20260117-华福证券-_特朗普经济学_之中期选举_中期

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中期选举，权力版图如何重划？ # ——“特朗普经济学”之中期选举 # 投资要点： # 一、中期选举有何看点？ 参议院更换约1/3，众议院全换。中期选举是夹在两次总统选举间的国会换届选举。美国国会是美国的立法机构，此次选举将决定2027年-2028年间两党在国会的席位数分配，影响特朗普本轮任期后半程的政策落地。参议院中将有约三分之一席位的议员到期改选，而众议院席位全部重选。参众两院的选举流程基本一致，先在各州开展初选，推出席位的党派候选人，然后在11月3日最终投票。区别主要在于代表选区不同。参议院的席位按照每个州2位固定分配，而众议院席位按照依据人口比例划分选区。 悬念主要在众议院。当前国会中，共和党横扫参众两院。在参议院变更的35个席位中，约16个席位为共和党的坚固票仓。民主党若想要扭转局势较为困难，参议院或继续由共和党或继续执掌。而众议院的形势胶着，民主党只需夺回3个席位即可夺取控制权。 关注3月“超级星期二”和6月选举高峰期。首先，是3月3日的“超级星期二”。在这天，将有3个州将最早开启初选。其中，北卡来罗纳州有一个摇摆的参议院席位；而德克萨斯州在众议院有38个席位，规模仅次于加州。这两个州的初选，或能最早反映两党党内动向和民意风向。其次，6月是初选的高峰期，共有16个州在6月举行初选。最后，11月3日全美选举。 # 二、哪些因素左右选情？ 主要有两个因素影响选情：一是选区重划，二是选民满意度。 重划选区之争早已开始。众议院选举，与参议院不同，选的是“选区的代表”。两党可通过重新划分选区边界，提升在该地区席位的获胜概率。自去年8月起，特朗普便敦促由共和党领导的各州重新划定国会选区地图。由于美国各州法律有所差异，各州选区重划进展不一。不过，民主党执政州通常把选区划分的权力让渡给独立委员会，因此选区重划不如共和党顺利。目前，共和党在重划选区中暂时领先3个席位。 特朗普支持率下降，是拖累中期选举重要因素。自从特朗普上任以来，其支持率从去年1月的 $50\%$ 降至今年1月的 $43\%$ 。通胀问题首当其冲，支持率的下降最主要是由于民众对于通胀的不满，其次是经济和贸易问题。同时，根据盖洛普调查，在去年6月《美丽大法案》即将推出之时，选民对美国债务担忧成为了仅次于经济和通胀的第三大问题。今年1月以来，特朗普重提其“限制信用卡利率在 $10\%$ ”的承诺，并解决住房可负担性问题。今年特朗普可能增加非财政手段，争取选民满意度，例如减少住房建设法减少房屋供给紧张等。 # 三、谁将主导两院博弈？ 历来执政党容易半途失利。从历史经验来看，总统所在的政党几乎总是在众议院的中期选举中失利。自从1902年以来，在31次中期选举当中，仅有4次执政党稳住了中期局面。在现在的国会中，两党势均力敌，民主党仅需夺得个位数席位即可夺得众议院主导权。 众议院可能被民主党重新主导，对财政法案影响最大。目前来看，中期选举结果最有可能出现的情形是民主党获得众议院多数、而参议院继续由共和党主导。若民主党重新占据众议院多数，最大的影响或是财政法案的推进，主因税收和收入相关的法案只能由众议院提出。若民主党重新夺回众议院，共和党所提出的财政计划或难以通过。 # 风险提示 美国政策变动超预期；选情意外转向；历史经验失效。 # 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) 分析师： 马乐怡(S0210526010004) # 相关报告 1、宽货币后能否宽信用？——央行发布会兼12月金融数据点评——2026.01.15 2、2026年出口会继续强吗？——12月进出口数据解读——2026.01.15 3、通胀上行压力不大——2025年12月美国通胀数据点评——2026.01.14 # 正文目录 一、中期选举有何看点？ 3 二、哪些因素左右选情？ 5 三、谁将主导两院博弈？ 7 风险提示 8 # 图表目录 图表1：中期选举选什么？ 3 图表2：参议院席位选举情况 图表3：众议院席位选举情况 图表4：选举重点时间轴 图表5：重划选区策略 5 图表6：选区重划进展 6 图表7：特朗普的支持率（%） 6 图表8：特朗普在关键事项上的净支持率（%） 7 图表9：历次中期选举，总统的党派失去的席位数 图表10：市场预期中期选举结果概率（%） 8 2026年11月，美国将迎来两年一度的中期选举。此次选举将决定两党在国会中势力的重新分配，直接影响特朗普第二任期后半程政策的推进空间和执政效率，并且是观察美国政治走向的重要窗口。那么，中期选举有哪些要点值得关注？ # 一、中期选举有何看点？ 美国的中期选举是什么？美国总统大选每四年进行一次选举，而美国国会每两年进行一次选举。其中，夹在两次总统选举间的国会换届选举，被称为中期选举(Midterm congressional elections)。美国国会是美国的立法机构，此次选举将决定2027年-2028年间民主党和共和党在国会的席位数分配，从而影响特朗普本轮任期后半程的政策落地。 参议院更换约1/3，众议院全换。美国的参议院议员任期为6年，而众议院议员任期为2年。在中期选举中，参议院中将有约三分之一席位的议员到期改选，而众议院席位全部重新竞选。从流程上来看，参众两院的选举流程基本一致。首先，两党将各自在党内举行初选，推出各席位的候选人。然后，在11月3日选举日，两党派出的候选人将一决胜负，最后的胜者将作为选区代表进入国会。 两院选举的区别主要在于代表选区不同。美国国会被分为参议院和众议院，在立法地位上二者平等，但从设立初衷来看，众议院代表着“人民的声音”，而参议院是为了确保各州平等、防止民意冲动。因此，在立法过程中，只有众议院能够发起税收和收入相关的法案，而总统的公职人员提名只有参议院具备审核监督的权力。这也意味着，两院在选举要求上也有所区别。一是候选人资质要求不同，参议院议员要求更年长、公民身份年限更长。二是代表的选区不同，参议院的席位按照每个州2位固定分配，根据地理划分；而众议院席位按照国会选区分配，依据人口比例划分。 图表1：中期选举选什么？ 区别 众议院(House of Representatives) 参议院(U.S. Senate) 议员人数 435名 100名（每州2名） 议员任期 2年 6年 改选频率 每2年全部改选 每2年改选约1/3席位 选民基础 选区（按人口比例划分） 整个州 候选人年龄 至少25岁 至少30岁 重划选区影响 有影响（边界每10年根据人口调查进行调整，但各州也可各自立法修改） 无影响（州边界固定） 核心权力 只有众议院能提出税收和收入相关法案；弹劾公职人员 只有参议院能起草和批准总统的提名；审理弹劾 来源：美国宪法，华福证券研究所 悬念主要在众议院。当前国会中，共和党横扫参众两院。在参议院中，共和党目前以53：47的席位优势占据多数席位，而在本次变更的35个席位中，约16个席位为共和党的坚固票仓。民主党若想要扭转局势，需要净增4个席位，较为困难，因此参议院或继续由共和党或继续执掌。而众议院的形势较为胶着，目前共和党仅以5个席位的优势掌控众议院，民主党只需要夺回3个席位即可夺取控制权，且选情胶着的选区不少。 图表2：参议院席位选举情况 来源：库克政治报告，华福证券研究所 图表3：众议院席位选举情况 来源：库克政治报告，华福证券研究所 关注3月“超级星期二”和6月选举高峰期。中期选举仅在11月3日的选举日统一进行最终投票，但在此之前，各州将依据当地规则开展初选，通过初选推出各党派的候选人，整个选举将几乎贯穿整个2026年。不过，通过几个关键的时间点，可以判断选情的大致走向。首先，是3月3日的“超级星期二”。在这天，北卡来罗纳、德克萨斯州和阿肯色州3个州将开启初选，且为全美最早初选的三个州。其中，北卡来罗纳州有一个参议院席位，并且根据目前的民调结果，该席位为摇摆席位。同时，由于德克萨斯州在众议院有38个席位，数量仅次于加州的52个，德克萨斯州的初选为一次大规模的民意考察。因此，北卡来罗纳和德克萨斯两个州的初选，或能最早反映两党党内动向和民意风向。其次，6月是初选阶段的高峰期，是中期选举的核心观察时段，共有16个州在6月举行初选，包括关键战场加利福尼亚州、新泽西州和艾奥瓦州。最后，是11月3日全美选举，投票结果将决定两党在新一届国会中的势力分配。换届后，新一届国会将于2027年1月3日正式启程。 图表4：选举重点时间轴 数据来源：NCSL，华福证券研究所 # 二、哪些因素左右选情？ 在中期选举过程中，主要有两个因素会影响选情。第一是制度层面，选区的划分决定了众议院的选民基础和获胜概率，两党从去年开始便在推进重划选区。第二是民意层面，选民对国会和总统执政的满意度，决定了选情走向。 重划选区之争早已开始。众议院选举，与参议院不同，选的是“选区的代表”。早在1780年，两党就运用重新划分选区边界，将选区地图修改成不规则的多边形，从而提升在该地区席位的获胜概率。如图所示，同样是50位选民，在蓝方人数略多于红方的情况下，可以通过巧妙的分组，既能确保选民人数被均匀划分，又能使得红方舍弃部分劣势区域，从而在更多的选区内获胜。为了在中期选举中占据更多优势，两党已在部分州积极推动修改选区地图，增加本党派在国会选区中的获胜概率。 图表5：重划选区策略 数据来源：华盛顿邮报，华福证券研究所 共和党在重划选区中暂时领先。自去年8月起，特朗普便敦促由共和党领导的各州重新划定国会选区地图，德克萨斯州为首个。由于美国各州法律有所差异，在一些州议员可以自行重新划分选区，而在一些州需要修改立法、民众投票，因此，各州选区重划进展不一。不过，由于民主党执政州通常把选区划分的权力让渡给独立委员会，因此选区重划不如共和党顺利。目前，共和党控制的德克萨斯、密苏里、北卡罗莱纳和俄亥俄四个州已批准进行选区重划，或为共和党多赢得9个席位，另有3个州正在推进。而民主党也有反击，在加利福利亚州和犹他州已经通过选区重划，或多赢得6个席位，另有2个州正在推进。总体来看，共和党在重划选区之争中暂时领先3个席位的优势。 图表6：选区重划进展 数据来源：CNN，华福证券研究所，深色为已确定、浅色为党派正在推进，蓝色为民主党，红色为共和党 特朗普支持率下降，是拖累中期选举重要因素。布鲁金斯研究显示，总统的支持率对众议院中期选举结果有着显著影响，支持率越高，其所在政党损失的席位就越少。当总统支持率下降到一定水平时，在中期选举中更容易失利。自从特朗普上任以来，其支持率持续走低，从去年1月的 $50\%$ 降至今年1月的 $43\%$ 。 图表7：特朗普的支持率（%） 数据来源：CEIC，华福证券研究所 通胀问题首当其冲。根据538创始人Nate Silver的民调数据，特朗普的支持率走低，最主要是由于民众对于通胀的不满，其次是经济和贸易问题。对于移民政策，也从特朗普执政初期的支持逐渐转向不太满意。同时，根据盖洛普调查，在去年6月《美丽大法案》即将推出之时，选民对美国债务担忧成为了仅次于经济和通胀的第三大问题。民众越是不满意，越有可能投票给民主党。今年1月以来，特朗普重提其在竞选时期“限制信用卡贷款利率在 $10\%$ ”的承诺，并试图通过房地美和房利美收购2000亿美元MBS降低房贷利率，以解决住房可负担性（Affordability）问题。这意味着，今年特朗普可能增加非财政手段，争取选民满意度，例如减少住房建设法减少房屋供给紧张等。 图表8：特朗普在关键事项上的净支持率（%） 数据来源：Silver Bulletin，华福证券研究所 # 三、谁将主导两院博弈？ 历来执政党容易半途失利。从历史经验来看，总统所在的政党几乎总是在众议院的中期选举中失利。自从1902年以来，在31次中期选举当中，仅有4次执政党稳住了中期局面。执政党平均在中期选举中丢失约30个席位，但主因两党占据席位数量悬殊大。而现在的国会中，两党势均力敌，民主党仅需夺得个位数席位即可夺得众议院主导权。 图表9：历次中期选举，总统的党派失去的席位数 数据来源：Britannica，华福证券研究所，蓝色为民主党总统，红色为共和党总统 众议院可能被民主党重新主导，对财政法案影响最大。目前来看，中期选举结果最有可能出现的情形是民主党获得众议院多数、而参议院继续由共和党主导，共和党横扫两院的概率在下降。若民主党重新占据众议院多数，最大的影响或是财政法案的投票推进。根据美国宪法规定，众议院提出税收和收入相关的法案，然后由参议院讨论审核是否通过。近期，两党的争论点在于医疗补贴延期等财政法案，若民主党重新夺回众议院，共和党所提出的财政计划或难以通过。 图表10：市场预期中期选举结果概率（%） 数据来源：Polymarket，华福证券研究所 # 风险提示 美国政策变动超预期。 选情意外转向。 历史经验失效。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 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