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流动性 | 4月份，同业存单供需矛盾或更为突出

核心内容

本报告分析了2026年4月份同业存单市场的供需矛盾可能进一步加剧的情况，重点围绕商业银行资产负债表的变化、货币政策传导机制以及广义基金对现金替代物的需求展开。

主要观点

• 4月份信贷投放较少，是“缩表式宽松”的典型时期，商业银行资产端增长放缓，导致负债端需求减少，同业存单净偿还规模扩大。
• 同业存单作为主动负债工具，其规模变化更能反映银行负债端的调整。2026年初至3月21日，同业存单净偿还9850亿元，而2025年同期为净发行17693亿元，显示当前银行发行意愿下降。
• 监管政策导向变化：自2024年一季度起，商业银行经济增加值更关注利润指标，而非存贷款余额增速。监管层倡导“淡化金融总量目标”，进一步削弱了银行的规模扩张动机。
• 同业大额活期存款自律政策可能在4月份落地，导致广义基金对现金替代物（如同业存单、短债、ABS等）的需求上升，推动回购利率下行。
• 供需失衡可能引发利差倒挂：在流动性宽松预期下，若资金面持续宽松，同业存单收益率可能低于R007（银行间市场7天回购利率），出现负利差现象。

关键信息

商业银行资产负债逻辑

• 资产决定负债：商业银行的资产负债表扩张主要由资产端的增量决定。
• 监管指标影响：资本充足率等指标的分母（加权资产）增速放缓，分子（资本）压力减少，促使银行减少负债端扩张。
• 信贷投放节奏：4月份为信贷投放的小月，信贷增速放缓，进一步压缩银行负债需求。

同业存单市场趋势

• 净偿还规模扩大：2026年初至3月21日，同业存单净偿还达9850亿元，较2025年同期减少。
• 发行意愿下降：银行对同业存单的发行意愿下降，反映其对负债端的调控更加审慎。
• 利差倒挂风险：在供需失衡背景下，同业存单收益率可能低于R007，形成负利差。

广义基金需求变化

• 现金替代物需求上升：随着大额活期存款利率下调，广义基金对同业存单等高流动性资产的需求增加。
• 比价效应推动：现金类资产收益率下降，促使资金流向同业存单等替代品，进一步压低同业存单收益率。

风险提示

• 央行投放不及预期：若央行在4月份未能有效释放流动性，可能加剧市场紧张。
• 人民币升值趋势变化：人民币汇率波动可能对流动性及同业存单市场产生影响。
• 狭义流动性向广义流动性传导加速：流动性紧张可能更快地影响到更广泛的金融市场。

研报团队介绍

• 胡建文：负责流动性、同业存单研究，执业证书编号：S1230525080012。
• 覃汉：美国密歇根大学安娜堡分校金融工程硕士，负责宏观利率、资产配置。
• 李艳：西南财经大学金融工程硕士，负责金融债、国央企永续债、债券ETF。
• 崔正阳：中央财经大学金融硕士，CFA，负责海外宏观、资产配置。
• 唐嵩：美国福德汉姆大学应用统计硕士，CFA，负责城投债、产业债、转债个券。
• 郑莎：厦门大学数量经济学硕士，负责国债期货、技术分析。
• 杨语涵：南开大学区域经济学硕士，负责机构行为、基金评价。
• 刘静怡：美国纽约大学金融工程硕士，负责量化、AI赋能。
• 章恒豪：加拿大多伦多大学金融工程硕士，负责量化、资产配置。

法律声明

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