【宏观月报】6月全球资产十大主线：欧债曲线倒挂创30年新低-20230705-华创证券-19页_3mb

【宏观月报】6月全球资产十大主线总结

核心内容概览

本报告分析了2023年6月全球主要资产的表现与走势，从基本面、预期面、估值面和情绪面四个角度探讨了各类资产的市场动态，并指出了关键的经济与金融信号。以下是报告的核心内容、主要观点及关键信息的总结。

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一、全球资产表现排名

根据2023年6月数据，全球大类资产表现如下（从高到低）：

1. 全球股票：+5.65%
2. 大宗商品：+2.32%
3. 无收益资产：0%
4. 全球债券：-0.01%
5. 美元：-1.36%
6. 人民币：-2.00%

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二、主要观点与关键信息

1. 美国企业破产指数或将继续上升

• 截至2023年6月底，彭博美国企业破产指数从24.57上升至81.51，显示企业破产数量持续上升。
• 美国1年期国债收益率与企业破产指数有较好的对应关系，领先约18个月。
• 1年期国债收益率从0.39%上升至5.40%，预计未来18个月企业破产指数将继续上行，高收益债指数也将回落。

2. 美国债务危机解决带动货币市场基金规模回落

• 美国债务上限危机引发市场担忧，导致主权债务CDS上升、美债波动率提高。
• 资金流入货币市场基金以避险。
• 随着债务危机解决，美债波动率回落，货币市场基金规模也随之减少。

3. 欧元区及德国公债期限利差倒挂创历史记录

• 德国及欧元区10年-2年期限利差分别为-0.85%和-0.63%，创历史最低。
• 欧央行维持鹰派政策，因工资增长与通胀韧性，7月可能继续加息。
• 经济数据低迷与衰退预期升温加剧利差倒挂。

4. 全球股市盈利增速预期有所改善

• 基金经理对全球股市EPS增速预期从-0%-5%改善为+0%-5%。
• 反映市场对经济软着陆的预期增强。

5. 美中10年期国债息差走阔，人民币承压

• 美中10年期国债息差扩大，人民币汇率承压。
• 美联储加息预期升温，联邦基金期货隐含利率上行。
• 美联储主席鲍威尔表示，若经济表现符合预期，今年可能再加息两次。

6. 瓦格纳事件扰动欧洲天然气价格波动率

• 瓦格纳事件后，欧洲天然气价格波动率抬升至一年最高。
• 尽管欧洲已减少对俄管道天然气依赖，但俄仍是LNG主要供应国，事件对市场造成扰动。

7. 日元套息交易或将升温

• 日元套息交易收益上涨19%，标普500下跌8%。
• 日本外国银行分支机构向海外提供日元贷款增长48%，达12.9万亿日元。
• 日央行维持鸽派立场，可能推动套息交易规模扩大。

8. 高温干旱推动农产品价格跑赢大宗商品

• 全球高温干旱天气导致农产品价格上涨，跑赢大宗商品。
• 中国高温日数为1961年以来最多，美国玉米、大豆、冬小麦受干旱影响面积达70%、63%、55%。
• 农产品价格指数/大宗商品价格指数从0.73回升至0.94。

9. 股债收益差向下突破两倍标准差

• 万得全A股债收益差为3.04%，低于两倍标准差。
• 股债收益差与股权风险溢价是良好的择时指标，历史数据显示其突破后股市通常迎来反弹。

10. 日元与日股长期负相关

• 日元作为避险资产，与日股相关性为负。
• 人民币与股市正相关，因两者均为风险资产，受经济、货币政策、市场情绪等共同影响。

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三、四个分析角度

（一）基本面角度

• 华创宏观周度经济活动指数回落，铜金比回升。
• 周度经济活动指数与10年期国债收益率、沪深300指数时差相关系数为0.45和0.44。
• 货币流动性是股市波动的关键，央行资产规模与标普500走势高度契合。

（二）预期面角度

• 通胀居高不下是最大的尾部风险。
• 基金经理对通胀的担忧上升，成为6月最大尾部风险。
• 全球经济软着陆预期改善，但需警惕通胀持续影响。

（三）估值面角度

• 美股ERP维持历史低位，A股股债收益差低于两倍标准差。
• ERP（Equity Risk Premium）是衡量股市估值的重要指标。
• 股债收益差可作为市场配置的重要参考。

（四）情绪面角度

• 市场情绪指数略有回升，美国国债压力指数回落。
• 市场情绪与股市走势正相关，国债压力指数下降反映市场信心恢复。
• 债券市场情绪可通过长短端利差变化来判断。

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四、风险提示

• 美联储货币政策超预期
• 俄乌冲突持续扩大

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五、附录：全球及国内大类资产表现

• 6月全球大类资产表现图显示股票表现最强，人民币最弱。
• 附录提供了详细图表，涵盖各类资产表现与市场指标关系。

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六、团队介绍

• 张瑜：首席宏观分析师，团队核心成员，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波、殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级分析师与研究员，具备丰富的研究与实战经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，参与多项研究工作。

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七、投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准5%
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月内跌幅超过基准5%

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八、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资需谨慎。

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九、联系方式

• 张瑜：电话 010-66500887，邮箱 zhangyu3@hcyjs.com
• 李星宇：邮箱 lixingyu@hcyjs.com

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十、机构销售通讯录

• 北京、深圳、上海、广州、私募销售组均有详细联系方式。

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总结：2023年6月，全球资产表现分化明显，股票、大宗商品表现较好，而美元和人民币承压。美国企业破产指数上升、欧元区利差倒挂、人民币汇率承压、日元套息交易升温、农产品价格跑赢大宗商品、股债收益差突破标准差、日元与日股负相关等成为主要关注点。从基本面、预期、估值和情绪四个角度分析，显示当前市场存在多种风险与机会，投资者需密切关注政策变化与市场动向。