20140321-信达证券-石油化工行业_每周油记-国资改革_对_两桶油_我们可以期待点什么__27页_1mb

每周油记：国资改革，对“两桶油”我们可以期待点什么？

核心内容

本报告聚焦于中国石化和中国石油（“两桶油”）在国资改革背景下的效率提升潜力，以及美国EIA周报数据对全球石油市场的影响。通过与国际石油公司（IOC）的对比分析，报告指出“两桶油”在销售及管理费用率方面存在明显差距，并探讨了其提升空间与对盈利的潜在影响。

主要观点

1. “两桶油”与IOC的效率差距较大

• 国际石油公司（IOC）的费用率：国际石油公司如埃克森美孚、壳牌、BP等的销售及管理费用率长期维持在3%~4%之间，部分公司如雪佛龙和康菲更低，仅在2%左右。
• “两桶油”的费用率：中国石油的费用率显著高于IOC，甚至达到其2~3倍，而中国石化的管理费用率更是达到IOC的5~6倍。
• 效率差距原因：尽管“两桶油”在本土市场拥有垄断地位，但其管理效率低下，与IOC相比存在较大提升空间。

2. “两桶油”的提升空间

• 降本增效潜力：通过降低费用率，提升管理效率，可以显著改善“两桶油”的盈利能力。
• EPS增厚测算：以2012年数据为例，若“两桶油”管理费用率降至3%或更低，其EPS将显著提升。例如，若管理费用率降至3%，中国石油EPS增厚0.077元，中国石化则为-0.114元（可能因数据口径不同而略有差异）。
• 管理费用率影响：若管理费用率降至1%，中国石油和中国石化的EPS分别增厚0.265元和0.234元，接近国际石油公司的水平。

3. 国资改革的前景

• 改革预期：国资改革将推动“两桶油”提升效率，改善治理结构，引入混合所有制、管理层激励等机制，有助于提升股东价值。
• 治理结构优化：通过改革，董事会职能将更加健全，企业将更注重股东价值，提升整体运营效率。
• 竞争优势：改革后，国有企业在资源和规模上的优势将更有效转化为市场竞争力，其效率提升可能超越民营企业。

关键信息

EIA周报数据分析

• 库存变化：
  • 原油库存上升585万桶。
  • 汽油库存下降146.7万桶，柴油库存下降309.7万桶。
  • 天然气库存下降480亿立方英尺，降至0.953万亿立方英尺。
• 消费与生产：
  • 油品消费下降24.4万桶/日，其中汽油消费下降43.7万桶/日，柴油消费上升46.2万桶/日。
  • 生产柴汽比为0.511，消费柴汽比为0.489。
  • 炼厂开工率为85.6%，较上一周下降0.4个百分点。
• 价格与价差：
  • 原油现货均价为99.37美元/桶，较上周下降1.13美元/桶。
  • 汽油零售价为每加仑361.9美分，柴油零售价为每加仑400.3美分。
  • 炼油加权价差为18.9美元/桶，实际价差为16.2美元/桶。
  • 汽柴油价差为-17.6美分/加仑，相当于-7.34美元/桶。

风险提示

• 油价波动风险：中东局势对油价有较大干扰，报告基于中期油价判断，需关注短期波动。
• 市场不确定性：报告数据基于历史和公开信息，不保证其准确性和完整性，不构成投资建议。

附录：研究团队与覆盖公司

研究团队

• 郭荆璞：化工行业首席分析师，拥有石油市场和价格跟踪预测模型。
• 麦土荣：化工行业高级分析师，有丰富证券和化工行业经验。
• 黄永光、李皓、常川：研究助理，分别具备材料学、金融学、国际金融学背景，专注于化工行业研究。

化工行业重点覆盖公司

分析师声明与免责条款

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