> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风MorningCall·0703 固收市场分析总结 ## 核心内容概述 本报告主要围绕7月固收市场资金面、流动性、利率走势及债市定价逻辑展开分析，重点探讨了资金面改善契机、K型分化对资产定价的影响、PPI回升周期特征、政治局会议政策预期及下半年AI投资机会。 ## 主要观点 ### 1. 资金面改善契机 - **6月资金面**：资金超季节性收敛，主要因央行公开市场净回笼及银行与非银资金流向再平衡。 - **7月资金面**：预计迎来改善契机，资金利率中枢位于年内中等偏低水平，月内走势相对平稳。 - **支撑因素**：流动性客观消耗扰动有限、央行中性呵护、利率走廊下限下移5BP，为后续操作预留空间。 - **风险因素**：资金空转抑制可能限制利率大幅下行。 ### 2. 债市定价逻辑与K型分化 - **K型分化**：经济呈现“上沿（新经济）”与“下沿（旧经济）”分化，影响股债资产定价逻辑。 - **股票定价**：关注AI产业趋势与盈利兑现，尤其是新经济板块。 - **债券定价**：信用收缩约束收益率上限，导致信用债表现弱于利率债。 - **分化收敛**：需关注结构性传导、政策托底及新旧动能转换。 ### 3. PPI回升周期特征 - **回升周期弱于以往**：持续时间与幅度均较弱，主要因驱动因素单一、终端需求偏弱及房地产周期缺席。 ### 4. 7月债市展望 - **流动性平稳**：资金面波动平抑，买盘支撑仍存，建议关注5Y左右期限品种。 - **利差压缩**：9Y政金债骑乘收益较高，超长债利差或被压缩。 - **政治局会议影响**：7月中上旬流动性平稳或带动利差压缩行情；7月下旬需关注会议预期扰动及政府债供给高峰。 ### 5. 政策与市场预期 - **政策方向**：7月会议可能释放促消费与稳投资信号，包括以旧换新补贴、育儿补助、AI+消费场景等。 - **货币政策**：预计央行将继续精准调控资金利率，维持中性宽松基调。 ### 6. 下半年投资机会 - **AI算力方向**：国内AI投资加速，国产算力、半导体设备等领域需求向好，增速有望超越海外。 - **其他方向**：PCB、存储、CPO、电源管理、先进封装等硬件相关领域存在较好投资机会。 ## 关键信息 - **资金面**：6月资金面偏紧，7月或迎来改善，但需关注央行投放节奏、政府债发行及大行净融出情况。 - **债市表现**：6月利率债中5-7Y政金债、1Y国债政金债表现较好，信用债中二永债跌幅较大。 - **机构行为**：大型银行净卖出长债，中小行“高抛低吸”，保险承接力度加大。 - **利率策略**：7月流动性影响减弱，债市逐步转向基本面，关注政府债供给节奏、宏观数据及政治局会议定调。 - **风险提示**：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。 ## 债市展望与建议 - **7月**：流动性平稳或带动利差压缩，关注5Y左右期限品种。 - **8-9月**：政府债供给高峰与季末考核叠加，资金面压力上升，需关注政策信号。 - **整体趋势**：债市核心特征为“利多逻辑仍存，但利空扰动渐增”。 ## 研究报告法律声明 - 本报告内容仅供专业投资者参考，不构成投资建议。 - 报告观点仅为出具日判断，可能随时更改。 - 报告所载信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性做保证。 - 报告不构成对具体证券或市场的操作性建议，投资者应独立决策并承担风险。 ## 评级说明 - **股票投资评级**：买入（股价上涨20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）。 - **行业投资评级**：强于大市（涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）。 ## 免责声明 - 本平台内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行判断并承担投资风险。 - 本平台内容仅反映作者当日判断，不构成对具体证券的指导性意见。 ## 联系方式 - **天风机构销售通讯录**：20260630更新，包含全国及北京销售团队成员的职务、姓名、电话及邮箱信息。 --- **注**：以上内容为天风证券研究所已公开研究报告的节选，完整版报告及风险提示请参见官方发布。