深度报告-2026-05-07-华安证券-大类资产配置月报第58期_美伊冲突脱敏_资产价格修复_33页_709kb

美伊冲突脱敏，资产价格修复 - 大类资产配置月报第58期（2026年5月）

核心结论

• 美伊冲突对市场影响逐步减弱，市场开始脱敏。
• 国内经济整体韧性较强，资产价格有望修复。
• 配置建议：超配权益和美元，低配黄金、铜、消费和部分大宗商品。

一、配置逻辑：市场对美伊冲突脱敏

• 美伊冲突再起概率不大：特朗普表示战事“很有可能结束”，美伊双方接近达成协议，市场对冲突升级的担忧有所缓解。
• 美联储政策分歧：现任主席鲍威尔和候任主席沃什的表态表明降息可能性不强，政策路径偏谨慎。
• 经济基本面稳定：4月宏观数据未出现明显恶化，经济韧性仍在，政策面持续释放宽松信号。

二、权益配置建议

2.1 国内权益：聚焦AI，持续突破

• 投资建议：全面拥抱泛AI产业链，尤其是算力和配套硬件。
• 主要观点：
  • 光模块、PCB等细分领域景气度高，利润增长显著。
  • 数据中心建设、AI应用及机器人产业提供持续增长动力。
• 配置方向：
  • 超配上证指数、创业板指、成长风格（中信）。
  • 低配消费风格（中信）和金融风格（中信）。
• 逻辑支撑：流动性充裕与产业周期支撑成长风格，价格传导预期利好周期风格，经济复苏斜率仍低，消费建议低配。

2.2 美股股指：候任主席沃什有意呵护企业融资成本

• 投资建议：超配NASDAQ指数和DSJ平均指数。
• 主要观点：
  • 沃什政策框架考虑缩表紧缩效应，企业融资成本维持低位。
  • 美股整体受益于政策预期和产业趋势。
• 逻辑支撑：美联储政策路径偏谨慎，降息预期弱，对美股形成利好。

三、利率配置建议

3.1 国内债券：流动性保持充裕，但降息概率偏低

• 投资建议：1Y国债和10Y国债维持标配。
• 主要观点：
  • 货币政策推动流动性充裕，但降息概率偏低。
  • 经济增长韧性显现，价格温和回升，期限利差有望小幅扩大。
• 逻辑支撑：一季度经济表现良好，货币政策无明显宽松信号。

3.2 美债：经济韧性与缩表预期推升长端利率

• 投资建议：2Y美债和10Y美债维持标配。
• 主要观点：
  • 美联储政策路径偏谨慎，降息预期弱。
  • 油价中枢上行推升通胀预期，长端利率或继续上行。
• 逻辑支撑：美联储政策框架中已考虑缩表效应，通胀预期提升。

四、大宗商品配置建议

4.1 国际大宗商品：降息预期再度下行，价格承压

• 投资建议：低配黄金和铜，超配原油。
• 主要观点：
  • 降息预期下降，对大宗商品形成拖累。
  • 原油受霍尔木兹海峡封锁长期化影响，价格中枢上行。
  • 黄金和铜缺乏强支撑，建议低配。
• 逻辑支撑：美联储降息条件未满足，油价上行推升通胀预期。

4.2 国内大宗商品：成本上行但传导不畅，震荡为主

• 投资建议：高配螺纹钢，低配农产品和玻璃。
• 主要观点：
  • 工业品价格受有效需求不足影响，波动较大。
  • 螺纹钢受益于基建投资支撑，价格有望小幅反弹。
  • 农产品和玻璃需求持续放缓，价格偏弱。
• 逻辑支撑：4月政治局会议释放宽松信号，但有效需求不足制约价格上行。

五、汇率配置建议

5.1 美元指数：美联储回收流动性支撑美元

• 投资建议：高配美元。
• 主要观点：
  • 美联储缩表预期明确，美元流动性收紧。
  • 市场对美元偏好回升，美元指数有望小幅上行。
• 逻辑支撑：政策路径偏紧缩，美元流动性回收。

5.2 人民币：升值趋缓，或存在小幅贬值压力

• 投资建议：低配人民币。
• 主要观点：
  • 中美利差倒挂扩大，人民币升值趋缓。
  • 5月特朗普访华可能对汇率产生扰动。
• 逻辑支撑：中美利差倒挂，美元走强，人民币承压。

六、总结

核心内容

• 美伊冲突影响减弱：市场逐步脱敏，对冲突升级的担忧降低。
• 国内经济韧性较强：一季度经济开门红，政策持续宽松，但需求端尚未明显改善。
• 资产价格修复：市场风险偏好改善，股指震荡上行，债券利率小幅调整，美元走强。

主要观点

• 权益资产：AI产业链、算力和配套硬件具备较强增长潜力，建议超配。
• 利率资产：中美货币政策走向分化，降息预期下降，长端利率或上行。
• 大宗商品：原油受益于地缘政治风险，建议超配；黄金和铜缺乏支撑，建议低配。
• 汇率资产：美元指数有望上行，人民币升值趋缓，存在贬值压力。

关键信息

• 美伊冲突：谈判接近达成协议，军事冲突升级概率低。
• 美联储政策：沃什就任后，缩表与降息路径保持谨慎，降息可能性不大。
• 经济数据：国内经济保持韧性，但需求端改善有限；美国经济数据偏强，通胀预期抬升。
• 配置建议：超配权益、美元；低配黄金、铜、消费、农产品和玻璃。