宏观金融团队总结
核心内容
本文档是建信期货研究发展部发布的关于5月债市走势的分析报告，内容涵盖4月行情回顾、债市环境分析以及下月行情展望，同时提供相关套利策略建议。
主要观点与关键信息
一、4月行情回顾
- 国内债市表现：4月债市在下半月走出强趋势，受益于资金宽松、中东局势缓和及通胀担忧缓解。
- 收益率走势：各期限国债收益率全面下行，十年国债收益率在月底收于1.764%，较月初下行4.8bp。
- 资金面宽松：DR007持续维持在1.4%以下，1年国股大行同业存单利率降至1.42~1.43%，显示资金面极度宽松。
- 出口与内需改善：3月出口同比增长2.5%，内需端有所改善，但结构性问题依然存在。
- PPI转正：3月PPI同比上涨0.5%，为2022年10月以来首次转正，显示输入性通胀显著。
- 社融结构：3月社融同比少增，主要受表内信贷收缩和非标渠道回落影响，但直接融资改善明显。
二、债市环境分析
- 基本面情况：
- 3月出口延续高增，内需改善，但经济仍偏弱。
- 4月制造业PMI小幅回落，但外需支撑经济韧性。
- 高频数据显示4月出口仍强劲，内需偏弱但有改善迹象。
- 国内需求仍处偏弱复苏阶段，国际油价若维持高位，可能对中游企业利润形成挤压。
- 政策面：4月政治局会议定调积极，但未提及降准降息，二季度落地可能性较低。
- 资金面情况：5月资金面可能由过度宽松向中性收敛，主要受政府债发行加快和央行回笼影响。
三、下月行情展望
- 债市调整预期：5月债市环境可能较4月走弱，但若二季度政府债供给冲击债市，将提供较好的配置机会。
- 套利策略建议：
- 期现策略：IRR策略机会较少，基差策略临近交割月有收敛动力。
- 跨期策略：关注06-09价差走阔。
- 跨品种策略：建议关注做陡策略，因长端可能面临更大调整压力。
套利策略建议
期现策略
- IRR策略：当前正套机会较少。
- 基差策略：6月合约临近交割，基差存在自然收敛动力。
跨期策略
跨品种策略
- 做陡策略：长端面临更大调整压力，建议空长端、多短端。
最新IRR及基差数据（截至2026.4.28）
| 品种 |
合约 |
IRR (%) |
正套空间 (%) |
反套空间 (%) |
| 30年 |
TL2606 |
1.702 |
0.302 |
0.278 |
| 30年 |
TL2609 |
1.586 |
0.186 |
0.162 |
| 30年 |
TL2612 |
1.635 |
0.235 |
0.211 |
| 10年 |
T2606 |
1.097 |
-0.303 |
-0.327 |
| 10年 |
T2609 |
1.358 |
-0.042 |
-0.066 |
| 10年 |
T2612 |
1.216 |
-0.185 |
-0.209 |
| 5年 |
TF2606 |
0.843 |
-0.557 |
-0.581 |
| 5年 |
TF2609 |
1.317 |
-0.083 |
-0.107 |
| 5年 |
TF2612 |
1.353 |
-0.047 |
-0.071 |
| 2年 |
TS2606 |
0.922 |
-0.478 |
-0.502 |
| 2年 |
TS2609 |
0.337 |
-1.063 |
-1.087 |
| 2年 |
TS2612 |
0.869 |
-0.531 |
-0.555 |
基差水平（截至2026.4.28）
| 品种 |
合约 |
CTD 修正久期 |
基差 |
季节性分位数（所有合约） |
季节性分位数（同月合约） |
| 30年 |
TL2606 |
17.7487 |
0.1892 |
46.15% |
50.00% |
| 30年 |
TL2609 |
17.7487 |
0.5959 |
30.77% |
50.00% |
| 10年 |
T2606 |
6.2256 |
0.0745 |
29.55% |
36.36% |
| 10年 |
T2609 |
6.4678 |
0.1141 |
20.00% |
33.33% |
| 5年 |
TF2606 |
4.0332 |
0.0931 |
54.90% |
38.46% |
| 5年 |
TF2609 |
4.273 |
0.1126 |
43.14% |
30.77% |
| 2年 |
TS2606 |
1.5996 |
0.058 |
58.06% |
62.50% |
| 2年 |
TS2609 |
1.9171 |
0.8719 |
100.00% |
100.00% |
跨期价差（截至2026.4.28）
| 当季-次季 |
TL2606-TL2609 |
T2606-T2609 |
TF2606-TF2609 |
TS2606-TS2609 |
| 2026-04-28 |
0.320 |
0.06 |
0.165 |
0.016 |
| 2026-03-31 |
0.310 |
0.07 |
0.200 |
0.002 |
| 变化 |
0.010 |
-0.010 |
-0.035 |
0.014 |
跨品种价差（截至2026.4.28）
| 跨品种价差 |
2026-04-28 |
2026-03-31 |
变化 |
| 10*TS-TL |
912.570 |
913.690 |
-1.120 |
| 4*TS-T(右) |
301.674 |
301.752 |
-0.078 |
| 2*TS-TF |
98.947 |
98.971 |
-0.024 |
| 5*TF-TL |
417.835 |
418.835 |
-1.000 |
| 2*TF-T(右) |
103.78 |
103.81 |
-0.030 |
| 3*T-TL |
212.680 |
213.510 |
-0.830 |
研究团队信息
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