> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收定期报告总结 ## 核心内容 2026年一季度国内生产总值（GDP）同比增长 **5.0%**，较2025年四季度加快 **0.5个百分点**，国民经济实现平稳开局。生产端韧性凸显，外需表现超预期，但内需修复偏弱、价格结构性分化、中下游企业成本传导承压仍是核心矛盾。总体来看，经济复苏节奏偏缓，内需和房地产仍是主要拖累因素。 ## 主要观点 ### 1. 消费修复放缓，政策拉动效应减弱 - 2026年3月社会消费品零售总额同比增长 **1.7%**，较1-2月累计增速回落 **1.1个百分点**，较2025年12月回落 **0.8个百分点**。 - 1-3月累计同比增长 **2.4%**，较1-2月回落 **0.4个百分点**，较2025年全年增速回落 **1.3个百分点**，消费修复节奏放缓。 - 必选消费同比涨幅较上月减少，家用电器和音像器材类、家具类等后周期消费受地产销售低迷压制，3月单月增速为负。 - 2025年H1高基数对2026年Q2消费数据形成压制，叠加消费信心修复缓慢，预计2026年上半年社零同比增速承压。 ### 2. 固定资产投资修复斜率放缓 - 1-3月全国固定资产投资同比增长 **1.7%**，较1-2月小幅回落 **0.1个百分点**，延续年初由降转增的修复态势，但斜率放缓。 - 基建投资仍是主要支撑，1-3月同比增长 **8.9%**，较1-2月回落 **2.5个百分点**。 - 制造业投资温和回升，1-3月同比增长 **4.1%**，较1-2月加快 **1.0个百分点**。 - 民间固定资产投资持续低迷，1-3月同比增长 **-2.2%**，较1-2月收窄 **0.4个百分点**。 ### 3. 房地产开发投资跌幅扩大，销售降幅收窄 - 1-3月房地产开发投资累计同比 **-11.2%**，跌幅较1-2月扩大 **0.1个百分点**。 - 新建商品房销售面积同比下降 **10.4%**，降幅较1-2月收窄 **3.1个百分点**。 - 新建商品房销售额同比下降 **16.7%**，降幅较1-2月收窄 **3.5个百分点**。 - 房地产“销售-投资”负反馈机制仍在持续，商品房待售面积同比 **-0.1%**，库存压力仍存。 ### 4. 工业生产增速放缓，供需背离 - 2026年一季度规模以上工业增加值同比增长 **6.1%**，较上年四季度加快 **1.1个百分点**，但3月单月增速 **5.7%**，较1-2月减慢 **0.6个百分点**。 - 制造业增加值同比增长 **6.4%**，采矿业 **6.0%**，电力热力燃气及水生产和供应业 **4.3%**。 - 高技术制造业增加值同比增长 **12.5%**，贡献率 **32.6%**，为2022年二季度以来最高点，对经济形成一定支撑。 - 工业生产与终端需求存在背离，若内需持续偏弱，中下游企业利润或承压。 ### 5. 外贸数据回落，出口韧性显现 - 2026年3月进出口总值（美元计）同比增长 **12.7%**，出口总值（美元计）同比增长 **2.5%**，进口总值（美元计）同比增长 **10.2%**。 - 人民币计进出口总值同比分别增长 **9.2%** 和 **-0.7%**，显示出口韧性较强，但进口增长放缓。 - 进出口差额由 **1019.3亿美元** 降至 **511.3亿美元**，显示贸易顺差收窄。 ### 6. 价格结构性分化 - CPI同比 **1.0%**，较2025年12月回落 **0.4个百分点**，食品类CPI同比 **0.3%**，较2025年12月回落 **1.1个百分点**。 - 核心CPI同比 **1.1%**，较2025年12月回落 **0.4个百分点**。 - PPI同比 **0.5%**，较2025年12月回升 **1.9个百分点**，显示工业品价格有所回暖。 ### 7. 债市展望 - 债市供给压力或好于市场预期，货币政策维持稳健宽松，流动性合理充裕，长债风险较低。 - 债市收益率或存在下行空间，长久期债券配置价值凸显。 - 30Y国债收益率或重回 **2.2%** 以下，10Y国债及10Y国开收益率有望降至 **1.70%** 和 **1.80%**。 - 建议关注 **30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债** 的投资机会。 ## 关键信息 - **GDP增长**：一季度GDP同比增长 **5.0%**，经济平稳开局。 - **消费**：社零增速回落，政策拉动效应边际减弱，后周期消费受压制。 - **投资**：固投修复斜率放缓，基建投资仍是主要支撑，制造业温和回升。 - **房地产**：投资跌幅扩大，销售降幅收窄，负反馈机制持续。 - **工业生产**：增速放缓，供需背离，高技术制造业表现突出。 - **外贸**：出口韧性显现，但增速回落，进出口差额缩小。 - **价格**：CPI涨幅收窄，PPI回升，价格结构性分化明显。 - **债市**：收益率或下行，长久期债券配置价值凸显，建议关注30Y国债、10Y国开及资本债。 ## 风险提示 - 财政政策大幅超预期，可能引发债市调整； - 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动； - 股市大幅走强，可能对债市情绪造成冲击。 ## 投资建议 - 债市短期以防御为主，关注长久期债券配置机会； - 长期看好高端制造等新动能，关注政策支持领域； - 需警惕内需修复、地产出清及民间信心回暖不及预期的风险。 --- **资料来源**：iFinD、华源证券研究所