2022-10-17-布鲁金斯学会-21世纪的国际金融_全球失衡_估值效应和金融一体化_60页_399kb

国际金融中的估值效应与金融一体化

本文分析了21世纪国际金融的演变，重点关注资本流动、国际收支失衡、资产估值以及金融全球化的特征。

• 早期资本流动与失衡

  • 1995-2007年间，国际资本流动显著增长，推动了全球经常账户和国际投资头寸（IIP）的失衡，尤其表现为美国等债务国与东亚、石油出口国等债权国之间的差异。
  • 外部融资条件过于宽松，资产价格上涨，新兴市场经济体（EMDEs）住房与信贷扩张。
  • 国际货币基金组织（IMF）对该失衡的关切体现在于其可能导致无序调整，危机应运而生。

• 估值效应

  • 债务积累过程中，估值效应（Valuation Effects）起到了重要作用，包括汇率变动、资产价格波动及其他因素。
  • 美国在危机后外部负债保持较低水平，部分得益于其投资收入较高（如FDI、股息、利息）。
  • 学术观点存在分歧：一些主张“特权论”，认为美国因其资产回报率高而受益；另一些认为这与FDI等免税资产有关。

• 危机与调整

  • 全球金融危机非“失衡无序去杠杆”，危机后外部失衡虽缩小，却是通过需求崩溃和经济衰退实现。
  • 危机暴露了失衡背后的过度借债与信贷扩张问题，尤其是欧元区外围国家和中东欧国家面临巨额负债。

• 2010年以来

  • 全球经常账户失衡逐渐缩小，但IIP失衡却持续扩大，估值效应凸显，尤其是美元贬值与外部资产价格波动。
  • 新兴债权国如中国、石油出口国及其前驻扎国（如加拿大）成为主要受益者。
  • 金融全球化中，发达国家（尤其是金融中心）的主导地位虽减弱，全新的FDI配置模式出现。

• 当前特征

  • 国际资本流动减少，流向EMDE们的FDI、股本投资增长，但跨国银行及传统信贷活动收缩。
  • 外汇储备多数来自新兴经济体，用于防范外部风险。
  • 估值效应分析更为复杂，涉及交换率波动、资产价格变动及地位变迁。

• 金融一体化

  • 全球金融资产结构以发达国家和地区为主导，资本主要在净债权方储蓄区域循环。
  • 金融中心在管理全球资金转移中作用突出，特别是爱尔兰、卢森堡等国家功能突出。

• 总结与建议

  • 金融全球化现象日益复杂，需结合经常账户变动、估值影响及资产结构进行综合识别。
  • 提高估计精度的关键在于理清估值效应的历史因果关系，明确对外金融流动的来源与流向。
  • 提议利用外部银行统计、跨境投资报告等进一步提升数据准确性。