> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大参林（603233）2026半年报总结 ## 核心内容 大参林发布2026年半年报，显示其Q2业绩显著增长，整体表现超预期。公司2026H1实现营收139.91亿元，同比增长3.46%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.10%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.05%。公司维持“买入”投资评级，对下半年业绩增长持乐观态度。 ## 主要观点 - **盈利能力持续优化**：2026H1公司销售毛利率提升至35.60%（+0.74pp），销售净利率提升至7.16%（+0.82pp），归母净利率提升至6.62%（+0.72pp）。费用率整体下降，其中销售费用率下降0.63pp，财务费用率下降0.16pp，主要得益于数智化升级、运营效率提升、利息费用减少及研发支出减少。 - **零售业务表现亮眼**：零售业务收入111.16亿元，同比增长1.37%，毛利率提升0.86pp至38.44%。加盟及分销业务收入23.83亿元，同比增长11.53%，毛利率提升0.79pp至10.13%。零售业务毛利率提升主要得益于供应链整合、采购议价能力增强、自有品牌占比提升及促销体系优化。 - **中参药材与非药业务毛利率显著改善**：中参药材毛利率提升4.37pp至46.83%，非药毛利率提升0.56pp至45.43%。显示公司在品类结构优化方面取得明显成效。 - **门店扩张重启**：截至2026H1，公司门店总数达18,726家，其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家。公司净增门店968家，其中新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭门店147家。门店扩张已回归常态，闭店数量大幅减少，网络布局优化基本完成。 - **财务预测与估值**：公司维持2026-2028年归母净利润预测为14.90/17.17/19.78亿元，EPS预计分别为1.31/1.51/1.74元/股。P/E（最新摊薄）预计从16.83倍降至10.51倍，P/B（现价）从2.90倍降至1.68倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026H1营收**：139.91亿元（+3.46%） - **2026H1归母净利润**：9.27亿元（+16.10%） - **2026H1扣非归母净利润**：9.31亿元（+18.05%） - **2026Q2营收**：70.18亿元（+6.87%） - **2026Q2归母净利润**：4.16亿元（+22.99%） - **2026Q2扣非归母净利润**：4.21亿元（+26.05%） ### 财务指标变化 - **毛利率**：35.60%（+0.74pp） - **销售净利率**：7.16%（+0.82pp） - **归母净利率**：6.62%（+0.72pp） - **销售费用率**：20.89%（-0.63pp） - **管理费用率**：4.29%（-0.01pp） - **研发费用率**：0.13%（-0.09pp） - **财务费用率**：0.45%（-0.16pp） ### 门店数据 - **门店总数**：18,726家（截至2026H1） - **净增门店**：968家 - **新开自建门店**：273家 - **收购门店**：146家 - **加盟门店新增**：696家 - **关闭门店**：147家 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **盈利预测**： - 2026E归母净利润：14.90亿元 - 2027E归母净利润：17.17亿元 - 2028E归母净利润：19.78亿元 - **EPS预测**： - 2026E：1.31元/股 - 2027E：1.51元/股 - 2028E：1.74元/股 - **P/E预测**： - 2026E：13.95倍 - 2027E：12.11倍 - 2028E：10.51倍 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 门店扩张或不及预期 - 加盟店发展或不及预期 ## 股价与市场数据 - **收盘价**：18.25元 - **一年最低/最高价**：14.39/21.78元 - **市净率（P/B）**：2.76倍 - **流通A股市值**：20,784.09百万元 - **总市值**：20,784.09百万元 ## 财务预测表摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 13,381 | 14,358 | 17,183 | 20,317 | | 货币资金及交易性金融资产 | 6,948 | 7,231 | 9,371 | 11,761 | | 经营性应收款项 | 1,453 | 1,636 | 1,803 | 1,985 | | 存货 | 4,141 | 4,500 | 4,959 | 5,460 | | 资产总计 | 26,487 | 27,622 | 30,686 | 34,131 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 27,502 | 30,486 | 33,599 | 36,989 | | 归母净利润 | 1,235 | 1,490 | 1,717 | 1,978 | | 毛利率 | 34.32% | 34.30% | 34.30% | 34.30% | | 归母净利率 | 4.49% | 4.89% | 5.11% | 5.35% | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 5,350 | 1,024 | 2,995 | 3,353 | | 投资活动现金流 | -970 | -652 | -762 | -870 | | 筹资活动现金流 | -3,698 | -90 | -92 | -94 | | 现金净增加额 | 681 | 282 | 2,141 | 2,390 | ## 估值与指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产 | 6.30元 | 7.61元 | 9.12元 | 10.86元 | | ROIC | 10.08% | 10.50% | 10.82% | 11.02% | | ROE（摊薄） | 16.77% | 16.82% | 16.24% | 15.76% | | 资产负债率 | 67.30% | 62.97% | 60.77% | 58.63% | | P/E（现价&最新摊薄） | 16.83倍 | 13.95倍 | 12.11倍 | 10.51倍 | | P/B（现价） | 2.90倍 | 2.40倍 | 2.00倍 | 1.68倍 | ## 总结 大参林2026年半年报显示，公司盈利提速，费用率下降，毛利率提升，业绩超预期。零售业务和加盟业务均实现增长，毛利率显著改善。门店扩张逐步回归正轨，网络布局优化完成。公司维持“买入”评级，未来盈利预期稳步提升，估值逐步下降，展现出良好的增长潜力和盈利能力。