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天伦燃气 (1600.HK) 三年规划与合作进展总结

核心内容概述

天伦燃气（1600.HK）近期公布了与多家央企的战略合作，进一步拓展其在新能源、低碳工业及综合能源领域的布局。同时，公司通过股份回购、业务创新及财务指标优化，展示了其对未来发展充满信心。报告维持“买入”评级，并设定了目标价10.61港元。

主要观点与关键信息

合作进展

• 与中电建合作：公司与中国电建集团河南省电力勘测设计院达成战略合作协议，合作领域包括新能源、低碳工业、区域综合能源及充换电站。
• 已有合作央企：这是公司两个月内公布的第三家合作央企，此前已与中节能建筑和国电投达成合作，重点在分布式光伏、园区低碳能源等领域。
• 分布式光伏布局：公司利用乡镇客户资源，计划通过提供运维或工程服务，在分布式光伏领域实现每年一定的固定收入。

战略发展

• 天然气业务持续增长：公司将继续扩大天然气业务，同时向新能源领域布局。
• 三年战略目标：公司新发展战略纲要提出，未来三年零售气量复合增长率不低于25%；2024年新能源及创新服务收入占比将达总收入的10%。
• 提升客户价值：通过创新业务发展，公司旨在提高客户转化率及ARPU值（平均每户收入），目前仍与行业龙头存在差距，未来发展潜力较大。

股份回购

• 回购规模：自2021年12月起，公司已回购超40百万股，占总股本的4%，为自2016年7月以来首次回购，显示管理层对股价和公司前景的支持。

财务预测与估值

• 盈利预测：2021E-2023E核心净利润分别为9.9亿元、11.5亿元和12.73亿元。
• 估值指标：
  • 2021E-2023E P/E分别为7.3x、6.6x和6.0x；
  • 2021E-2023E P/B分别为1.4x、1.2x和1.1x；
  • 2022E目标价为10.61港元，对应P/E为7.5x，估值相对同业具有吸引力。
• 财务表现：
  • 营业收入预计2021E增长18.6%，2022E增长18.1%，2023E增长14.3%；
  • 净利润预计2021E增长10.6%，2022E增长16.5%，2023E增长10.4%；
  • 税前利润预计2021E下降5%，2022E增长17%，2023E增长10%；
  • 净现金流预计2021E为57百万港元，2022E为1,042百万港元，2023E为1,222百万港元。

营收结构与盈利能力

• 主营业务收入：2019A-2023E预计持续增长，2021E达7,637百万港元，2022E达9,020百万港元。
• 毛利润：2021E为1,925百万港元，2022E为2,227百万港元，毛利率有所波动。
• 净利润率：2021E为13.0%，2022E为12.8%，2023E为12.4%，整体保持稳定。
• ROE：2021E为19.6%，2022E为19.9%，2023E为19.0%，反映公司盈利能力较强。

风险提示

• 用气需求不及预期：可能影响公司销售业绩。
• 毛差下滑：上游气价上涨可能对毛利率造成压力。
• 接驳完工不及预期：可能影响收入增长。

财务与运营指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入 (百万港元)	6,549	6,440	7,637	9,020	10,306
净利润 (百万港元)	811	895	990	1153	1273
毛利率 (%)	26.0	27.7	25.2	24.7	24.0
税前利润 (%)	17.2	22.0	17.7	17.5	16.9
净利润率 (%)	12.4	13.9	13.0	12.8	12.4
ROE (%)	22.7	20.8	19.6	19.9	19.0
P/E (x)	9.2	8.5	7.7	6.6	6.0
P/B (x)	1.9	1.6	1.4	1.2	1.1
EV/EBITDA (x)	7.2	6.8	6.3	5.4	4.9
EV/EBIT (x)	8.4	7.9	7.3	6.3	5.7

股东结构

股东	持股比例 (%)
张瀛岑	55.96%
IFC	8.86%
古润金	6.90%
其他	28.28%
总计	100.0%

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：10.61港元
• 当前股价：9.3港元
• 未来收益预期：2022年投资收益率预期为15%以上

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517

免责声明

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规范性披露

• 分析员及其关联方未担任公司董事或高级职员。
• 分析员及其关联方未拥有公司财务权益。
• 安信国际持有公司财务权益低于1%或无权益。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%；
• 增持：预期未来6个月投资收益率在5%-15%之间；
• 中性：预期未来6个月投资收益率在-5%至5%之间；
• 减持：预期未来6个月投资收益率在-5%至-15%之间；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率低于-15%。