> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 流动性 | 4月份，同业存单供需矛盾或更为突出 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月份同业存单市场的供需矛盾可能进一步加剧的情况，重点围绕商业银行资产负债表的变化、货币政策传导机制以及广义基金对现金替代物的需求展开。 ## 主要观点 - **4月份信贷投放较少**，是“缩表式宽松”的典型时期，商业银行资产端增长放缓，导致负债端需求减少，同业存单净偿还规模扩大。 - **同业存单作为主动负债工具**，其规模变化更能反映银行负债端的调整。2026年初至3月21日，同业存单净偿还9850亿元，而2025年同期为净发行17693亿元，显示当前银行发行意愿下降。 - **监管政策导向变化**：自2024年一季度起，商业银行经济增加值更关注利润指标，而非存贷款余额增速。监管层倡导“淡化金融总量目标”，进一步削弱了银行的规模扩张动机。 - **同业大额活期存款自律政策**可能在4月份落地，导致广义基金对现金替代物（如同业存单、短债、ABS等）的需求上升，推动回购利率下行。 - **供需失衡可能引发利差倒挂**：在流动性宽松预期下，若资金面持续宽松，同业存单收益率可能低于R007（银行间市场7天回购利率），出现负利差现象。 ## 关键信息 ### 商业银行资产负债逻辑 - **资产决定负债**：商业银行的资产负债表扩张主要由资产端的增量决定。 - **监管指标影响**：资本充足率等指标的分母（加权资产）增速放缓，分子（资本）压力减少，促使银行减少负债端扩张。 - **信贷投放节奏**：4月份为信贷投放的小月，信贷增速放缓，进一步压缩银行负债需求。 ### 同业存单市场趋势 - **净偿还规模扩大**：2026年初至3月21日，同业存单净偿还达9850亿元，较2025年同期减少。 - **发行意愿下降**：银行对同业存单的发行意愿下降，反映其对负债端的调控更加审慎。 - **利差倒挂风险**：在供需失衡背景下，同业存单收益率可能低于R007，形成负利差。 ### 广义基金需求变化 - **现金替代物需求上升**：随着大额活期存款利率下调，广义基金对同业存单等高流动性资产的需求增加。 - **比价效应推动**：现金类资产收益率下降，促使资金流向同业存单等替代品，进一步压低同业存单收益率。 ## 风险提示 - **央行投放不及预期**：若央行在4月份未能有效释放流动性，可能加剧市场紧张。 - **人民币升值趋势变化**：人民币汇率波动可能对流动性及同业存单市场产生影响。 - **狭义流动性向广义流动性传导加速**：流动性紧张可能更快地影响到更广泛的金融市场。 ## 研报团队介绍 - **胡建文**：负责流动性、同业存单研究，执业证书编号：S1230525080012。 - **覃汉**：美国密歇根大学安娜堡分校金融工程硕士，负责宏观利率、资产配置。 - **李艳**：西南财经大学金融工程硕士，负责金融债、国央企永续债、债券ETF。 - **崔正阳**：中央财经大学金融硕士，CFA，负责海外宏观、资产配置。 - **唐嵩**：美国福德汉姆大学应用统计硕士，CFA，负责城投债、产业债、转债个券。 - **郑莎**：厦门大学数量经济学硕士，负责国债期货、技术分析。 - **杨语涵**：南开大学区域经济学硕士，负责机构行为、基金评价。 - **刘静怡**：美国纽约大学金融工程硕士，负责量化、AI赋能。 - **章恒豪**：加拿大多伦多大学金融工程硕士，负责量化、资产配置。 ## 法律声明 本报告摘自浙商证券研究所已发布研究报告的部分内容和观点，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用。其他读者在使用前应自行评估其适当性，并寻求专业投资顾问的指导。报告内容可能随市场变化而调整，以正式发布的研究报告为准。