> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融团队总结 ## 核心内容 本文档是建信期货研究发展部发布的关于5月债市走势的分析报告，内容涵盖4月行情回顾、债市环境分析以及下月行情展望，同时提供相关套利策略建议。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、4月行情回顾 - **国内债市表现**：4月债市在下半月走出强趋势，受益于资金宽松、中东局势缓和及通胀担忧缓解。 - **收益率走势**：各期限国债收益率全面下行，十年国债收益率在月底收于1.764%，较月初下行4.8bp。 - **资金面宽松**：DR007持续维持在1.4%以下，1年国股大行同业存单利率降至1.42~1.43%，显示资金面极度宽松。 - **出口与内需改善**：3月出口同比增长2.5%，内需端有所改善，但结构性问题依然存在。 - **PPI转正**：3月PPI同比上涨0.5%，为2022年10月以来首次转正，显示输入性通胀显著。 - **社融结构**：3月社融同比少增，主要受表内信贷收缩和非标渠道回落影响，但直接融资改善明显。 ### 二、债市环境分析 - **基本面情况**： - 3月出口延续高增，内需改善，但经济仍偏弱。 - 4月制造业PMI小幅回落，但外需支撑经济韧性。 - 高频数据显示4月出口仍强劲，内需偏弱但有改善迹象。 - 国内需求仍处偏弱复苏阶段，国际油价若维持高位，可能对中游企业利润形成挤压。 - **政策面**：4月政治局会议定调积极，但未提及降准降息，二季度落地可能性较低。 - **资金面情况**：5月资金面可能由过度宽松向中性收敛，主要受政府债发行加快和央行回笼影响。 ### 三、下月行情展望 - **债市调整预期**：5月债市环境可能较4月走弱，但若二季度政府债供给冲击债市，将提供较好的配置机会。 - **套利策略建议**： - **期现策略**：IRR策略机会较少，基差策略临近交割月有收敛动力。 - **跨期策略**：关注06-09价差走阔。 - **跨品种策略**：建议关注做陡策略，因长端可能面临更大调整压力。 --- ## 套利策略建议 ### 期现策略 - **IRR策略**：当前正套机会较少。 - **基差策略**：6月合约临近交割，基差存在自然收敛动力。 ### 跨期策略 - **价差走阔**：关注06-09合约价差走阔。 ### 跨品种策略 - **做陡策略**：长端面临更大调整压力，建议空长端、多短端。 --- ## 最新IRR及基差数据（截至2026.4.28） | 品种 | 合约 | IRR (%) | 正套空间 (%) | 反套空间 (%) | |--------|------------|---------|--------------|--------------| | 30年 | TL2606 | 1.702 | 0.302 | 0.278 | | 30年 | TL2609 | 1.586 | 0.186 | 0.162 | | 30年 | TL2612 | 1.635 | 0.235 | 0.211 | | 10年 | T2606 | 1.097 | -0.303 | -0.327 | | 10年 | T2609 | 1.358 | -0.042 | -0.066 | | 10年 | T2612 | 1.216 | -0.185 | -0.209 | | 5年 | TF2606 | 0.843 | -0.557 | -0.581 | | 5年 | TF2609 | 1.317 | -0.083 | -0.107 | | 5年 | TF2612 | 1.353 | -0.047 | -0.071 | | 2年 | TS2606 | 0.922 | -0.478 | -0.502 | | 2年 | TS2609 | 0.337 | -1.063 | -1.087 | | 2年 | TS2612 | 0.869 | -0.531 | -0.555 | --- ## 基差水平（截至2026.4.28） | 品种 | 合约 | CTD 修正久期 | 基差 | 季节性分位数（所有合约） | 季节性分位数（同月合约） | |--------|------------|--------------|--------|--------------------------|--------------------------| | 30年 | TL2606 | 17.7487 | 0.1892 | 46.15% | 50.00% | | 30年 | TL2609 | 17.7487 | 0.5959 | 30.77% | 50.00% | | 10年 | T2606 | 6.2256 | 0.0745 | 29.55% | 36.36% | | 10年 | T2609 | 6.4678 | 0.1141 | 20.00% | 33.33% | | 5年 | TF2606 | 4.0332 | 0.0931 | 54.90% | 38.46% | | 5年 | TF2609 | 4.273 | 0.1126 | 43.14% | 30.77% | | 2年 | TS2606 | 1.5996 | 0.058 | 58.06% | 62.50% | | 2年 | TS2609 | 1.9171 | 0.8719 | 100.00% | 100.00% | --- ## 跨期价差（截至2026.4.28） | 当季-次季 | TL2606-TL2609 | T2606-T2609 | TF2606-TF2609 | TS2606-TS2609 | |-----------|---------------|-------------|----------------|----------------| | 2026-04-28 | 0.320 | 0.06 | 0.165 | 0.016 | | 2026-03-31 | 0.310 | 0.07 | 0.200 | 0.002 | | 变化 | 0.010 | -0.010 | -0.035 | 0.014 | --- ## 跨品种价差（截至2026.4.28） | 跨品种价差 | 2026-04-28 | 2026-03-31 | 变化 | |------------|------------|------------|------| | 10*TS-TL | 912.570 | 913.690 | -1.120 | | 4*TS-T(右) | 301.674 | 301.752 | -0.078 | | 2*TS-TF | 98.947 | 98.971 | -0.024 | | 5*TF-TL | 417.835 | 418.835 | -1.000 | | 2*TF-T(右) | 103.78 | 103.81 | -0.030 | | 3*T-TL | 212.680 | 213.510 | -0.830 | --- ## 研究团队信息 - **研究员**： - 何卓乔（宏观贵金属）：电话 18665641296，邮箱 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com，资格号 F3008762 - 黄雯昕（国债集运）：电话 021-60635739，邮箱 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com，资格号 F3051589 - 聂嘉怡（股指）：电话 021-60635735，邮箱 niejiayi@ccb.ccbfutures.com，资格号 F03124070 --- ## 免责声明 - 本报告由建信期货研究发展部撰写，仅供参考，不构成投资建议。 - 市场有风险，投资需谨慎。 - 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性，也不保证观点不发生变更。 - 本报告版权归建信期货所有，未经书面授权，不得以任何形式使用或传播。 --- ## 建信期货联系方式 - **总部地址**：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 - **邮编**：200120 - **邮箱**：khb@ccb.ccbfutures.com - **全国客服电话**：400-90-95533 转 5 - **网址**：http://www.ccbfutures.com