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亚玛芬2025年收入增长27%，2026年管理层指引收入增长16-18%

核心内容

亚玛芬体育（AmerSports）于2026年2月24日发布2025财年及第四季度业绩报告，全年收入同比增长27%至65.66亿美元，超出彭博一致预期和公司此前指引。调整后净利润增长至5.45亿美元，同比增长131%。2025年第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元，调整后净利润为1.76亿美元，超出预期。

主要观点

2025年业绩亮点

• 收入增长：全年收入同比增长27%，四季度增速提升至28%。
• 盈利提升：调整后毛利率提升至58.0%，调整后净利率提升至8.3%，盈利能力显著增强。
• 业务表现：
  • Technical Apparel：全年收入增长30%，营业利润率提升60bps。
  • Outdoor Performance：全年收入增长31%，营业利润率提升310bps。
  • Ball & Racquet：全年收入增长13%，营业利润率提升150bps。
• 渠道表现：
  • DTC渠道：全年增长41.5%，四季度增长38.4%，成为增长主引擎。
  • 批发渠道：全年增长15.1%，四季度增长18.2%，表现稳健。
• 区域增长：
  • 大中华区：全年收入增长43.4%，四季度增长41.8%，增长迅速。
  • 其他亚太地区：全年增长50.7%，四季度增长53.1%，表现强劲。
  • 北美与EMEA：全年分别增长14.3%与19.3%，四季度分别增长18.3%与21.4%，增长势头良好。

2026年业绩指引

• 收入增长：管理层预计2026年固定汇率收入增长16-18%，高于行业平均水平。
• 毛利率：预计全年毛利率约为59.0%，继续受益于结构优化。
• 营业利润率：预计全年营业利润率为13.1%-13.3%，主要受Salomon持续投入影响。
• EPS指引：调整后摊薄每股收益预计为1.10-1.15美元，基于约5.64亿股完全稀释股份。
• 财务费用：净财务成本预计为1.05-1.10亿美元，财务费用率下降至1.2%。
• 资本支出：预计为4.00亿美元，主要用于IT基础设施和零售扩张。

关键信息

• 库存管理：2025年库存增长33%，略高于销售增长，但公司对库存水平和质量表示满意，预计2026年下半年库存增速将正常化。
• 汇率影响：2025年财务费用率下降主要受益于美元走弱和债务结构优化。
• 品牌表现：
  • Arc'teryx：由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现突出，全年净新增24家门店，2026年计划新增25-30家。
  • Salomon：DTC渠道快速增长，鞋类增长势头延续，全年净新增近100家门店，2026年计划在中国新增35家门店。
  • Wilson：在所有地区实现双位数增长，网球360全球势头强劲，全年新增13家门店，2026年计划新增30家。
• 投资建议：公司2026年中高双位数收入增长目标领先行业，彰显对户外运动行业和品牌运营的信心。安踏体育持有亚玛芬股份约41.97%，看好其受益于联营公司盈利贡献增加及国际化业务发展潜力。

可比公司估值

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外经济衰退
• 国际政治经济风险

总结

亚玛芬体育在2025年实现了强劲的收入和利润增长，主要得益于始祖鸟和萨洛蒙品牌的强劲表现、DTC渠道的快速发展以及大中华区及其他亚太地区的高增长。公司2026年指引显示其仍保持中高双位数增长目标，体现出对户外运动行业的信心。安踏体育作为其重要股东，有望从中受益。整体来看，亚玛芬体育在运营效率、毛利率和财务结构优化方面表现优异，为未来增长奠定了坚实基础。