> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观研究报告总结 ## 核心内容 本报告分析了2025年4月中国房地产市场与出口表现的分化趋势，指出经济复苏过程中出口强劲而房地产修复缓慢。同时，报告还探讨了制造业、基建、消费等领域的表现，以及中美利率和汇率的变动对经济的影响。 ## 主要观点 - **4月经济数据表现**： - 社融存量同比为7.8%，前值为7.9%。 - M1同比为5%，前值为5.1%；M2同比为8.6%，前值为8.5%。 - 社融增量为6245亿元，其中贷款减少4006亿元，未贴现银行承兑汇票减少5284亿元，企业债、股票融资、政府债增量为14396亿元。 - 4月70城房价环比仍保持改善，新房和二手房同比降幅在收窄。 - 4月工业增加值为5.6%，前值为6.1%。高技术制造业增长最强，达12.6%，装备制造业增长为8.7%。 - 4月投资数据为-1.6%，前值为1.7%。制造业增长1.2%，前值4.1%；基建增长4.3%，前值8.9%；地产为-13.7%，前值-11.2%。 - 社零同比为1.9%，前值为2.4%。 - **出口与地产的分化**： - 出口表现强劲，4月回升快速，受到9月美联储降息后的影响，进一步在2025年下半年恢复。 - 地产修复进展缓慢，尽管仍在改善，但速度远不及出口。 - 出口的强劲表现对工业的景气度有积极影响，而地产的修复则受到信贷收缩的影响。 - **政策与市场趋势**： - 随着2025年四季度政策重心转向调结构，地产修复虽有进展，但仍然脆弱。 - “两新两重”政策将制造、基建、消费向远离地产端拉动，2026年的拉力与2025年持平。 - 名义值和信用与地产相关性较高，地产的波动仍会影响消费和投资。 - **中美利率与汇率**： - 中国10年期国债收益率为1.77%，美国为4.59%。 - 美国降息预期正在减弱，尽管仍有降息诉求，但降息概率从100%下降至50%以下。 - 通胀压力在服务业链条放缓的情况下仍较高，难以回到2%水平。 ## 关键信息 - **出口与地产的分化**： - 出口在2024年见底回升，受到美联储降息和中美PPI价格的影响。 - 地产在2022年见顶回落，因前期购房过多和人口需求减少，导致价格和销售双降。 - 4月数据表明，出口仍处于景气状态，而地产修复进展缓慢，但仍在改善。 - **制造业与工业景气度**： - 高技术制造业和装备制造业表现强劲，是工业增长的重要驱动力。 - 制造业投资在2025年4月为1.2%，基建为4.3%，地产为-13.7%。 - **消费表现**： - 社零同比为1.9%，低于预期，但仍在修复过程中。 - 社零对GDP支出法的贡献尚未完全体现，需要量价齐升进一步推动。 - 除燃油汽车外，其他消费类别表现良好。 - **政策影响**： - “两新两重”政策有助于将制造业、基建、消费与地产脱钩，降低相关性。 - 2025年四季度政策重心转向调结构，地产修复虽有进展，但依然脆弱。 - **风险提示**： - 海内外流动性压力超预期。 - 海内外经济下行压力超预期。 ## 结论 当前经济复苏过程中，出口和地产呈现出明显的分化。出口表现强劲，而地产修复进展缓慢，但仍处于改善阶段。政策调整对地产修复有积极作用，但整体修复过程仍需时间。制造业和基建表现稳健，消费在修复过程中，但尚未完全恢复。中美利率和汇率的变动对经济有重要影响，但降息预期减弱，经济前景仍需关注政策和市场动态。