20260419-华鑫证券-固定收益周报_货币资金回流股债——资产配置周报_20页_8mb

2026年4月19日资产配置周报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年4月的宏观流动性、股债市场表现及行业配置建议，重点指出宏观流动性边际收敛，股债双牛现象持续时间有限，建议投资者关注价值类资产及超长债。同时，推荐了A+H红利组合和A股组合，以应对当前经济环境。

主要观点

• 宏观流动性：实体和金融部门均出现边际缩表，流动性趋于收敛。预计2026年4月实体部门负债增速维持在8.3%附近，政府负债增速小幅下行至11.4%。整体流动性宽松已基本达到顶点。
• 股债市场表现：3月避险资金回流股债市场，导致连续第二周股债双牛。但市场走势超预期，我们认为此情景无法长期持续，三周可能是极限。
• 股债性价比：当前股债性价比偏向债券，市场开始谨慎，建议投资者增加债券配置，尤其是超长债。
• 股票风格：价值类股票相对占优，建议关注上证50指数，同时中证1000指数代表成长风格，但表现不佳。
• 行业推荐：推荐银行、电信、石油石化、交通运输等行业中的红利类股票，强调“不扩表、盈利好、活下来”三大特征，同时结合公募基金欠配情况。

关键信息

1. 负债端分析

• 2026年3月实体部门负债增速为8.3%，低于前值8.5%，但符合预期。
• 实体部门贷款余额增速降幅超预期，预计4月实体负债增速稳定在8.3%附近。
• 政府债净减少3867亿元，高于计划的4269亿元，预计4月政府债净增加4357亿元，负债增速预计降至11.4%。
• 2026年末实体部门负债增速预计降至7.7%，政府负债增速在11.5%附近。

2. 货币政策

• 上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，流动性边际收敛。
• 一年期国债收益率降至1.16%，预计下沿在1.3%，中枢在1.4%。
• 十年期国债收益率降至1.76%，三十年期国债收益率降至2.25%，期限利差稳定在60个基点。
• 预计2026年降息一次10个基点，目前已透支。

3. 资产端分析

• 3月物量数据较1-2月边际走弱，经济企稳改善持续了4个月（2025年11月至2026年2月）。
• 2026年全年实际经济增速目标在4.5%-5%，名义增速目标在5.0%附近。

4. 股债性价比与风格

• 2011年以来中国进入潜在经济增速下行周期，但2024年四季度盈利周期进入低位窄幅震荡。
• 股债性价比偏向债券，建议增加债券配置。
• 股票风格偏向价值，推荐上证50指数（仓位80%）和30年国债ETF（仓位20%）。

5. 行业表现回顾

• 本周A股整体上涨，通信、综合、电子、电力设备、国防军工涨幅较大，分别为8.4%、6%、5.9%、4.8%、4.4%。
• 石油石化、食品饮料、煤炭、交通运输、医药生物跌幅较大，分别为-3.9%、-1.7%、-0.9%、-0.8%、-0.6%。

6. 行业拥挤度与成交量

• 拥挤度前五行业为电子、电力设备、通信、机械设备、有色金属，后五为美容护理、综合、煤炭、纺织服饰、钢铁。
• 成交量增长前五行业为有色金属、电子、公用事业、基础化工、食品饮料，成交量下降前五行业为非银金融、电力设备、医药生物、计算机、通信。

7. 行业估值与盈利

• 估值盈利匹配较好的行业包括银行、保险、石油石化、交通运输等。
• 银行、保险、石油石化、交通运输、医药生物、新能源、游戏行业估值相对偏低。

8. 公募市场回顾

• 主动公募股基多数跑赢沪深300，周度涨跌幅分别为6.9%、5.1%、3.9%、2.3%。
• 截至4月17日，主动公募股基资产净值为4.12万亿元，较2024Q4增长。

9. 行业推荐

• 推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• 推荐个股包括中国海洋石油、北京银行、上海银行、中远海控、招商局港口、格力电器、中国石油、中国神华、兴业银行等。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策宽松超预期，剩余流动性大幅扩张，可能导致资产价格预测偏差。
• 行业推荐基于历史数据和经验，未来表现可能不及预期。
• 市场波动超预期，可能与预测差异较大。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

投资建议

• 股票配置：推荐上证50指数（价值风格）和中证1000指数（成长风格），但建议以价值为主。
• 债券配置：推荐30年国债ETF，关注超长债。
• 行业配置：关注银行、电信、石油石化、交通运输等行业中的红利类股票。

附注

• 分析师：罗云峰、黄海澜。
• 报告来源：Wind，华鑫证券研究。
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。