> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 从海外看中国商发产业链前景总结 ## 核心观点 民航运输业的发展带动商用航空发动机需求持续增长，包括新机交付和后装维修两大市场。海外主机厂及零部件企业在市场需求高景气背景下，业绩和股价均大幅增长。国产商发CJ1000在2023年完成试飞，目前处于适航取证关键阶段。我们认为，随着国产大飞机需求的推动，中国商发产业链前景广阔。 ## 民航商用发动机前后装需求高景气 航空发动机市场分为前装和后装两部分，其中： - **前装市场**：由民航飞机新机交付和航司备用发动机需求驱动。LEAP系列发动机2025年交付量达1802台，同比增长28%。 - **后装市场**：单台发动机后装维修可带来相当于新机销售3.5倍的收入，占主机厂收入的60%以上。GE、赛峰、罗罗等公司均受益于后装市场的高利润回报。 ## 海外商发产业链企业业绩高增 2021年以来，海外商发产业链企业收入和盈利能力显著提升： - **GE航空航天公司**：2023-2025年商发业务收入CAGR为21%，营业利润率从22.13%提升至26.60%。 - **普惠公司**：2022-2025年营业收入CAGR为16%，营业利润率从2.50%提升至7.89%。 - **罗罗公司**：2022-2025年民用航空业务收入CAGR为23%，营业利润率从-3.79%提升至20.52%。 - **赛峰集团**：2022-2024年推进系统业务收入CAGR为22%，营业利润率从13.87%提升至20.46%。 - **Howmet公司**：2022-2025年营业收入CAGR为14%，归母净利润CAGR为55%。 - **ATI公司**：2022-2025年营业收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为22%。 ## 与市场观点不同之处 市场普遍关注军用航空发动机，但本报告指出，民航商用航空发动机市场空间更大，尤其后装市场具备更高的利润回报。目前国产商发处于产业化初期，但具备广阔的市场前景。 ## 建议关注国产商发产业链投资机会 随着国产大飞机C919的商业化推进，国产商发CJ1000有望进入民航市场，带动全产业链企业业务发展。相关投资机会包括： 1. **航发单元体集成和控制系统厂商** 2. **金属铸锻件和复材零部件厂商** 3. **原材料厂商** 具体公司名单请参考研报原文。 ## 风险提示 1. 国内外民航运输市场需求不及预期，将影响商用飞机新机交付及维修需求。 2. C919部分环节生产、采购瓶颈可能导致交付延迟，影响国产商发需求。 3. 国产商发在技术、产品认证方面若不及预期，将影响其市场开拓。 4. 本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，仅为客观信息整理，不代表推荐。 ## 国产商发前景可期 - **“两机”专项**：自2016年启动以来，中国在航空发动机领域取得显著进展，CJ1000、CJ2000、CJ500三个产品系列分别用于C919、C929和ARJ21改进型。 - **CJ1000**：2023年搭载运-20通用飞行台试飞，目前处于适航取证关键阶段。 - **技术特点**：CJ系列发动机具备低油耗、低排放、低噪声、高可靠性、低维护成本等优势，主要性能指标达到世界先进水平。 ## 民航发动机产业链结构 - **主制造商-供应商模式**：主制造商负责总体设计、集成、总装、市场和客户服务，而零部件制造、试验、维修服务等环节由全球供应商完成。 - **产业链分工**：包括叶片、盘轴、机匣、框架、控制系统等关键部件，其中叶片、盘轴、机匣、框架等价值占比高。 - **材料结构**：高温合金和钛合金是主要原材料，分别用于热端和冷端部件。陶瓷基复合材料（CMC）是新一代航空发动机热端结构的理想材料，具有轻质、高强、抗氧化等优势。 ## 投资价值分析 - **市场空间**：2025-2044年全球民航商发前装市场需求约1.46万亿美元，年均约730亿美元。 - **盈利能力**：主机厂在后装市场获取更高利润，如GE航空航天公司后装服务业务毛利率超过40%。 - **产业链带动效应**：国产商发进入市场将带动相关产业链企业业务增长，成为业绩增长点。 ## 结论 综上所述，民航商用航空发动机市场前景广阔，前后装需求共振推动主机厂及零部件企业业绩增长。国产商发产业链在政策支持和技术积累下，有望在适航取证后实现突破，带动相关企业增长。建议关注产业链上下游企业，把握未来增长机遇。