20170703-法国巴黎银行-COMMODITY_QUANT_STRATEGY_Iron_ore_Look_at_the_RMB_and_see_the_future_11页_844kb

文档总结

核心内容

本文档由BNP Paribas Brasil S.A.的策略团队撰写，重点分析了铁矿石价格与人民币汇率之间的关系，并基于多种模型预测铁矿石的均衡价格。文档还讨论了中国固定资产投资、房地产市场和钢铁库存对铁矿石价格的影响，以及美元与人民币之间的多边汇率关系对全球通胀和货币政策的影响。

主要观点

• 人民币汇率对铁矿石价格的影响：人民币汇率被视为铁矿石价格的重要领先指标，尤其是在多边基础上的汇率变动。
• 铁矿石价格的驱动因素：
  • 中国固定资产投资和房地产需求。
  • 钢铁生产与库存。
  • 美元与人民币之间的金融传导渠道。
• 美元走强与铁矿石价格的关系：美元走强通常会推动人民币走强，进而影响铁矿石价格。
• 模型预测：
  • 第一个模型基于人民币和中国宏观经济数据，预测铁矿石短期均衡价格为 72.79 美元/吨。
  • 第二个模型基于房地产和钢铁库存，预测铁矿石均衡价格为 71.53 美元/吨。
  • 综合模型预测铁矿石价格可能达到 75-80 美元/吨。
• 通胀与货币政策：中央银行可能不再关注近期的通胀下降，因此历史关系可能失效。更高的实际利率可能对风险资产产生负面影响。
• 风险因素：
  • 美国对中国钢铁进口的限制（低风险）。
  • 全球市场可能出现的供过于求（低风险但高影响）。
  • 结构性变化（需持续监控）。

关键信息

• 文档时间：2017年7月3日
• 数据来源：Bloomberg LLP 和 BNP Paribas
• 模型变量：
  1. 人民币多边汇率。
  2. 中国固定资产投资（基于人民币滞后三个季度的回归值）。
  3. 钢铁库存（滞后两个季度）。
  4. 中国房地产库存（滞后四个季度）。
  5. 中国领先指标，包括：
     • 恒生中国H股指数（自由浮动）。
     • 工业销售。
     • M2货币供应量。
     • 物流指数（总货运量和主要港口运输量）。
     • 消费者预期指数。
     • 国债收益率差（7年以上与1年以下国债的利差）。
• 模型表现：
  • 第一个模型（基于人民币和宏观经济）的R²为0.87。
  • 第二个模型（基于房地产和钢铁库存）的R²为0.848。
  • 综合模型使用RMSE加权，预测铁矿石短期均衡价格为 72.79 美元/吨。
• 未来展望：
  • 铁矿石价格可能继续上涨，达到 75-80 美元/吨。
  • 需持续监测金融与商业渠道的行为及潜在的结构性变化。
  • 人民币作为美元的伪挂钩，可能部分吸收美元政策并反馈至全球和美国通胀。

模型结构

模型一：基于人民币与宏观经济

• 公式：
  $$
  Iron\ ore\ t = \alpha + \eta^{} China\ fixed\ investment\ fitted + \rho^{} Inventories + \gamma^{*} Leading\ indicator + \varepsilon
  $$
• 结果：铁矿石短期均衡价格为 74.04 美元/吨。
• 变量说明：
  • 人民币多边汇率（滞后三个季度）。
  • 钢铁库存（滞后两个季度）。
  • 澳大利亚Port Hedland铁矿出口量（滞后12个月）。
  • Comex铜库存（滞后12个月）。
  • 中国领先指标。

模型二：基于房地产与钢铁库存

• 公式：
  $$
  Iron\ ore\ t = \alpha + \eta^{} China\ steel\ inventories\ t - 4 + \rho^{} China\ real\ estate\ inventories\ t - 4 + \gamma^{*} RMB\ t - 6 + \varepsilon
  $$
• 结果：铁矿石均衡价格为 71.53 美元/吨。
• 变量说明：
  • 中国钢铁库存（滞后四个季度）。
  • 中国房地产库存（滞后四个季度）。
  • 人民币多边汇率（滞后六个季度）。

综合模型

• 方法：使用两个模型的RMSE进行加权平均。
• 结果：铁矿石短期均衡价格为 72.79 美元/吨。
• 预测：铁矿石价格可能继续上涨，达到 75-80 美元/吨。

联系信息

姓名	职位	地点	电话	邮箱
Marcelo Carvalho	Emerging Markets Research, Latam Head	São Paulo	+55 11 3841 3418	marcelo.carvalho@br.bnpparibas.com
Gabriel Gersztein	FX & IR Latam Strategy, Commodity Quant Strategy Head	São Paulo	+55 11 3841 3421	gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com
Samuel Castro	FX & IR Latam Strategist	São Paulo	+55 11 3841 3492	samuel.castro@br.bnpparibas.com
Gustavo Mendonca	FX & IR Latam Strategist	São Paulo	+55 11 3841 3445	gustavo.mendonca@br.bnpparibas.com

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