电气设备行业：非典型新势力样本，法拉第未来到底发生了什么-20181011-天风证券-13页-1mb

电气设备行业研究报告：法拉第未来事件分析

核心内容

本报告围绕法拉第未来（Faraday Future，简称FF）与恒大集团之间的仲裁案展开，回顾了贾跃亭在新能源汽车领域的创业历程，分析了其与乐视超级汽车（SEE计划）及FF之间的关系，以及融资与生产过程中遇到的困难。

主要观点

• 贾跃亭的造车理想：贾跃亭自2014年底提出“SEE计划”，旨在通过互联网生态模式重新定义汽车，打造智能电动汽车。
• 乐视与FF的关系：FF是贾跃亭个人在美国投资创建的公司，与乐视网及乐视控股无股权关系，但乐视曾通过关联公司睿驰汽车参与FF的融资和制造。
• 融资历程：FF在2016年获得10.8亿美元首轮融资，但随后因资金短缺问题，导致其工厂建设停滞。2018年6月，恒大健康以67.47亿港元收购时颖公司100%股权，与FF原股东共同设立Smart King公司，计划三年内投资20亿美元。
• 恒大与FF的纠纷：在支付首笔8亿美元后，恒大未兑现剩余12亿美元的承诺，反而试图控制FF在中国的IP和资产，导致FF在2018年10月提出仲裁，要求解除协议并收回投票权。
• FF的挑战：FF虽拥有先进的技术与性能参数，但因资金短缺、管理问题和合作纠纷，导致其量产计划受阻，与国内新造车势力及传统车企的竞争压力加大。

关键信息

1. “SEE计划”与乐视汽车

• 项目背景：2014年底曝光，贾跃亭提出“SEE计划”以打造互联网智能电动汽车。
• 合作与撤资：
  • 与北汽集团合作推出EU260乐享版及阿斯顿·马丁Rapide S，但合作仅持续一年左右。
  • 乐视网于2015年1月澄清“SEE计划”与乐视网无股权关系。
• 融资情况：2016年完成10.8亿美元首轮融资，但仅两个月后乐视陷入资金危机。

2. 融创中国与乐视

• 投资背景：2017年融创中国投资150亿元，但未涉及乐视超级汽车。
• 孙宏斌表态：明确表示不会投资乐视汽车，仅支持其非汽车业务。
• 乐视危机：2018年3月孙宏斌辞去乐视网董事长，乐视再次陷入资金困境。

3. 法拉第未来（FF）的发展与挑战

• 初创团队：FF初创团队由来自特斯拉、宝马、法拉利等知名车企的资深工程师和设计师组成。
• FF91性能：
  • 首款量产车FF91于2017年1月发布，采用LG化学圆柱电芯，百公里加速仅2.39秒，续航里程达700公里。
  • FF91的参数在当时领先于国内新造车势力。
• 工厂建设：
  • 2015年宣布在内华达州建厂，但2017年因资金问题停工。
  • 2018年6月，FF获得加州Hanford工厂建设许可。

4. 恒大与FF的合作及纠纷

• 投资协议：恒大投资20亿美元，分三期支付，首期8亿美元于2018年底前完成。
• 纠纷起因：
  • 恒大未履行后续支付承诺。
  • 恒大试图控制FF在中国的IP及资产，阻碍FF接受其他融资。
• 仲裁结果：
  • FF在2018年10月提出仲裁，要求解除协议并收回投票权。
  • 恒大表示将捍卫其权利，双方事件走向仍不明朗。

5. 行业背景与FF的前景

• 行业趋势：随着大众、宝马、戴姆勒等传统车企在新能源汽车领域的发力，新造车势力面临更大竞争压力。
• FF的处境：
  • 尽管有较强的技术背景和产品性能，但因资金问题和管理纠纷，量产计划受阻。
  • 国内新造车势力如蔚来、威马等已实现初步量产，与FF拉开差距。

风险提示

• 资金短缺：FF未能如期实现量产，面临资金短缺问题。
• 技术变革：新能源汽车行业面临重大技术变革，可能影响FF的竞争力。
• 市场销量：新能源汽车市场销量可能不及预期，影响FF的市场表现。

投资评级

分析师信息

• 杨藻：分析师，SAC执业证书编号：S1110517060001，邮箱：yangzao@tfzq.com
• 杨星宇：分析师，SAC执业证书编号：S1110518060006，邮箱：yangxingyu@tfzq.com

图表与资料来源

• 图1：贾跃亭微博发布“SEE计划”配图1，资料来源：贾跃亭微博，天风证券研究所
• 图2：贾跃亭微博发布“SEE计划”配图2，资料来源：贾跃亭微博，天风证券研究所
• 图3：乐视网2015年1月公告解释乐视网与乐视控股的主导业务划分，资料来源：乐视网公告，天风证券研究所
• 图4：北汽集团投资的美国电动车公司Atieva，资料来源：Atieva公司官网，天风证券研究所
• 图5：搭载乐视ecolink系统的北汽EU260乐享版电动汽车，资料来源：北京汽车官网，天风证券研究所
• 图6：北汽集团与乐视合作开发的概念车，资料来源：Atieva公司官网，北京汽车官网，天风证券研究所
• 图7：乐视与阿斯顿·马丁签订合作谅解备忘录，资料来源：阿斯顿·马丁公司官网，天风证券研究所
• 图8：搭载乐视车载互联网系统的阿斯顿·马丁汽车Rapid S，资料来源：阿斯顿·马丁公司官网，天风证券研究所
• 图9：贾跃亭于“919乐迷狂欢夜”晚会现场宣布乐视汽车首轮融资10.8亿美元，资料来源：乐视网视频截图，天风证券研究所
• 图10：贾跃亭微博宣布获得企业家6亿美元投资，资料来源：贾跃亭微博，天风证券研究所
• 图11：乐视网2017年1月公告的嘉睿汇鑫股权控制关系，资料来源：乐视网公告，天风证券研究所
• 图12：乐视网对深交所问询的回复函，资料来源：乐视网公告，天风证券研究所
• 图13：FF首款量产车FF91，资料来源：FF公司官网，天风证券研究所
• 图14：FF宣布在内华达州建立首个工厂，资料来源：FF官方Facebook，天风证券研究所
• 图15：FF内华达州工厂设计图，资料来源：FF官方Facebook，天风证券研究所
• 图16：FF官方Facebook宣布加州Hanford工厂获得建设许可，资料来源：FF官方Facebook，天风证券研究所
• 图17：SmartKing公司股权架构示意图，资料来源：恒大健康公告，天风证券研究所
• 图18：法拉第未来在官方Facebook发表维护公司正当权益的声明，资料来源：FF公司官方Facebook，天风证券研究所
• 图19：法拉第未来在官方微博发表维护公司正当权益的声明，资料来源：FF公司官方微博，天风证券研究所

表格信息

表1: Forbes报道的FF初创团队

表2: 法拉第未来FF91与其他电动车参数对比

结论

法拉第未来作为贾跃亭的造车理想，曾一度展现强大的技术实力与市场潜力，但因资金短缺、管理问题和合作纠纷，导致其量产计划受阻，与国内新造车势力及传统车企的竞争压力加大。恒大与FF的纠纷进一步加剧了FF的困境，其先发优势可能逐步丧失。随着新能源汽车行业的快速发展，FF面临更大的挑战，其能否成功实现量产交付仍需时间验证。