> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锅圈（02517.HK）2026H1 经营总结 ## 核心经营数据 2026年上半年，锅圈实现营收 **39.5亿元**，同比增长 **21.8%**，归母净利润 **2.1亿元**，同比增长 **15.3%**，核心经营利润 **2.25亿元**，同比增长 **18.3%**。公司业绩增长主要得益于门店网络扩张、抖音线上渠道高增以及大店升级带来的同店改善。 - **单Q2营收**：约16.5-17.5亿元，同比增长约 **7%-11%** - **单Q2核心经营利润**：约0.2-0.4亿元，受火锅烧烤品类季节性影响，核心经营利润同比有所下滑 ## 渠道表现 - **加盟渠道**：上半年向加盟商销售 **31.7亿元**，同比增长 **22.1%**，占产品销售收入的 **82.4%** - **老店收入**：25.82亿元，同比增长 **7.4%** - **其他销售渠道**：收入 **6.79亿元**，同比增长 **21.2%** - **抖音渠道**：GMV达 **9.1亿元**，同比增长 **97.2%**，平台曝光量 **69.7亿次**，同比增长 **117.8%** - **服务收入**：0.98亿元，同比增长 **16.5%** ## 门店扩张与模式创新 - **门店总数**：截至6月末，达 **12198家** - **上半年净增门店**：632家（Q1净增192家，Q2净增440家） - **乡镇门店**：净增 **367家**，达 **3377家**，占比提升至 **27.7%** - **大店升级**：完成 **684家**大店模式升级 - **露营网点**：新开 **96家** - **全年门店指引**：2026年门店总数将超 **13100家**，下半年净增超 **902家** - **关店率**：全年低于 **4%** - **单店店效**：H1平均单店收入约 **26.7万元**，同比增长 **5.6%** ## 成本与利润率 - **毛利率**：21.5%，同比下降 **0.6个百分点**，主要受非传统品类占比提升及原料价格上涨影响 - **销售费率**：9.7%，同比上升 **0.2个百分点**，主要因大店调改费用前置及仓储物流投入增加 - **管理费率**：6.2%，同比下降 **0.2个百分点**，规模效应持续释放 - **核心经营利润率**：剔除诉讼赔偿一次性影响后为 **5.7%** ## 股东回报与财务表现 - **中期股息**：每股人民币 **0.0503元**，合计约 **1.28亿元**，中期分红率超 **60%** - **上半年回购股份**：1.92亿港元，体现公司对股东回报的重视 - **财务预测**（单位：亿元）： - **2026-2028年归母净利润**：5.7/6.7/7.7亿元（前值：6.2/7.7/9.0亿元） - **2026-2028年PE**：8/6/6x - **年化股息率**：约 **6.2%** ## 风险提示 - 股东减持 - 开店或同店增长不及预期 - 行业竞争加剧 - 食品安全风险 ## 投资建议 考虑到公司调整开店节奏及非传统品类战略对毛利率的阶段性扰动，维持“**优于大市**”评级，认为其在社区即时零售赛道具备万店网络壁垒，乡镇下沉具有先发优势，抖音新渠道增长潜力大，同时具备较高的中期分红比例。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 每股收益 | 0.08 | 0.16 | 0.21 | 0.24 | 0.28 | | 每股红利 | 0.05 | 0.07 | 0.19 | 0.18 | 0.21 | | 每股净资产 | 1.14 | 1.11 | 1.13 | 1.19 | 1.26 | | ROE | 7% | 14% | 18% | 21% | 22% | | P/E | 18.4 | 9.8 | 7.5 | 6.3 | 5.5 | | EV/EBITDA | 15 | 9 | 9 | 8 | 7 | | P/B | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | ## 资产负债表概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 1326 | 1121 | 1500 | 1723 | 1654 | | 应收款项 | 558 | 821 | 831 | 1020 | 1172 | | 存货净额 | 692 | 803 | 1031 | 1172 | 1310 | | 流动资产合计 | 3268 | 3473 | 4110 | 4809 | 5198 | | 固定资产 | 494 | 578 | 763 | 937 | 1101 | | 资产总计 | 4751 | 5238 | 5978 | 6768 | 7238 | | 负债合计 | 1487 | 2059 | 2735 | 3349 | 3617 | | 股东权益 | 3144 | 3037 | 3093 | 3262 | 3454 | | 资产负债率 | 34% | 42% | 48% | 52% | 52% | ## 现金流量表概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 417 | 788 | 677 | 828 | 921 | | 投资活动现金流 | 223 | -302 | -252 | -376 | -400 | | 融资活动现金流 | -488 | -690 | -46 | -229 | -589 | | 现金净变动 | 152 | -205 | 379 | 223 | -69 | | 企业自由现金流 | 430 | 670 | 390 | 544 | 637 | | 权益自由现金流 | 229 | 371 | 856 | 814 | 616 | ## 总结 锅圈在2026年上半年实现了营收与利润的双增长，核心经营利润同比增长 **18.3%**，主要受益于门店扩张、抖音渠道高增及大店升级带来的同店改善。公司通过乡镇下沉和大店升级双轮驱动，上半年净增 **632家门店**，其中乡镇门店占比提升至 **27.7%**，全年指引净增 **1534家门店**，下半年新增以大店模式为主。 尽管毛利率略有下降，但公司通过优化运营和成本控制，保持了核心经营利润率的稳定。中期股息派发力度较大，分红率超 **60%**，上半年回购股份 **1.92亿港元**，进一步强化股东回报。公司对未来的盈利能力持乐观态度，但同时也面临一定的风险，如股东减持、开店不及预期、行业竞争加剧及食品安全问题等。 基于当前财务数据和市场表现，公司仍维持“**优于大市**”的评级，认为其在社区即时零售赛道具备显著优势，同时具备较强的扩张能力和盈利潜力。