72 15.74 0.93 非银金融 0.35 11.03 19.40 1.43 银行 76.23 6.71 22.06 0.65 资料来源：同花顺，东海证券研究所，分位数水平为2010年以来 # 5.重要市场数据 # 5.1.两会政府工作报告学习：务实筑基拓新程 2026年3月5日，十四届全国人大第四次会议在北京举行，国务院总理李强作政府工作报告。 经济增速目标小幅下调，区间目标更显务实。2026年实际GDP增速下调至 $4.5 - 5\%$ 区间。此前地方两会加权GDP目标较去年也有所下调，故基本符合预期。区间增速一方面体现了高质量发展更务实，不会透支未来政策空间；另一方面也强调“在实际工作中努力争取更好结果”，实现“十五五”的良好开局；同时也与2035年远景目标相衔接，根据“十五五”规划建议辅导读本，未来十年经济年均增长 $4.17\%$ 以上就可以“翻一番”的目标。 隐含对于价格水平的关注。以目标赤字规模推算2026年隐含的名义GDP增速应为 $5.04\%$ ，但考虑到实际GDP目标增速的下调，隐含的GDP平减指数同比为 $0\% - 0.5\%$ ，高于2025年隐含的预期目标 $0\%$ ，也高于2025年实际-0.96%的水平。此外，延续去年中央经济工作会议精神，也将促进“物价合理回升作为货币政策的重要考量”写入政府工作报告。 财政政策继续更加积极，支出、赤字率均维持高位。1.狭义赤字率。赤字率 $4\%$ 左右仍在历史上限水平，中央加杠杆的方向不变，保留“左右”，继续隐含灵活。2.广义赤字率。新增地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，均与去年持平，特别国债用于补充国有银行资本金调减至3000亿元，合计广义赤字11.89万亿元，广义赤字率 $8.1\%$ ，略低于2025年 $8.5\%$ ，但仍位于历年高位。3.政策性金融工具加量。新增政策性金融工具8000亿元，较2025年高出3000亿元，作为准财政工具，有望发挥政府牵头，带动社会资本参与，稳定投资的作用。4.财政支出。一般公共预算支出预算目标增速仍定在 $4.4\%$ ，与去年持平，维持较高水平。5.支出方向上，报告指出“更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面”，其中提振消费顺序提前，新增“投资于人”。 货币政策仍有降准降息空间。除了将物价纳入考量之外，报告指出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，降准降息依然有空间。从条件上，汇率上压力较去年明显减轻，H1大量定存到期后银行负债端压力也有所降低，不过美联储的降息节奏仍有不确定性，地缘政治局势对通胀形势的扰动也同样存在不确定性。报告同时强调“畅通货币政策传导机制”，“促进社会综合融资成本低位运行”。综上我们认为年内可能仍有25-50BP的降准空间，节奏上与发债节奏相关；降息10BP或是基准情形，待美联储货币政策更为明确后落地。 继续将扩内需放在2026年政府工作任务首位，“坚持内需主导”。1. 消费上：2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，总量上较去年略减500亿元，这一点年内首批资金下达时市 场已有预期，但支持方向上扩容升级，政策接续下部分品类在高基数下增速可能保持相对稳定；新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，主要运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需，体现财政协同作用；服务消费重点在于消费新场景、下沉消费市场，以及让居民有时间消费（中小学春秋假、职工带薪错峰休假）；中央经济工作会议提出城乡居民增收计划，也将得到落实，提高居民的消费能力，使居民敢消费。2.投资上：资金上，中央预算内投资7550亿元，较去年增加200亿元，安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，与去年持平，此外还有上文提到的新型政策性金融工具8000亿元，总规模在去年的高位水平上有所增加；支持方向上，“聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域”，坚持“投资于物和投资于人紧密结合”；“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜”，地方政府历经两年大规模化债后包袱已有所减轻，同时经济大省也需要挑大梁，推进投资止跌回稳。去年下半年投资增速明显下滑，今年总体政策力度不减，结合较低的基数，全年来看投资增速的弹性可能有所上升。 产业政策新旧兼顾，强调“智能经济”。1.传统产业的重要性提升，顺位较去年提前，2000亿元超长债支持设备更新力度持平于去年。新提“智能制造”、“智能建造”，传统产业是当前全球强调安全的局势下，供应链稳定的根基，促进新旧产业的融合，提升传统产业的效率是重点。2.加紧培育壮大新动能，“加紧”涵盖提速，产业上新增“集成电路、未来能源、脑机接口”，资金上提及“高效用好国家创业投资引导基金，政府投资基金要带头做耐心资本”。3.“数字经济”升级“智能经济”，重点方面一是推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，二是新基建上实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。此外低碳任务中也提及“制定能源强国建设规划纲要”，算力需求的增加也对能源安全，以及新型电力系统的发展提出了新的要求。 着力稳定房地产市场。具体措施上“因城施策控增量、去库存、优供给”，与去年的基调基本一致。新增“深化住房公积金制度改革”，去年以来多地关于公积金使用方面均有增量政策，后续在使用制度上可能有进一步的探索。2025年地产投资的拖累仍然较深，为推动投资止跌回稳，稳住地产投资的重要性仍然较强。近期上海发布“沪七条”，短期可关注其他一线城市的跟进。总体上看，增量政策仍有望出台，不过方向是“稳”，而不是“举”。 持续深化资本市场投融资综合改革。报告指出“进一步健全中长期资金入市机制”，由“推动入市”，进一步深化为长效制度上的推进，使中长期资金入市更具备持续性。“拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重”，有利于科技企业的孵化，以资本市场的角度推动新质生产力的发展。资本市场改革的更多的增量信息，或在经济主题记者会上有更多披露。 防风险仍有要求。地方政府债务风险上，“支持各地用足用好政策，加快化解隐性债务风险，严防虚假化债，坚决把遏制违规新增隐性债务作为铁的纪律”。今年是2024年提出6万亿元置换债化债的收官阶段，防止违规债务新增仍是红线底线。后续在化解地方政府融资平台经营性债务风险的同时，推动其市场化转型或是重点。 # 5.2.美国2月非农：罢工影响或干扰美国就业数据真实性 当地时间3月6日，美国劳工局公布2026年2月美国非农就业数据。美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，预期增5.9万人，前值自增13.0万人略微下修至增12.6万人；失业率小幅上升至 $4.4\%$ ，预期 $4.3\%$ ，前值 $4.3\%$ 。 生产部门在1月提前招工结束后出现回落。生产部门就业减少2.5万人，其中建筑业和制造业为主要拖累项，分别减少1.1万人和1.2万人，这也印证了我们在1月非农报告提醒的：“建筑业劳动力市场在1月或是由于提前招工而短期走高，在新屋开工没有超预期回暖的情况下，其后续可能因需求前置而回调”。后续来看，虽然有天气回暖和工期临近的积极影 响，但三月地缘政治带来的能源通胀成本压力对于生产者来说依然是一座不小的大山，我们预计后续生产行业或更多选择观望而不是动工，错位成本上升时期，生产部门就业或因此依然难有明显回暖。 服务部门就业大幅减少，或受教育医疗行业罢工影响。服务部门2月非农就业减少6.1万人大幅低于预期，其中值得注意的是，一直以来作为美国就业压舱石的教育医疗行业单月就业减少3.4万人。据美国劳工局说明，由于加利福尼亚州护士罢工，或导致3.1万人暂时无法工作。同时，住宿餐饮就业新增连续第四个月下滑，当月转为净减少3.5万人，为服务行业主要拖累项。 时薪增速保持在较高水平，通胀担忧依然不容忽视。2月私人部门整体时薪增速维持在 $0.4\%$ ，其中生产部门和服务部门的时薪增速分别上升 $0.5\%$ 和 $0.4\%$ ，表明美国用人需求并没有实质性的走弱。信息咨询和公用事业薪资增长尤为明显，环比增速分别上升至 $1.1\%$ 和 $0.9\%$ 。前者或主要受地缘政治冲突加剧导致咨询服务需求上升，后者则主要是受益于美国“HALO（Heavy Assets Low Obsolescence）”带来的用人需求上升。除此之外，制造业和零售行业时薪增速均有不同程度的反弹或上升。 在人口数据重新调整后，失业率小幅上升至 $4.4\%$ 。2月CPS调查迎来每年一度的人口数据调整，调整后美国2月劳动力人数单月下降139.9万人，分母端劳动力人口的减少是当月失业率上升的原因其一。原因其二则是分子端失业人口上行：当月登记失业人数基调后为757.1万人，前值为736.2万人。按照失业原因拆分来看，非自愿性失业人数在2月上升至362.0万人，前值为349.5万人，是失业率上行的另一主要推动项。 就业市场的大幅降温或不足以令美联储提前降息。美国2月非农数据出炉后，市场方面并未因此对降息路径做过多调整，3月不降息概率依然保持在 $96.3\%$ 徘徊。美债收益率先下降后抬升；美股低开低走；美元指数先下降后反弹；黄金短线抬升后回落。我们认为美国2月就业数据的大幅降温并不足以令美联储提前降息，一方面是教育医疗行业的罢工影响或扰动了美国就业市场的真实性，另一方面则是持续保持高增长的工资水平叠加地缘政治带来的能源价格上涨或令美国再通胀风险升高，故我们依然维持美国上半年不降息的判断。 图39 美国非农就业岗位和时薪增速按部门拆分 资料来源：BLS，东海证券研究所 # 5.3.资金及流动性跟踪 融资余额减少。3月5日，融资余额26338.19亿元，较上周末减少180.21亿元。 基金仓位环比上升。3月6日当周，据同花顺数据，普通股票型基金、偏股混合型基金平均仓位分别为 $83.63\%$ 、 $78.05\%$ ，较上周分别上升 $2.38\%$ 、 $2.12\%$ 。 资金利率回落。3月6日当周，DR007周均为 $1.4456\%$ ，较上周环比下降6.07个BP。SHIBOR3M周均为 $1.5623\%$ ，较上周环比下降1.26个BP。 图40 两融余额，亿元，亿元 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图41 普通股票型、偏股混合型基金仓位，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图42 DR007、7天期OMO利率，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图43 SHIBOR 3M, % 资料来源：同花顺，东海证券研究所 # 5.4.美国流动性情况跟踪 从量的角度，截至3月4日当周，美国金融流动性波动较小，我们跟踪的美国流动性指标当周增加165.6亿美元，为连续第五周净增长，主要得益于美联储RMP操作提供的市场 额外流动性。美联储资产端当周购买国债149.4亿美元，同时负债端逆回购账户减少97.2亿美元，两者共同为市场注入相当可观的流动性。存款准备金方面，当周准备金账户增加92.9亿美元，与银行系统总资产之比为 $12.1\%$ ，维持在充足区间。 从价的角度，截至3月4日，SOFR与上周同期持平，保持在 $3.67\%$ 。当周周一二SOFR存在小幅波动上行情况（最高 $3.71\%$ ）但很快企稳回落。随着进入3月美国报税窗口期，我们认为此类波动可能更加常态化（SOFR或由于季末缴税需求增加而突然上升，但银行或很快通过SRF、美联储RMP资金支持以及FFR同业拆借令利率快速回落至正常水平）。住房市场方面，当周关键住房贷款利率变化较小，30年期和15年期分别上行2bp和下行1bp。 图44 美国存款准备金占比银行总资产，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图45 美国金融流动性指标，十亿美元 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图46 SOFR-IORB 和 SOFR-FFR 利差，bps 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图47 美联储隔夜逆回购协议，十亿美元 资料来源：同花顺，东海证券研究所 # 6.市场资讯 # 6.1.海外市场资讯 1）2月28日以来，美国持续对伊朗进行军事打击。3月1日，伊朗总统佩泽希齐扬就最高领袖哈梅内伊遇袭身亡发表声明，对其遇害表示沉痛哀悼，并强调伊朗将追究相关责任。伊朗临时领导委员会当天开始工作，直至选举出新的最高领袖。 2）伊朗媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队称战争时期有权控制霍尔木兹海峡通行，禁止美、以、欧及其支持者的军用和商用船只通过，并表示已击中一艘美国油轮。但伊朗军官强调，海峡并未关闭，只对伪装成商船的军舰进行拦截。 3）3月4日，美国财政部长斯科特.贝森特表示，美国新的 $15\%$ “全球进口关税”预计将在本周某个时间正式生效。 4）美国2月ADP就业人数增加6.3万人，预估为增加5万人，前值为增加2.2万人。 5）美国供应管理协会(ISM)周三公布的数据显示，2月服务业指数上升2.3点至56.1，高于50的荣枯线并远超媒体调查中经济学家的全部预期，显示服务业活动明显加速。6）欧元区2月CPI初值同比上涨 $1.9\%$ ，高于市场预期和前值（ $1.7\%$ ；环比上涨 $0.7\%$ ，远超预期的 $0.3\%$ ，而1月CPI环比下降 $0.6\%$ 。 （信息来源：同花顺、Wind、央视新闻） # 6.2.国内市场资讯 1）3月6日下午，十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会，多位经济部门负责人就相关问题回答记者提问。2026年中国经济政策的重点是通过更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策推动经济稳定增长，全年经济增速目标约为 $4.5\% - 5\%$ 。政府将通过扩大内需作为主要动力，一方面促进消费增长，例如实施消费品以旧换新、发展服务消费和培育新消费场景，另一方面加大基础设施和重大工程投资。同时加快建设现代化产业体系，推动传统产业升级，大力发展人工智能、北斗等新兴产业，并布局量子科技、6G、脑机接口等未来产业。财政支出规模创历史新高，中央对地方转移支付和政府债券大幅增加，以支持科技创新、教育、民生和地方发展。在金融方面，将保持流动性合理充裕、降低融资成本并支持中小企业和科技企业发展。此外，中国还将推进资本市场改革、提高上市公司质量，并通过发展数字贸易、绿色贸易和服务贸易来稳定外贸规模、优化贸易结构。 2)3月5日，发布了十五五规划纲要摘要，明确了2026-2030年中国发展的战略目标，聚焦推进中国式现代化，推动高质量发展。重点包括加快产业升级与科技创新，推动数字化转型，落实绿色发展与碳达峰目标，提升国家安全和军队现代化，加强社会治理与法治建设，推动共同富裕与区域协调发展，同时强化党的领导，确保各项规划落地实施，全面提升经济社会发展的质量和效益。 3）国家发展改革委秘书长袁达表示，要围绕“缺、弱、传统、新兴”四个方面提升供给体系质量：对“缺的"加快关键核心技术攻关，对“弱的"补齐服务业短板，对“传统的"推动产业优化升级，对“新兴的"培育壮大战略性新兴产业并布局未来产业。 4）3月2日，央行表示将有序推进金融高水平对外开放，深化制度型开放，完善境内外市场互联互通，支持上海和香港国际金融中心建设；优化人民币跨境使用政策，通过货币互换、清算行等渠道提升人民币国际化水平；同时积极参与国际金融治理，加强与国际组织合作，推动国际货币体系改革，提升发展中经济体代表性。 5）3月2日，国家发展改革委主任郑栅洁主持民营企业座谈会，听取企业对扩内需稳投资及“十四五”开局的意见建议。企业负责人提出优化政策、支持民企承担技术攻关、加强融资和人才培养等建议。郑栅洁表示，将解决企业困难，发挥制度与市场优势，鼓励民企坚定信心，推动政策落地，促进民营经济高质量发展。 6)3月3日，中国人民银行公布2026年2月中央银行各项工具流动性投放情况。2月，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，常备借贷便利（SLF）净投放0亿元，其他结构性货币政策工具净投放-76亿元。2月，公开市场国债买卖净投放500亿元，7天期逆回购净投放-1205亿元，中央国库现金管理净投放0亿元，其他期限逆回购净投放6000亿元。 7)3月6日，中国人民银行将进行8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)，当月3个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为2000亿，是2025年6月以来3个月期买断式逆回购首次缩量续作。 (信息来源：同花顺、Wind、央视新闻) # 6.3.政策面 1)《关于做好帮扶小额信贷工作的通知》印发。将脱贫人口小额信贷调整为帮扶小额信贷。新政支持对象扩大至有帮扶需求的农村人口，贷款金额从5万元提高到10万元，利率不再与LPR挂钩，中央财政按贷款利率的 $70\%$ 贴息。新政强调风险防控，对逾期率高或增速过快的地区，金融监管部门将提示风险，严重地区暂停发放贷款。 2）《关于加快推动科技保险高质量发展 有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》印发。提出20项政策，聚焦国家重大科技任务、科技型中小企业、重点领域保险保障等方面，重点推动科技保险服务创新、扩大保险覆盖、支持科技创新和产业化，并加强对新兴产业的投资。政策旨在解决科技保险发展与创新需求的适配性问题，提升支持科技自立自强和科技强国建设的能力。 3）工业和信息化部等六部门发布指导意见，计划到2027年提高光伏组件绿色生产水平，提升再生材料使用比例，完善报废标准与检测方法，突破关键技术，扩大废旧组件在金属冶炼、装备制造等领域的应用，推动绿色设计和技术标准制定，并培育骨干企业，累计利用量达25万吨。到2030年，光伏组件综合利用技术和产业创新能力提升，应用场景拓展，形成应对大规模退役的产业链协同能力。 （信息来源：同花顺、Wind、央视新闻） # 7.财经日历 图48 财经日历 日期 时间 国家/地区 指标名称 重要性 前值 预测值 3/9 09:30 中国 2月PPI:同比(%) 重要 -1.4 3/9 09:30 中国 2月CPI:同比(%) 重要 0.2 3/10 待定 中国 2月出口金额:累计同比(%) 重要 5.5 6.0667 3/10 待定 中国 2月进口金额:累计同比(%) 重要 0 7.5 3/10 07:50 日本 第四季度不变价GDP:同比(修正)(%) 重要 0.6 3/10 07:50 日本 第四季度不变价GDP:季调:环比(修正)(%) 重要 -0.7 0.4 3/11 待定 中国 2月M2:同比(%) 重要 9 3/11 待定 中国 2月新增人民币贷款(亿元) 重要 47100 3/11 待定 中国 2月M1:同比(%) 重要 4.9 3/11 待定 中国 2月社会融资规模:当月值(亿元) 重要 72208 3/11 待定 中国 2月社会融资规模存量:同比(%) 重要 8.2 3/11 07:50 日本 2月PPI:环比(%) 中等 0.23 3/11 07:50 日本 2月PPI:同比(%) 中等 2.31 3/11 20:30 美国 2月CPI:季调:环比(%) 重要 0.2 0.2 3/11 20:30 美国 2月核心CPI:季调:环比(%) 重要 0.3 0.2 3/11 20:30 美国 2月CPI:季调:同比(%) 重要 2.4 3/11 20:30 美国 2月核心CPI:季调:同比(%) 重要 2.5 3/13 20:30 美国 1月核心PCE物价指数:环比(%) 重要 0.36 3/13 20:30 美国 1月PCE物价指数:同比(%) 重要 2.9 3/13 20:30 美国 1月PCE物价指数:环比(%) 重要 0.36 3/13 20:30 美国 1月核心PCE物价指数:同比(%) 重要 3 3/13 22:00 美国 3月密歇根大学消费者现况指数(初 值)(1966年2季=100) 中等 56.6 3/13 22:00 美国 3月密歇根大学消费者预期指数(初 值)(1966年2季=100) 中等 56.6 3/13 22:00 美国 3月密歇根大学1年期通胀率预期(初 值)(%) 中等 3.4 3/13 22:00 美国 3月密歇根大学5年期通胀率预期(初 值)(%) 中等 3.3 资料来源：Wind，东海证券研究所 # 8.风险提示 周度普通股票型基金、偏股混合型基金仓位为预估，可能存在数据计算的结果与实际情况之间存在偏差的风险。 关税政策存在不确定性，若关税政策超预期，或导致中国出口规模的下降，影响顺差规模回落，或对经济下行形成压力。 特朗普政策不确定性，或导致美国通胀预期走高，影响美联储长期维持高利率，对人民币汇率形成压力，进而影响国内货币政策空间。 国内价格走弱的影响，消费价格同比下降或影响消费预期，工业生产者出厂价格下降影响工业企业利润。 # 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% # 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 # 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 # 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 # 上海 东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275 手机：18221959689 传真：（8621）50585608 邮编：200125 # 北京 东海证券研究所 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8610）59707105 手机：18221959689 传真：（8610）59707100 邮编：100089