> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 预定利率研究值首度回升，寿险负债成本有望继续降低 ## 核心内容 2026年一季度，中国保险行业协会发布的普通型人身保险产品预定利率研究值为 **1.93%**，较2026年1月的 **1.89%** 上升 **4个基点（bp）**，这是自2025年动态调整机制实施以来，首次出现环比上升。该研究值的回升反映了长端利率在低位企稳，负债端定价基准的边际下行压力有所缓解。 ## 主要观点 ### 短期分析 - **利率调整空间有限**：当前普通型人身保险产品预定利率上限为 **2.0%**，而研究值 **1.93%** 已高于触发下调的 **1.75%**，短期内再次下调上限的压力下降。 - **产品切换扰动减弱**：2025年9月后，普通型、分红型、万能型产品利率上限已分别降至 **2.0% / 1.75% / 1.0%**，2026年负债端更可能维持平稳销售，难以再现2025年因停售带来的销售脉冲。 ### 中长期展望 - **负债成本持续下行**：过去三年，人身险产品定价利率不断下调，普通型产品上限从 **3.5%** 降至 **2.0%**，分红型产品上限降至 **1.75%**，万能型产品最低保证利率上限降至 **1.0%**。 - **新增负债成本低于存量**：新发保单的保证收益水平低于存量高利率保单，导致新增负债成本持续低于既有存量负债成本，通过新业务滚动累积逐步摊薄整体负债成本。 - **资产负债匹配压力缓解**：随着分红险等浮动收益型产品占比提升，保险公司负债端的刚性成本约束有望进一步下降，利差损风险逐步缓释。 ## 关键信息 - **研究值企稳回升**：2026年一季度研究值为 **1.93%**，为披露以来首次环比上升。 - **负债端改革成效显现**：头部险企在个险渠道表现稳健，银保渠道在“投行合一”政策落地后价值贡献提升。 - **资产端改善空间**：长端利率低位企稳有助于缓解固收再配置压力，权益市场修复与高股息资产配置有望改善总投资收益表现。 - **保险板块估值修复**：当前保险板块估值处于历史偏低区间，研究值回升有助于降低市场对负债端持续降价和利差损扩大的担忧。 ## 投资建议与关注标的 ### 投资建议 - **重视估值修复机会**：负债端改革与资产端改善共同推动保险板块估值修复，建议关注回调后的配置机会。 - **关注头部险企**：优先选择负债端改革成效显著、资产端弹性较强、分红回报稳定的公司。 ### 相关标的 - **中国平安**（601318）：建议“买入”。 - **中国太保**（601601）、**中国人保**（601319）、**新华保险**（601336）、**中国人寿**（601628）：尚未评级。 ## 风险提示 - **政策不及预期**：利率调整机制或相关监管政策可能未达预期。 - **资本市场波动加大**：权益市场波动可能影响保险公司的投资收益。 - **居民财富增长不及预期**：储蓄型保险需求可能受居民财富增长影响。 - **长端利率下行超预期**：利率进一步下行可能加剧负债成本压力。 - **险企改革不及预期**：改革成效可能未达预期，影响公司盈利能力。 ## 报告信息 - **行业评级**：看好（维持） - **国家/地区**：中国 - **行业**：非银行金融行业 - **报告发布日期**：2026年04月29日 ## 证券分析师 - **姓名**：张凯烽 - **执业证书编号**：S0860526020002 - **联系方式**：zhangkaifeng@orientsec.com.cn | 021-63326320 ## 相关报告 - **负债端韧性仍强，静待资负共振修复**：2026-04-27 - **金融业务回归持牌主体，行业格局有望加速优化**：2026-04-20 - **创业板深化改革与交易规则优化并进，资本市场制度改革提速**：2026-04-13 ## 图表目录 - 图1：普通型人身保险产品预定利率研究值小幅回升 - 图2：预定利率研究值首次环比为正 - 图3：2024年以来人身险产品利率上限逐步下行 - 图4：人身险产品定价利率约束持续下行 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 相对强于市场基准指数收益率 **15%** 以上 | | 增持 | 相对强于市场基准指数收益率 **5%~15%** | | 中性 | 相对于市场基准指数收益率在 **-5%~+5%** 之间波动 | | 减持 | 相对弱于市场基准指数收益率在 **-5%** 以下 | | 未评级 | 股票不在研究覆盖范围内 | | 暂停评级 | 存在利益冲突或重大不确定性 | ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。报告基于公开信息撰写，不保证其准确性与完整性。投资决策需自行判断，本报告不构成投资建议，亦不承担因使用本报告而产生的损失责任。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。