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天风MorningCall·0703 固收市场分析总结

核心内容概述

本报告主要围绕7月固收市场资金面、流动性、利率走势及债市定价逻辑展开分析，重点探讨了资金面改善契机、K型分化对资产定价的影响、PPI回升周期特征、政治局会议政策预期及下半年AI投资机会。

主要观点

1. 资金面改善契机

• 6月资金面：资金超季节性收敛，主要因央行公开市场净回笼及银行与非银资金流向再平衡。
• 7月资金面：预计迎来改善契机，资金利率中枢位于年内中等偏低水平，月内走势相对平稳。
• 支撑因素：流动性客观消耗扰动有限、央行中性呵护、利率走廊下限下移5BP，为后续操作预留空间。
• 风险因素：资金空转抑制可能限制利率大幅下行。

2. 债市定价逻辑与K型分化

• K型分化：经济呈现“上沿（新经济）”与“下沿（旧经济）”分化，影响股债资产定价逻辑。
• 股票定价：关注AI产业趋势与盈利兑现，尤其是新经济板块。
• 债券定价：信用收缩约束收益率上限，导致信用债表现弱于利率债。
• 分化收敛：需关注结构性传导、政策托底及新旧动能转换。

3. PPI回升周期特征

• 回升周期弱于以往：持续时间与幅度均较弱，主要因驱动因素单一、终端需求偏弱及房地产周期缺席。

4. 7月债市展望

• 流动性平稳：资金面波动平抑，买盘支撑仍存，建议关注5Y左右期限品种。
• 利差压缩：9Y政金债骑乘收益较高，超长债利差或被压缩。
• 政治局会议影响：7月中上旬流动性平稳或带动利差压缩行情；7月下旬需关注会议预期扰动及政府债供给高峰。

5. 政策与市场预期

• 政策方向：7月会议可能释放促消费与稳投资信号，包括以旧换新补贴、育儿补助、AI+消费场景等。
• 货币政策：预计央行将继续精准调控资金利率，维持中性宽松基调。

6. 下半年投资机会

• AI算力方向：国内AI投资加速，国产算力、半导体设备等领域需求向好，增速有望超越海外。
• 其他方向：PCB、存储、CPO、电源管理、先进封装等硬件相关领域存在较好投资机会。

关键信息

• 资金面：6月资金面偏紧，7月或迎来改善，但需关注央行投放节奏、政府债发行及大行净融出情况。
• 债市表现：6月利率债中5-7Y政金债、1Y国债政金债表现较好，信用债中二永债跌幅较大。
• 机构行为：大型银行净卖出长债，中小行“高抛低吸”，保险承接力度加大。
• 利率策略：7月流动性影响减弱，债市逐步转向基本面，关注政府债供给节奏、宏观数据及政治局会议定调。
• 风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

债市展望与建议

• 7月：流动性平稳或带动利差压缩，关注5Y左右期限品种。
• 8-9月：政府债供给高峰与季末考核叠加，资金面压力上升，需关注政策信号。
• 整体趋势：债市核心特征为“利多逻辑仍存，但利空扰动渐增”。

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