20260116-东证期货-综合晨报_12月金融数据多数超市

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 12月金融数据多数超市场预期 报告日期： 2026-01-16 # 宏观策略（黄金） # 美国上周初请失业金人数为19.8万人 金价震荡收跌，大宗商品高位回落，特朗普对伊朗态度缓和后市场避险情绪减弱，油价大跌也拖累了商品表现，美联储多位官员发表鹰派讲话，短期内降息预期下降。 # 宏观策略（股指期货） # 央行下调结构性货币政策工具利率25BP 央行结构性降息25BP，为市场定向提供流动性支撑，科技产业仍将受此提振。A股市场虽缩量调整，但后续仍有回升动能，建议多头持有策略继续。 # 宏观策略（国债期货） # 12月金融数据多数超市场预期 今日央行宣布的政策对债市影响多空交织，但整体是偏空的。追涨、博弈反弹需要谨慎；出现反弹可适度关注做空机会。 # 农产品 (白糖) # 棉市基差报价显著增多 25年12月，我国纺服出口季节性环比回升，而同比减少，部分原因为去年四季度“抢出口”导致的高基数影响；出口结构差异明显，其中纺织品出口韧性较强，服装出口压力大。 # 有色金属（铅） # 2026年4月14日起LME不再接受韩两企部分金属仓单 观偏强主导铅价，低估值有色商品出现补涨，但铅需求负反馈较为直观且明显，若铅价继续上行，不排除电池厂减产可能，继续关注中线逢高沽空机会。 # 能源化工（PTA） # 江浙终端开工率局部调整 近期需求端持稳，聚酯大厂虽公布协同的减产计划，但吻合季节性调整幅度，且不是短期骤降，需求端仍有韧性，春节前下游织造可能仍有一次季节性备货补货需求。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 # 许惠敏 资深分析师 (黑色金属) 从业资格号： F3081016 投资咨询号： Z0016073 Tel: 63325888-1596 Email: huimin.xu@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 4 1.1、宏观策略（黄金） 4 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 4 1.3、宏观策略（美国股指期货） 5 1.4、宏观策略（股指期货） 5 1.5、宏观策略（国债期货） 6 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（动力煤） 7 2.2、黑色金属（铁矿石） 7 2.3、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 7 2.4、农产品（豆粕） 8 2.5、农产品（白糖） 8 2.6、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 9 2.7、有色金属（铅） 10 2.8、有色金属（锌） 10 2.9、有色金属（碳酸锂） 11 2.10、有色金属（铜） 12 2.11、有色金属（锡） 13 2.12、能源化工（液化石油气） 13 2.13、能源化工（碳排放） 14 2.14、能源化工（PTA） 14 2.15、能源化工（苯乙烯） 15 2.16、能源化工（纯碱） 15 2.17、能源化工（浮法玻璃） 16 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） # 美联储保尔森：倾向于在下次会议上维持利率不变 (来源: wind) 美联储保尔森：倾向于在下次会议上维持利率不变；对通胀前景不太担忧；可能倾向于在今年晚些时候温和降息；预计到12月环比通胀率将回落至与 $2\%$ 目标一致的水平；认为利率仍然足够高，略高于既不刺激也不减缓经济增长的中性水平。 # 美国上周初请失业金人数为19.8万人（来源：wind） 美国上周初请失业金人数为19.8万人，预期21.5万人，前值自20.8万人修正至20.7万人；四周均值20.5万人，前值自21.175万人修正至21.15万人；至1月3日当周续请失业金人数188.4万人，预期189.3万人，前值自191.4万人修正至190.3万人。 点评：金价震荡收跌，大宗商品高位回落，特朗普对伊朗态度缓和后市场避险情绪减弱，油价大跌也拖累了商品表现，美联储多位官员发表鹰派讲话，短期内降息预期下降，并且在鲍威尔被诉讼后，美联储独立性已经岌岌可危，美联储官员的表态立场需要维护独立性。美国经济数据表现尚可，首申人数处于低位，通胀数据则因为政府此前停摆而存在误差，还需更多数据验证当前的通胀压力，短期贵金属涨势放缓，注意回调风险。 投资建议：短期贵金属涨势放缓，均需注意回调风险，金银比价到达低位，可以考虑做多比价。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 美国上周首次申领失业救济人数降至19.8万人 (来源：Bloomberg) 根据美国劳工部周四公布的数据，截至1月10日当周，首次申领失业救济人数减少9000人，降至19.8万人。这一数字低于对经济学家调查所得的所有预期。 # Schmid: 为抑制通胀 政策应保持一定程度紧缩性 (来源: Bloomberg) 堪萨斯城联邦储备银行行长Jeff Schmid表示，利率应维持在一个仍会对经济施加一定压力的水平上，以便通胀能够进一步降温。Schmid周四为在堪萨斯城的一场活动准备的讲稿中表示：“在通胀压力仍然明显的情况下，我倾向于让货币政策保持适度限制性。” # 哈塞特驳斥外界质疑称自己“够强硬” (来源：Bloomberg) 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是下一任美联储主席的热门人选之一。他周四驳斥了外界对他若获得这一职位、可能难以说服其他央行官员支持其观点的担忧。“我足够强硬，能赢得辩论，”哈塞特说。“任何一个来到这个白宫、并且在5年里回答过你能想到的每一个问题的人——就像我一样，都足够强硬，能够面对充满敌意的局面，帮助人们理解他们为什么是对的或错的。” # 美联储古尔斯比：降低通胀是美联储的主要工作 (来源：Bloomberg) 芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比周四表示，在有充分证据表明就业市场稳定的情况下，美联储应将重点放在降低通胀上，他的这番言论使今年晚些时候降息的前景依然存在。 点评：最新的美国首申数据低于预期，劳动力市场维持韧性，需要继续关注劳动力市场的走弱趋势。最新的首申数据仅有19.8万人，低于预期的21万。近期美国首申数据持续处于低位，表明虽然劳动力市场走弱，但是传导至失业金申请方面没有明显的影响。这意味着还是有很多劳动力在寻找工作，劳动力市场维持韧性，短期市场风险偏好回升。 投资建议：美元短期延续回升。 # 1.3、宏观策略（美国股指期货） # 美联储施密德：目前并没有降息的理由（来源：iFind） 如果降息，可能会损害抑制通胀的进展，而且还对劳动力市场无益。当前货币政策立场似乎并不十分具有限制性。最新数据与通胀接近 $3\%$ 相吻合。经济正表现出动能，但通胀太热。 # 高盛Q4净利润增长 $12\%$ 超预期（来源：iFind） 四季度净营收134.5亿美元，同比下降 $3\%$ ；净利润46.2亿美元，同比增长 $12\%$ ，EPS为14.01美元（同比增长 $17\%$ ）。 # 台积电四季度财报超预期（来源：iFind） 2025年第四季度业绩显示，台积电净利润达5057亿新台币，同比增长 $35\%$ ，超出市场预期的4670亿新台币。毛利率从上季度的 $59.5\%$ 提升至 $62.3\%$ ，营业利率则从 $50.6\%$ 跃升至 $54\%$ 均超出分析师预期。台积电预计2026年资本支出将激增至560亿美元，超出市场预期，凸显其对全球AI繁荣持续性的强烈信心。公司同时预测2026年营收增长将接近 $30\%$ ，高于分析师平均预期。 点评：台积电财报超预期，扭转近期美股科技板块颓势，不论是过去一个季度的增长还是对于未来盈利的预期均超出市场预期，尤其是再度上修了资本开支规模，显示出高性能AI芯片仍然供不应求，AI行业扩大投资规模的趋势仍将持续。同时，近期美联储官员密集发言，内部分歧依然很大，对于短期降息表示谨慎，市场降息预期变化不大。 投资建议：财报季美股波动加大，整体仍以偏多思路对待。 # 1.4、宏观策略（股指期货） # 2025年12月社融同比增 $8.3\%$ （来源：wind） 央行初步统计，2025年，我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；人民币贷款增加16.27万亿元。2025年12月末，社会融资规模存量同比增长 $8.3\%$ ，广义货币供应量M2同比增长 $8.5\%$ ，明显高于名义GDP增速；人民币贷款余额272万亿元，同比增长 $6.4\%$ ，还原地方化债影响后，增速在 $7\%$ 左右，信贷支持力度持续较强。 # 央行下调结构性货币政策工具利率25BP(来源：wind) 央行推出政策“组合拳”支持实体经济高质量发展，其中包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元并扩大支持范围；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ 等。央行表示，今年降准降息还有一定的空间。 点评：央行结构性降息25BP，为市场定向提供流动性支撑，科技产业仍将受此提振。A股市场虽缩量调整，但后续仍有回升动能，建议多头持有策略继续。 投资建议：股指多头策略继续持有。 # 1.5、宏观策略（国债期货） # 12月金融数据多数超市场预期（来源：中国人民银行） 12月中国新增社融22080亿，市场预期为20000亿。新增人民币贷款9100亿，市场预期为8000亿。社融与信贷均超出市场预期。社融同比增速录得 $8.3\%$ ，较上月回落 $0.2\%$ 。 # 央行：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 (来源：中国人民银行) 央行：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的 $1.5\%$ 下调到 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步调整。 # 央行开展了1793亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，1月15日以固定利率、数量招标方式开展了1793亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量1793亿元，中标量1793亿元。Wind数据显示，当日99亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1694亿元。 点评：今日央行宣布的政策对债市影响多空交织，但整体是偏空的。利空主要体现在：一者，央行宣布下调结构性政策利率，同时也增加了多项结构性货币政策工具的额度。结构性政策更有利于稳信用，其对于债市，尤其是长端品种不利。二者，央行未来要引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，隔夜利率逐渐迈向基准利率。当前DR001低于政策利率，且1Y国债利率处于 $1.3\%$ 之下，若隔夜利率中枢小幅抬升，短端品种表现也会承压。 本次发布会也有利多消息公布，但影响是有限的。一者，央行表态进一步证实稳增长目标权重在温和上升，防范金融风险权重温和下降，今年降准降息概率要高于去年下半年，央行也认为降准降息依然有空间。不过由于央行已经公布了众多政策，短期内降准降息落地概率不高。同时，央行整体上更倾向用结构性的货币政策支持实体经济发展，其使用降准降息政策将是较为谨慎的，市场较难持续形成宽货币预期。二者，央行称将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，不过其后续是否会全曲线购债尚有待观察。 投资建议：追涨、博弈反弹需要谨慎；出现反弹可适度关注做空机会。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（动力煤） # 1月15日印尼低卡动力煤报价暂稳运行（来源：Mysteel) 1月15日印尼低卡动力煤报价暂稳运行。印尼大矿报价保持坚挺，现Q3800巴拿马船FOB主流报价49.5-50美元/吨，买方询价问价48.5-49美元/吨，但市场实际成交情况一般。由于国内市场情绪明显转变，价格出现向下趋势，进口贸易商出货心理偏强，但下游终端仅压价刚需采购。预计短期内低卡印尼煤将窄幅震荡，在高成本与低预期下持续博弈。 点评：1月份以来，下游日耗表现维持疲软，CCTD口径日耗增速小幅负增长。但供应端调节有所加快，煤矿开工自1月份以来明显回落，关注煤矿节前是否提前放假。印尼方面仍未有定论，2026年关税如何执行尚需要等待确认。短期煤价上下两难，预计延续震荡市。 投资建议：煤矿开工自1月份以来明显回落，关注煤矿节前是否提前放假。印尼方面仍未有定论，2026年关税如何执行尚需要等待确认。短期煤价上下两难，预计延续震荡市。 # 2.2、黑色金属（铁矿石） # 力拓与必和必拓携手合作 开发皮尔巴拉地区2亿吨铁矿石 (来源：Mysteel) 2026年1月15日据悉，全球矿业巨头力拓（RioTinto）与必和必拓（BHP）达成一项合作协议，将联合开采其位于西澳大利亚皮尔巴拉地区相邻的两座铁矿——力拓旗下的扬迪库吉纳（Yandicoogina）矿区与必和必拓旗下的扬迪（Yandi）矿区，计划开采总量高达2亿吨。若进展顺利，首批矿石预计将于下一个十年初期产出。 根据双方签署的两份不具约束力的谅解备忘录，此次合作主要围绕两大方向展开：一是共同开发力拓旗下的温拜（Wunbye）矿床，该矿床位于扬迪库吉纳矿区，目前还未被开发；二是由必和必拓将其扬迪矿区的部分矿石供应至力拓现有的湿法选矿厂进行加工。此举旨在通过资源共享与设施协同，以较低资 点评：昨日铁水和库存数据公布，整体略显疲弱。港口铁矿石库存继续累库，下游钢厂少量备货单力度一般。下游终端成材库存堆积较快，钢厂复产节奏不快，本周257口径铁水小幅回落。预计后期铁水仍将保持温和回升态势，对应铁矿石下方支撑尚可。 投资建议：钢厂复产节奏不快，本周257口径铁水小幅回落。预计后期铁水仍将保持温和回升态势，对应铁矿石下方支撑尚可。 # 2.3、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # Mysteel 五大品种库存周环比减少 6.91 万吨 (来源: Mysteel) 截至1月15日当周，Mysteel五大品种库存周环比减少6.91万吨至1247.01万吨。其中，螺 纹库存减少0.04万吨至438.07万吨，线材库存增加1.95吨至91.76万吨，热卷库存减少5.8万吨至362.33万吨，冷轧库存减少3.26万吨至158.49万吨，中厚板库存增加0.24万吨至196.36万吨。 点评：本周五大品种库存格局尚可，整体库存小幅下降，卷板有所去库，建材基本持平。元旦假期影响消退后，各品种表需回升，螺纹表需环比回升到190万吨以上，同比小幅增加。整体来看，成材库存虽未进一步累积，但库存拐点已经基本临近。且1月份后随着钢厂铁水的复产，供应端的压力仍在增加。这也将导致对基本面和现货的压制犹存。市场对金属整体相对乐观的态度对于盘面和投机情绪有所提振，但春季仍需关注潜在风险。 投资建议：建议震荡思路对待钢价，若价格反弹建议对库存逢高套保。 # 2.4、农产品（豆粕） # CONAB预估巴西大豆产量为1.7612亿吨(来源：文华财经) CONAB 月报预估25/26年度巴西大豆产量将达到纪录最高的1.7612亿吨，将上年增 $2.7\%$ 但这一预估较去年12月预估的产量略调降100万吨。 # NOPA会员12月大豆压榨量为2.24991亿蒲 (来源：文华财经) NOPA数据显示其会员12月大豆压榨量为2.24991亿蒲，环比增 $4.1\%$ ，同比增 $8.9\%$ ，为仅次于2025年10月的历史第二高水平。 点评：CBOT大豆期价上涨，NOPA会员12月大豆压榨量创历史单月第二高，同时周度出口销售报告数据好于市场预期，且USDA公布私人出口商向中国和未知目的地销售大豆。CONAB发布月度供需报告，预计巴西大豆产量创历史纪录，但产量将12月预估值略调降。 投资建议：维持豆粕期价弱势震荡观点不变，继续关注南美产区天气、国内抛储及海关政策。 # 2.5、农产品（白糖） # 棉市基差报价显著增多（来源：中国棉花网） 从阿克苏、巴州、奎屯等地棉花加工企业反馈来看，由于近几个交易日郑棉期货大幅波动，再加上截止目前棉企25/26年度棉花销售进度同比较大幅度提高，因此轧花厂/贸易商为了改变被动局面，棉花“一口价”挂单显著减少，取而代之的是基差报价。1月13日，南疆巴州、阿克苏监管库/交割库3129B（断裂比强28-30CN/TEX）机采棉基差仍在810-950元/吨；喀什、和田、克州地区3129B（断裂比强28-30CN/TEX）基差则多在690-860元/吨；而北疆昌吉、石河子、塔城等监管库31级“双29/双30”（含单30、单31）机采棉基差大多在850-1050元/吨（含兵团棉），南疆北棉花基差继续接轨。 # 美国：产量基本定调 新棉检验超九成 (来源：中国棉花网) 据USDA统计报告显示，截止2026年1月8日，2025/26年度美棉已累计分级检验277.56万吨，占USDA最新预测的2025/26年度美棉产量303万吨的 $91.6\%$ ，随着中南、东南棉区 加工/分检全面进入尾声，USDA对美棉产量的预测将靠近真实。国外分析机构称，本次调整之后美棉产量基本定调，5月份供需预测将敲定最终数据。 # 12月我国纺织品服装出口额环比续增(来源：中国棉花信息网) 海关总署最新数据显示，2025年12月，我国出口纺织品服装259.92亿美元，同比下降 $7.35\%$ 环比增加 $8.89\%$ ；其中纺织品出口125.8亿美元，同比减少 $4.16\%$ ，环比增加 $2.48\%$ ；服装出口134.12亿美元，同比下降 $10.15\%$ ，环比增加 $15.69\%$ 。2025年1-12月，我国出口纺织品服装2937.67亿美元，同比下降 $2.42\%$ ；其中纺织品出口1425.85亿美元，同比增加 $0.5\%$ ；服装出口1511.82亿美元，同比下降 $5\%$ 。 点评：2025年12月，我国出口纺服环比回升属于季节性，同比而言，12月纺织品同比减少 $4.16\%$ 、服装同比减少 $10.15\%$ ，虽然同比均有所下滑，但其中有很大部分原因是去年四季度“抢出口”的因素导致纺服出口基数较高，从出口的绝对金额来看，纺织品虽然同比下降，但仍处于近年来同期相对偏高水平，而服装出口额处于近年来同期低位，服装出口压力相对大很多。我国纺服出口存在明显的结构性差异，其中纺织品出口韧性较强，主要因一带一路国家对中间品进口需求较强支撑。 投资建议：新疆轧花厂销售进度较快，加工未售的棉花不多，挺价惜售情绪较强。下游纺企即期生产利润虽有所减小，但对原料端的负反馈影响尚有限。纺企产成品棉纱库存压力不大，织厂原料棉纱库存仍偏低，纺企整体开机率维持在相对偏高水平。在国内庞大的产能背景下，下游刚需用棉支撑仍较强。因此，棉价下方空间预计有限。不过，由于今年过年偏晚、备货期较长，目前纺企原料库存处于中等偏高水平，后续补库的需求力度及迫切性预计不会很强。若盘面价格下跌，则纺企逢低采购的意愿犹存；但若盘面上涨，企业采购的意愿将明显减少，对棉价的接受高度有限。且价格在后道布厂及其下游传导不畅的情况明显，布厂开机率弱势下行，年前订单不足。此外，进口配额下发将带来进口棉通关流入量增加，内外价差较大将导致进口纱的阶段性大量流入。预计年前郑棉走势以震荡偏调整为主。 # 2.6、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # ITS：1月1-15日马棕出口环比增长 $18.64\%$ （来源：Reuters） ITS数据显示，1月1-15日马来西亚棕榈油出口环比增长114268吨，涨幅 $18.64\%$ 点评：油脂市场昨日走势较弱。市场消息方面，主要受到昨天印尼的生物柴油政策以及中加会谈中有关加拿大菜籽方面的谈判有所进展影响，棕榈油与菜油跌幅较大，豆油整体较为坚挺。伴随印尼两次强调2026年维持B40，市场情绪迅速降温，虽然目前马棕高频数据延续了出口增长的预期，但在情绪企稳前难以对棕榈油价格形成有效利多，且仍需等待产量数据的发布。 投资建议：展望后市，在油脂市场多重利空与原油价格下跌的情况下，油脂价格承压明显，市场对于印尼生物柴油政策的变动仍需时间消化，棕榈油的看多逻辑弱化，需等待新的驱动。然而由于斋月临近，且产地出口数据较为理想，若后续情绪企稳且减产幅度可观，仍可逢低布局短线多单。菜油方面关注官方对于中加会谈结果的发布。 # 2.7、有色金属（铅） 1月14日【LME0-3铅】贴水43.33美元/吨（来源：SMM） 1月14日【LME0-3铅】贴水43.33美元/吨，持仓173257手减2688手 铅锭五地社会库存增加0.66万吨（来源：SMM） 截至1月15日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.25万吨，较1月8日增加1.3万吨；较1月12日增加0.66万吨，升至一个月半月的高位。 2026年4月14日起LME不再接受韩两企部分金属仓单（来源：SMM） 据LME公告，自2026年4月14日起，伦敦金属交易所(LME)将不再接受韩国锌业有限公司生产的锌品牌KZ-SHG99.995、铅品牌KA-LEAD以及YoungPoongCorporation生产的锌品牌YP-SHG的仓单注册。 点评：昨日内外铅价震荡上行，铅价第二次在夜盘出现异动，3月合约有外资席位拥有大量多头持仓。事件面上，LME暂停了韩国锌业KZ/YP锌及铅的交割业务，KZ需要在4月13日前重新注册交割资格。根据LME发布的12月金属库存报告，12月LME韩国铅库存5000吨，相比于目前21.5万吨总库存来说较低，对铅基本面的直接影响相对有限。高频数据方面，LME库存去化3800吨至21.1吨，0-3现金升贴水震荡于-43.3美元/吨；上期所仓单增加1025吨至2.6万吨，低仓单风险已明显缓解，但此前市场预期该环节扰动可能性不高，因而对价格影响有限。周四国内社库大幅累库，增量主要来自仓单库存，需求走弱下预计社库将继续震荡上行。再生炼厂成品库存来到年内高位，但替换需求表现较差，废电瓶出现挺价惜售现象，原料价格支撑报价。需求端，假期结束后电池厂逐渐复产，下游开工小幅回升，但终端消费持续走弱，汽车新电池订单也开始下滑，后续电池厂或有减产可能。交易角度，宏观偏强主导铅价，低估值有色商品出现补涨，但铅需求负反馈较为直观且明显，若铅价继续上行，不排除电池厂减产可能，继续关注中线逢高沽空机会。 投资建议：策略方面，单边角度，短期建议观望为主，中期可关注逢高沽空机会；套利角度，建议观望为主。 # 2.8、有色金属（锌） 2026年4月14日起LME不再接受韩两企部分金属仓单（来源：SMM） 据LME公告，自2026年4月14日起，伦敦金属交易所(LME)将不再接受韩国锌业有限公司生产的锌品牌KZ-SHG99.995、铅品牌KA-LEAD以及YoungPoongCorporation生产的锌品牌YP-SHG的仓单注册。 1月14日【LME0-3锌】贴水14.32美元/吨（来源：SMM） 1月14日【LME0-3锌】贴水14.32美元/吨，持仓228263手减3909手 七地锌锭库存增加0.01万吨（来源：SMM） 截至本周四(1月15日)，SMM七地锌锭库存总量为11.84万吨，较1月8日减少0.01万吨，较1月12日增加0.01万吨，国内库存微增。 点评：昨日锌价大幅上涨，消息面上，LME暂停了韩国锌业KZ/YP锌及铅的交割业务，KZ需要在4月13日前重新注册交割资格。根据LME发布的12月金属库存报告，12月LME韩国特高等级锌库存625吨，铅库存5000吨，相比于目前LME锌10.7万吨和铅21.5万吨的库存来说较低，历史上，KZ作为高升水品牌，韩国地区发生交仓的规模较小、次数较少，因而对锌基本面的直接影响相对有限。暂停品牌交割或是行情的导火索，加上地缘政治潜在风险支撑，铜锌比和铝锌比日内出现明显修复，锌相对于铜铝的估值明显修复。高频数据方面，LME库去化25吨至10.67万吨，0-3现金升贴水继续上升至-14.3美元/吨，外盘结构有所走强；上期所仓单增加548吨至3.38万吨，但交仓体量不及其他金属。周四社库震荡为主，供需情况略超市场预期，前期锌需求负反馈表现弱于铜铝，料后续或逐渐兑现，暂时维持春节前社库贴近14万吨的预期。交易角度，交易所以及权益市场有意降温，但宏观情绪总体仍偏强运行，且地缘冲突、BM谈判期等潜在风险较高，同时强势品种或对锌形成托举，仍不推荐在此处做空，若有前期多单则可分批次逢高止盈，继续关注的地缘风险是否有扩大蔓延迹象。 投资建议：策略方面，单边角度，前期多单可分批次逢高止盈；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，内外正套盈亏比较好，但驱动暂不明显。 # 2.9、有色金属（碳酸锂） # 三部门召开新能源汽车行业企业座谈会 (来源：工信部微报) 工业和信息化部装备工业一司、国家发展改革委产业发展司、市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局1月14日联合召开新能源汽车行业企业座谈会，部署规范新能源汽车产业竞争秩序相关工作。工业和信息化部装备工业发展中心、汽车工业协会、17家重点汽车企业等单位有关负责同志参加会议。会议要求深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持创新驱动、质量第一，坚决抵制无序“价格战”，推动构建优质优价、公平竞争的市场秩序。三部门将进一步加强工作协同，加强成本调查和价格监测，加大监管和执法力度，强化产品生产一致性监督检查，对违规企业依法依规严肃处理，维护公平有序市场环境，促进汽车产业高质量发展。 # 马斯克：美国最大锂精炼厂特斯拉锂精炼厂现已投入运营 (来源：SMM) 马斯克在社交平台发文称，特斯拉锂精炼厂现已投入运营。特斯拉在德克萨斯的锂精炼厂是北美首个将原始锂矿石直接转化为电池级锂氢氧物的工厂，是美国最大的锂精炼厂。特斯拉计划全面投产后，每年生产50吉瓦时的电池级锂，足以满足约100万辆电动汽车或5万吨碳酸锂当量的需求。 点评：交易所出手降温市场情绪，碳酸锂期货小幅回调。矿端，巴西 Sigma Lithium 表示，其位于 Grotado Cirilo 的矿场将在 1 月底前恢复部分生产，符合市场此前的预期。锂盐厂整体开工率保持高位运行。本周碳酸锂产量环比 $+70$ 吨，库存-263吨，其中冶炼厂 $+1345$ 吨、下游-888吨、贸易商-720吨。正极材料厂阶段性挺价效果达成后，多家三方上修正极厂排 产，抢出口或导致正极厂减产幅度进一步缩小，需求淡季不淡的特征边际走强。15.6-15.8万附近下游挂单成交较多，补库需求释放，但整体原料库存天数仍旧较低，SMM最新统计下游碳酸锂样本库存天数约9.1天，低于平均水平。考虑到订单转好，预计补库需求仍存。碳酸锂价格上涨至此，核心问题仍在于价格的向下传导。近日正极材料价格也快速上涨，覆盖碳酸锂涨价幅度，但也意味着压力给到电芯厂。电芯端虽然终端需求尚可，但内部竞争激烈，价格上涨也需“反内卷”。中长期来看，关注碳酸锂价格上涨是否会影响到下半年储能需求的兑现。 投资建议：策略上，当前市场情绪高涨叠加抢出口强化淡季不淡预期，价格总体表现易涨难跌。但是交易所出手降温市场情绪，谨防高波动率下多单相互踩踏。建议控制仓位，谨慎操作。 # 2.10、有色金属（铜） # 国家电网“十五五”投资计划出炉(来源：北极星电力) 1月15日，记者从国家电网公司获悉，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长 $40\%$ ，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。“十五五”期间，国家电网锚定国家自主贡献减排目标，服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到 $25\%$ 、电能占终端能源消费比重达到 $35\%$ ，助力初步建成新型能源体系、如期实现全社会碳达峰目标。提升系统调节能力，优化抽蓄站点布局，支持新型储能规模化发展，提高新能源运行支撑和并网消纳水平。服务零碳工厂和零碳园区建设，满足3500万台充电设施接入需要，提高终端用能电气化水平。 # Ministro Hales 铜矿扩建项目环境许可获批 (来源：上海金属网) 外电1月14日消息，智利国有矿业公司国家铜业公司(Codelco)宣布，其Ministo Hales铜矿延长开采寿命至2054年的扩建项目已获得环境许可，该项目需投资28亿美元，该项目计划将Ministo Hales铜矿山年产量提升至20万吨，目前产量为17万吨。 # 特朗普暂缓对关键矿产加征关税 (来源：上海金属网) 在结束了长达数月、旨在评估外国进口是否威胁美国国家安全的审查后，美国总统特朗普决定，暂时不对关键矿产进口加征新关税。在美国商务部完成相关调查后，特朗普于本周三发布总统公告称，他将寻求与外国通过谈判达成协议，以“确保美国拥有充足的关键矿产供应，并尽快缓解供应链的脆弱性”。值得注意的是，特朗普正在构想一种建立“价格底线”的机制，而非仅仅依赖传统的百分比关税。此举旨在促进美国盟友阵营内的供应链发展。不过，特朗普在文件中也发出了警告：“如果在规定时间内无法达成令人满意的协议，采取包括关税在内的进口限制措施或许是适当的。 点评：趋势角度，市场继续关注美联储降息预期变化，后续美国经济与就业数据较为关键，事件方面，一是特朗普暂缓对关键矿产加征关税，引发市场对铜关税推迟或取消担忧，不过我们认为年中可能会给出进一步指引，在此之前，美国关税预期反复担忧将限制C-L价差走扩，二是美国国会两党力推25亿美元关键矿产战略储备计划，引发市场对关键矿产收 储担忧，国内方面，央行下调货币政策工具利率，释放出今年进一步降准降息预期，总体上看，短期宏观情绪喜忧参半。结构角度，国内库存整体继续累积，继续观察铜价高位震荡期间，下游补库情况变化，如果出现库存累积降速，市场短期担忧可能会有所缓和。 投资建议：单边角度，短期宏观情绪喜忧参半一定程度加剧铜价波动，基本面阶段变化需要进一步观察，总体上看，铜价继续高位震荡可能更大，策略角度，建议继续等待逢低做多机会。套利角度，建议继续观望。 # 2.11、有色金属（锡） # 1月14日【LME0-3锡】贴水105.98美元/吨（来源：SMM) 1月14日【LME0-3锡】贴水105.98美元/吨，持仓23559手增271手。 点评：15日，上期所沪锡期货仓单录得9526吨（创近期新高），较上一交易日增长2419吨（最近一周累计增长2738吨，最近一个月累计增长2063吨）。LME市场锡库存5925吨，较上一交易日减少5吨（最近一周累计增加520吨，最近一个月累计增加2110吨）。 供应扰动叙事依旧围绕前期发生事件的几个地区进行。一是缅甸复产缓慢，二是刚果(金)地缘政治局势持续紧张。其中刚果（金）北基伍省瓦利卡莱地区发生山体滑坡，引发市场对矿山运转干扰的担忧，但实际未有影响。 印尼方面，12月精锡出口5002.8吨，环比下滑 $32.9\%$ ，同比增长 $6.8\%$ （年累计出口5.3万吨，同比增长 $15.3\%$ ），短期展望1月或为季节性相对低值。据印尼锡出口商协会，2026年生产配额审批工作还在进行中，预计2026年锡生产配额约6万吨，对比2025年增量约为7000吨。 此外，新的地缘动乱可能带来新的担忧，包括南美、尼日利亚和东南亚的冲突等，暂时对供应未产生直接影响。整体来看，矿端供应的不确定性将持续长期存在，逆全球化、资源民族主义将带来长期的供给约束和战略溢价。国内再生方面原料供应同样呈现紧缺，也导致江西冶炼厂开工率维进一步下降（ $38.51\%$ ）。 需求端整体偏弱，高价格对实际消费的抑制作用持续存在，现货市场交投表现平淡，下游订单维持刚需采买。 投资建议：宏观环境偏暖和资金需求偏强，因此预期锡价延续偏强震荡，基本面方面重点关注12月进出口数据和消费端现实回暖情况。 # 2.12、能源化工（液化石油气） # 美国周度C3数据（来源：EIA） 截至1月9日当周，美国丙烷库存下降239.0万桶至9,571.4万桶；日产量微增至289.1万桶，出口量升至207.6万桶/日。国内日均需求回落至140.4万桶，库存可用天数维持在53.1天的历史高位。 点评：今日pg内外价格呈现高位回落走势。内盘pg主力合约截止夜盘收盘，基本回吐地 缘扰动以来全部涨幅；外盘fei、cp表现相对内盘偏强，目前价格仍高于地缘扰动发酵前的价格。现货市场库存压力较小，惯性小幅推涨价格。今天凌晨，特朗普暗示暂缓对伊朗的军事介入；晚间，伊朗驻巴基斯坦大使表示，美国总统特朗普已告知伊朗他无意发动攻击。预示伊朗地缘冲突应有所缓和。本周EIA数据公布，丙烷库存下降239万桶，但总量9571万桶仍处于历史绝对高位水平。目前看下来，若没有后续2月出现极端天气提振内需，则美国难以靠自身将库存降至历史同期正常的区间内。 投资建议：伊朗地缘冲突有所缓和，风险溢价回落，预计价格短期震荡 # 2.13、能源化工（碳排放） # 1月15日CEA收盘价78.50元/吨（来源：上海环境能源交易所） 1月15日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价78.50元/吨，较前一日上涨 $8.28\%$ ，挂牌协议交易成交量60,000吨，大宗协议交易成交量100,000吨。 点评：2024年度履约期已经结束，进入2025年度的配额交易周期。根据生态环境部披露的数据，2025年，纳入碳排放权交易市场配额管理的重点排放单位共计3378家，2024年度配额应清缴总量81.94亿吨，配额清缴完成率约 $99.99\%$ 。配额结转工作也正式启动。2025年底碳价出现一定程度的上涨，原因可能是，部分企业释放了潜在的配额结转需求，短期推动了价格的大幅上行。进入2026年，市场交易活跃度明显降温，整体成交量偏小，在现阶段的政策空窗期，预计市场整体延续平淡，价格以宽幅震荡为主。 投资建议：CEA价格维持震荡。 # 2.14、能源化工（PTA） # 江浙终端开工率局部调整 (来源：CCF) 上周末在原油和成本上涨氛围带动下，带动部分终端备货少或者有意向备货年后原料的客户进行原料采购，但也有一部分客户计划原料耗尽后停车过年，因此目前终端原料备货两级分化。目前，生产工厂备货少的在5-15天不等，主要就是备货年前所需部分；备货多的依旧在1-2个月，含部分年后所用。 点评：2026/01/15，TA2605收盘价为5048元，环比下跌98元，持仓1390838.0手，减仓18562.0手。TA2609收盘价为5010元，环比下跌90元，持仓206324.0手，增仓4909.0手。TA2601收盘价为5006元，环比下跌60元，持仓36477.0手，减仓14.0手。 近期需求端持稳，聚酯大厂虽公布协同的减产计划，但吻合季节性调整幅度，且不是短期骤降，需求端仍有韧性，春节前下游织造可能仍有一次季节性备货补货需求。供应端，PTA负荷短期有小幅上调，但部分装置即将检修，负荷大概率难以维持八成以上，这意味着近端TA仍是去库、春节前后累库压力可能也不大。成本端PX利润近期被动压缩中，由于PX进口量可能有所回升，近月现货浮动价有所下滑。产业短期驱动不明显，但中长期两环节去库逻辑难以证伪，中期逢低试多思路为主。 投资建议：短期跟随成本端调整，中期逢低试多思路。 # 2.15、能源化工（苯乙烯） # 苯乙烯周度产量统计 (来源：隆众资讯) 本周（20260109-20260115），中国苯乙烯工厂整体产量在35.54万吨，较上期（20260102-20260108）降0.03万吨，环比 $-0.08\%$ ；工厂产能利用率 $70.86\%$ ，环比 $-0.06\%$ 。本周，国内苯乙烯装置基本维持稳定，华东某装置出现短停，华南某装置负荷提升，产出损失与增量基本抵消，整体产量仅有微弱下降。 点评：2026/01/15，EB2602收盘价为7103元，环比上涨12元，持仓228996.0手，减仓12448.0手。EB2603收盘价为7160元，环比上涨14元，持仓215893.0手，增仓13487.0手。EB2604收盘价为7188元，环比下跌1元，持仓71718.0手，增仓4107.0手。近期纯苯乙烯偏强运行。虽然我们此前年报里对苯乙烯给出的评级为看涨评级，但年初以来苯乙烯上涨的幅度和持续性还是明显超出了我们最开始的预期，也低估了苯乙烯价格的弹性。苯乙烯本轮的上涨源于计划外检修增多及出口增量影响下港口库存的反季节性去库，而市场对价格上涨持续性的担忧点则主要集中在利润回升背景下苯乙烯装置回归后带来的供应压力以及下游是否会出现负反馈。那么随着苯乙烯利润的持续走扩，泉州、渤化、新阳等装置的回归预期均逐步得到明确，但在不同的宏观环境下，同一因素造成的价格呈现是有差异的，一方面部分投资者认为其需要苯乙烯利润维持在高位以确保供应回归，另一方面宏观情绪偏强下市场也将其更多解读为了对纯苯需求的支撑，这使得苯乙烯的价格暂时并未受到供应增量预期的影响。而在需求端，ABS从此前的跟涨困难到价差快速走扩，核心在于补空需求与投机需求的涌现，ABS现货市场氛围在近期出现了显著的扭转（上游价格的持续坚挺、地缘扰动的担忧、权益商品共振等因素或是ABS市场心态变化的原因），提货节奏明显加快，这也使得下游开工整体延续韧性。那么后续来看，我们认为一要关注地缘风险是否会在阶段性淡化后再度点燃，按照目前Polymarket的赔率显示，伊朗相关冲突月底前再度激化仍是大概率事件，二要关注美国纯苯关税政策的变化（对韩国加征的 $15\%$ 关税是否会在纯苯这一品类上有所修正），方向上整体仍以低多为主，风险点则主要在于纯苯进口量级超预期。 投资建议：后续来看，我们认为一要关注地缘风险是否会在阶段性淡化后再度点燃，按照目前Polymarket的赔率显示，伊朗相关冲突月底前再度激化仍是大概率事件，二要关注美国纯苯关税政策的变化（对韩国加征的 $15\%$ 关税是否会在纯苯这一品类上有所修正），方向上整体仍以低多为主，风险点则主要在于纯苯进口量级超预期。 # 2.16、能源化工（纯碱） # 本周四纯碱厂家库存较周一继续累积 (来源：隆众资讯) 截止到2026年1月15日，本周，国内纯碱厂家总库存157.50万吨，较周一增加1.03万吨，涨幅 $0.66\%$ 。其中，轻质纯碱83.70万吨，环比下降0.70万吨，重质纯碱73.80万吨，环比增加1.73万吨。较上周四增加0.23万吨，涨幅 $0.15\%$ 。其中，轻质纯碱83.70万吨，环比增加0.05万吨；重质纯碱73.80万吨，环比增加0.18万吨。去年同期库存量为143.11万吨，同比增加14.39吨，涨幅 $10.06\%$ 。 点评：今日纯碱盘面有所下跌，基本面过剩压力下，盘面承压运行。本周四纯碱厂家库存较周一继续累积。供给方面，随着新增产能逐渐放量，本周行业整体产量水平继续提升。需求方面，近期浮法玻璃产线冷修较多，加上光伏玻璃厂家亏损程度持续加大，后续冷修和厂家堵窑口行为将变多，从而对纯碱需求端构成持续利空冲击。目前下游玻璃厂进一步补库空间有限，轻碱下游陆续开始放假，而纯碱供应量明显提升，短期碱厂或延续累库态势。 投资建议：扩能周期中，中期纯碱仍以偏空思路对待，建议逢高布局远月合约空单。 # 2.17、能源化工（浮法玻璃） # 本周原片厂家库存环比继续去化 (来源：隆众资讯) 截止到20260115，全国浮法玻璃样本企业总库存5301.3万重箱，环比-250.5万重箱，环比 $-4.51\%$ ，同比 $+20.89\%$ 。折库存天数23天，较上期-1.1天。 点评：近日玻璃盘面走势持续偏弱，前期受市场多头情绪外溢带来的上涨幅度已经回吐大半。本周原片厂家库存环比继续去化，尤其是华北地区厂家整体去库明显，以中游采购为主。值得注意的是，目前下游开始陆续放假，加工企业开工率环比走弱，近期厂家去库主要受中间环节拿货带动，需求淡季期间难有持续性。 投资建议：2026年内FG合约的波动区间或在【900，1250】元/吨，建议区间内以逢高沽空操作为主。2026年盘面变数或主要来自供给端，需重点关注沙河燃煤产线继续“煤改气”和湖北石油焦产线技改的潜在可能，其底层逻辑是通过改造燃料系统来淘汰落后产能，从而优化玻璃行业的产能结构。在“反内卷”大背景下，虽然执行难度较大，但仍具备一定的执行可能性。若后续落地结果超出预期，或带来盘面的上行风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期(3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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