> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-09-03） ## 宏观策略核心内容 ### 主要观点 - **科网泡沫复盘启示**：复盘1995年至2001年的科网泡沫，利率与科技产业趋势之间不是简单的线性关系，流动性收紧初期表现为波动率上升，而非立即终结行情。 - **AI行情定位**：当前AI行情更接近科网周期的1998—1999年，而非2000年一季度的全面泡沫顶部。 - **关注点**：不应单纯因流动性收紧看空AI，而应关注产业趋势和叙事的反转。需重点跟踪云厂商Capex与AI收入匹配度、硬件订单质量、库存与交付周期、应用层付费转化、自由现金流以及产业链盈利预测是否出现扩散性下修。 - **宏观流动性预期**：7月全球科技股调整基本结束，全球宏观流动性环境在8-10月将明显好于5-7月，但科技下游应用发展速度偏慢，可能导致软件与硬件行情切换不够顺畅。 - **市场风格**：短期A股权益市场修复可能进入瓶颈期，成交额收缩，行业轮动加快，市场风格呈现“上有顶、下有底”的均衡态势。 ### 风险提示 - 美国经济与通胀走势超预期，导致美联储政策路径与市场预期偏离。 - 全球流动性收紧超预期，科技股高估值板块波动放大。 - AI产业资本开支过快扩张，导致供应过剩、库存累积和自由现金流恶化。 - AI应用商业化进展不及预期，客户ROI难以量化，试点项目难以转化为持续收入。 - 历史复盘存在样本局限，科网周期经验不必然对应当前AI产业演进。 --- ## 固收金工核心内容 ### 主要观点 - **债市震荡行情**：当前中短端下行空间受限，博弈重心转向长债品种，建议坚守10年期国债1.65%-1.70%波段操作思路，同时关注30Y-10Y期限利差压缩机会。 - **转债策略**：转债处于修复延续后的结构再平衡期，建议在高弹性品种上涨后及时做风格再平衡，优先配置中价、基本面确定性高、正股具备盈利兑现能力且溢价率不过度透支的平衡型标的。 - **海外影响**：美国7月PCE同比升至3.7%，通胀黏性明显，美联储政策或继续收紧。地缘冲突与油价上涨导致市场风险偏好变化，应关注能源安全、资源自主等方向。 ### 风险提示 - 正股退市和信用违约风险。 - 流动性环境收紧风险。 - 权益市场超跌风险。 - 地缘政治危机影响。 - 行业政策调控超预期。 --- ## 公用事业行业跟踪周报核心内容 ### 主要观点 - **发电装机容量**：全国发电装机容量1-7月同比增长11%，其中太阳能和风电增速较快。 - **电力市场交易电量**：1-7月同比增长23.4%，省内交易增长更快，现货交易占比提升。 - **投资建议**： - 绿电：建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。 - 火电：建议关注【华能国际H】【华电国际H】。 - 水电：重点推荐【长江电力】。 - 核电：重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。 ### 风险提示 - 电力需求增长不及预期。 - 电价波动风险。 - 煤价波动风险。 - 流域来水不及预期。 --- ## 燃气Ⅱ行业跟踪周报核心内容 ### 主要观点 - **价格波动**：欧美周环比上升，亚洲现货及中国进口价格上涨。 - **投资建议**： - 城燃公司：重点推荐【新奥能源】【华润燃气】【昆仑能源】【中国燃气】【蓝天燃气】【佛燃能源】，建议关注【深圳燃气】【港华智慧能源】。 - 资源端：推荐具备优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业，如【九丰能源】【新奥股份】。 - 能源自主可控：推荐具备气源生产能力的【首华燃气】，建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。 ### 风险提示 - 经济增速不及预期。 - 极端天气。 - 国际局势变化。 - 经营风险。 --- ## 证券Ⅱ行业深度报告核心内容 ### 主要观点 - **行业表现**：2026H1日均股基交易额3.3万亿元，同比增长99%。境内境外IPO回暖，债券发行稳中有增。 - **盈利情况**：上市券商2026H1净利润同比+49%，2Q净利润同比+79%，环比+55%。当前券商估值偏低，科创投资与国际业务有望驱动ROE提升。 - **重点推荐**：国泰海通、招商证券、财通证券、广发证券、中信证券、东方财富、指南针、湘财股份等。 - **行业趋势**：政策积极，集中度提升，大型券商优势显著。 ### 风险提示 - 权益市场大幅波动。 - 宏观经济复苏不及预期。 - 资本市场监管趋严。 - 行业竞争加剧。 --- ## 计算机行业深度报告核心内容 ### 主要观点 - **Neuralink技术进展**：Neuralink是全球侵入式脑机接口先锋，目标是构建“全脑接口”，实现人机协同。 - **主要产品方向**： - Telepathy（心灵感应）：帮助瘫痪人士操控设备。 - VOICE（言语解码）：为失语人群恢复说话能力。 - Blindsight（视觉修复）：帮助失明人群重建视觉感知。 - **技术优势**：N1植入物与R1手术机器人，实现高效、安全的植入过程。 - **市场潜力**：Neuralink预计2026年对应市场约446亿美元，未来有望拓展至更多国家和地区。 - **国内标的**：建议关注博睿康（未上市）、三博脑科、美好医疗、创新医疗、爱朋医疗、东微半导等。 ### 风险提示 - 研发和试验进展不及预期。 - 商业化落地不及预期。 - 行业竞争加剧。 --- ## 推荐个股及其他点评核心内容 ### 小鹏集团-W（09868.HK） - **投资建议**：维持“买入”评级，技术底座复利效应显现，关注OTA 6.3.0推送反馈、Robotaxi商业化与机器人量产节奏。 - **盈利预测**：2026-2028年总营收774/1225/1491亿元，归母净利润-44.25/-12.79/24.33亿元。 - **风险提示**：乘用车价格战超预期；智驾技术商业化不及预期；L3/L4政策不及预期；人形机器人产业化进展不及预期。 ### 翔楼新材（301160） - **投资建议**：维持“增持”评级，公司积极布局轴承+机器人新材料产业，毛利率有望持续提升。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润1.4/1.8/2.2亿元。 - **风险提示**：原材料价格波动；下游需求不及预期；新增产能释放不及预期。 ### 申能股份（600642） - **投资建议**：维持“买入”评级，水务板块业绩稳健增长，分红比例稳定。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润36.8/37.9/38.6亿元。 - **风险提示**：区域用电需求波动；燃料价格波动；电改趋势下电价波动。 ### 冰轮环境（000811） - **投资建议**：维持“买入”评级，海外AIDC冷机需求高增，公司有望承接外溢需求。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润8.6/19.2/28.5亿元。 - **风险提示**：下游需求波动；AIDC订单不及预期；海外经营及交付风险。 ### 博迁新材（605376） - **投资建议**：维持“买入”评级，公司作为国产替代龙头，布局液冷、机器人等新兴赛道。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润5.3/11.6/16.6亿元。 - **风险提示**：原材料价格波动；下游需求不及预期；客户集中度高；新增产能释放不及预期。 --- ## 固收点评核心内容 ### 绿色债券 - **发行情况**：本周发行绿色债券22只，合计195亿元，较上周减少469.65亿元。 - **成交情况**：周成交额831.15亿元，较上周增加207.75亿元。 - **市场偏好**：中短债热度持续，3Y以下绿色债券成交量占比82.18%。 - **投资建议**：关注绿色债券的估值修复机会，优先选择基本面确定性强的品种。 ### 二级资本债 - **发行情况**：本周发行二级资本债2只，合计515亿元。 - **成交情况**：周成交量1866.56亿元，较上周减少507.61亿元。 - **投资建议**：关注具备稳定现金流的高评级品种，关注期限利差压缩机会。 --- ## 行业数据与市场动态 ### 电力市场 - **装机容量**：1-7月累计发电装机容量40.8亿千瓦，同比增长11%。 - **交易电量**：1-7月全国电力市场交易电量44252亿千瓦时，同比增长23.4%。 - **电价与煤价**：7月全国平均电网代购电价同比下降12.3%，8月28日动力煤秦皇岛港5500卡平仓价881元/吨，同比+27.31%。 - **水情**：三峡水库水位157.23米，同比和环比均处于正常水平。 - **用电量**：1-7月全社会用电量6.14万亿千瓦时，同比+4.7%。 ### 气价与供需 - **全球气价**：欧美周环比上升，亚洲现货及中国进口价格上涨。 - **地缘冲突影响**：霍尔木兹海峡封锁导致亚洲气价上涨114%，欧洲上涨104%，美国HH价格小幅下跌。 - **国内气价**：7月国内LNG进口均价3671元/吨，同比+15.1%。 - **投资建议**：关注资源端、长协成本优势及能源自主可控方向。 --- ## 总结 ### 核心内容 - **宏观流动性**：全球流动性环境在8-10月将优于5-7月，但科技下游应用发展速度偏慢，可能延长震荡周期。 - **AI行情**：当前AI行情更接近1998—1999年阶段，不宜仅凭估值判断，应关注产业链实际兑现能力。 - **债市与转债**：债市震荡，转债处于结构再平衡期，建议控制估值，关注业绩确定性较高的品种。 - **公用事业**：电力行业景气度回升，重点推荐绿电、水电、核电等具备稳定现金流的标的。 - **燃气行业**：地缘冲突推高气价，资源端和长协成本优势成为投资关注点。 - **证券行业**：交投活跃带动费类业务增长，科创投资和国际业务推动ROE提升，大型券商优势明显。 - **计算机行业**：Neuralink推动脑机接口技术发展，未来有望实现人机协同，建议关注相关产业链标的。 ### 关键信息 - **AI行业**：技术底座复利效应显现，需关注商业化落地与产业链盈利预测。 - **债市策略**：坚守10年期国债1.65%-1.70%波段操作思路，关注长债利差压缩机会。 - **电力与燃气**：电力装机与交易电量增长显著，燃气价格受地缘冲突影响，资源端价值凸显。 - **证券与计算机**：券商估值偏低，具备向上空间；Neuralink技术突破，推动人机协同未来。 ### 总体判断 - 市场处于修复延续后的结构再平衡期，不宜盲目追高，应关注业绩兑现与估值安全边际。 - 长期来看，STAR资产（科技、资源、基建）仍是市场主线，AI与科技产业链仍具投资价值。