> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商证券首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 招商证券是招商局集团旗下的大型综合券商，具备证券、期货、资管、私募股权、另类投资及国际业务等全牌照布局，是行业盈利能力领先的企业。2025年末，公司总资产7535亿元、净资产1380亿元，均位列上市券商第7位。公司通过财富管理、科创投资及国际化布局三大业务方向推动高质量发展，并首次获得“买入”投资评级。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 财富管理业务表现亮眼 - **业务转型**：公司持续推进买方投顾转型，构建多层次服务体系，增强客户粘性与服务体验。 - **收入贡献**：2025年代理买卖证券业务收入创近十年新高，代销金融产品业务收入也达到近十年次高水平。 - **AUM增长**：2025年末财富管理AUM同比增长29%，成为公司稳定的基本盘。 - **线上渠道表现**：招证APP MAU稳居行业前五，2025年同比增速达13.44%，高于正常交易客户增速。 ### 2. 科创投资业务进入收获期 - **股权投资**：公司投资的部分硬科技企业，如大普微、长鑫科技、宇树科技等，有望在2026年下半年实现上市，带来可观的浮盈收益。 - **浮盈贡献**：大普微上市后涨幅已达852%，公司持股比例为2.13%，预计为公司带来显著收益。 - **项目储备**：公司在审IPO项目储备丰富，涵盖多个硬科技领域，包括半导体芯片、人形机器人、商业航天等。 ### 3. 国际业务迎来增长契机 - **业务布局**：招商证券国际有限公司持有香港证监会多项牌照，在中国香港、日本、韩国、新加坡等地布局。 - **营收与利润**：2025年招证国际营收11.61亿元、净利润5.02亿元，同比分别增长7.59%和22.05%。 - **杠杆提升**：2025年末招证国际杠杆倍数为5.64，与中信证券国际（16.62倍）相比仍有较大提升空间，有望带动ROE进一步提升。 ### 4. 盈利预测与估值 - **预计收入**：2026-2028年营业收入分别为395亿元、335亿元、372亿元，同比增速分别为+58%、-15%、+11%。 - **预计净利润**：2026-2028年归母净利润分别为224亿元、187亿元、218亿元，同比增速分别为+81%、-16%、+16%。 - **估值对比**：选取国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券、中国银河、中金公司为可比公司，可比公司2026年平均PB为1.11倍。公司PB为1.12倍，估值处于合理区间。 ## 投资逻辑要点 1. **财富管理业务**：构建多层次服务体系，推动业务从“产品销售”向“资产配置”转型，持续增长。 2. **科创投资业务**：依托招商局产业资源，构建“投行、投资、投研”联动模式，为科创企业提供全生命周期服务，今年有望成为业绩增长点。 3. **国际业务**：伴随国际子公司资本增强、港股IPO承销业务快速增长，国际业务有望迎来收获期。 ## 风险提示 - **权益市场波动**：若权益市场出现大幅波动，可能对公司业务造成冲击。 - **资本市场改革**：若改革效果不及预期，可能影响公司业务拓展和盈利增长。 - **海外业务进展**：若海外业务进展不及预期，可能影响公司国际化战略实施。 ## 关键数据一览 | 项目 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 249.72 | 395.22 | 335.37 | 372.33 | | 归母净利润（亿元） | 123.50 | 224.09 | 187.49 | 217.65 | | ROE（%） | 9.94 | 15.20 | 11.50 | 12.30 | | PB | 1.12 | 1.03 | 0.96 | 0.94 | ## 结论 招商证券凭借其全牌照布局、稳健的财务表现及在财富管理、科创投资和国际业务方面的强劲增长潜力，被首次覆盖并给予“买入”评级。公司未来有望通过股权投资的浮盈收益及国际业务的拓展实现业绩增长。然而，需关注权益市场波动、资本市场改革及海外业务进展等潜在风险。