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广汇能源2025年报和2026年一季报点评总结

核心内容

本报告对广汇能源2025年年度报告和2026年第一季度报告进行了分析，指出在能源价格上涨的背景下，公司有望实现业绩弹性。投资评级为“谨慎推荐”，并维持该评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年：公司实现营业收入304.40亿元，同比下降16.47%；归母净利润13.45亿元，同比下降54.46%；扣非归母净利润13.16亿元，同比下降55.38%。
• 2026年第一季度：公司实现营业收入68.59亿元，同比下降22.95%；归母净利润2.36亿元，同比下降65.90%；扣非归母净利润2.55亿元，同比下降63.65%。

2. 煤炭业务分析

• 2025年：煤炭产量为5267万吨，同比增长21.78%；煤炭销量为5300万吨，同比增长12.21%。但第四季度产量和销量均出现下滑，产量同比下降41.24%，销量同比下降30.35%。
• 2026年第一季度：煤炭产量为1088万吨，同比下降27.65%；销量为1290万吨，同比下降12.18%。
• 价格与成本：2025年煤炭单位售价为302元/吨，同比下降17.90%；单位成本为256元/吨，同比下降9.75%；单位毛利为46元/吨，同比下降45.28%；毛利率为15.30%，同比下降7.65个百分点。

3. 天然气业务分析

• 2025年：天然气产量为6.57亿方，同比下降3.68%；贸易气销量为21.68亿方，同比下降33.18%。贸易气销量下降主要是由于进口LNG市场价格倒挂，公司主动缩减业务规模。
• 2026年第一季度：天然气产量为1.85亿方，同比增长11.44%；贸易气销量为4.40亿方，同比下降32.94%。
• 价格与成本：2025年天然气单位售价为3.17元/立方米，同比下降0.84%；单位成本为2.49元/立方米，同比下降8.94%；单位毛利为0.68元/立方米，同比增长47.37%；毛利率为21.36%，同比增长6.99个百分点。

4. 煤化工业务分析

• 2025年：甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为107万吨、60万吨、39万吨，同比变动为-1.01%、+6.04%、+1.28%。
• 2026年第一季度：主要煤化工产品产量分别为28万吨、15万吨、12万吨，同比变动为+1.58%、-6.23%、-27.66%，环比均有所下降。
• 拟建项目：伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润为16.38亿元。

关键信息

• 业绩预测：预计公司2026~2028年归母净利润分别为30.83亿元、32.26亿元、34.30亿元，对应EPS分别为0.48元、0.50元、0.54元，PE分别为12倍、12倍、11倍。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率由-16.5%上升至12.5%（2026E），归母净利润率从4.4%提升至9.0%（2026E）。
  • EBITDA增长率由-15.4%上升至31.2%（2026E），表明公司盈利能力和现金流有望改善。
  • 资产负债率从54.56%下降至46.51%（2028E），财务结构趋于优化。
  • 股息收益率预计从1.05%上升至2.68%（2028E），分红水平保持稳定。

风险提示

• 国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险。
• 煤炭需求不及预期的风险。
• 煤化工产品价格下跌的风险。

结论

在能源价格上涨背景下，广汇能源的业绩弹性值得关注。尽管2025年煤炭和贸易气业务面临价格和销量的双重压力，但公司通过优化成本结构和控制业务规模，提升了毛利率。同时，公司正在推进高利润潜力的煤化工项目，未来盈利能力有望进一步增强。当前估值处于合理区间，维持“谨慎推荐”评级。