20260211-东吴证券-晨会纪要_20页_959kb

东吴证券晨会纪要总结（2026-02-11）

核心内容概述

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工、行业分析三大板块展开，重点分析了海外流动性冲击、国内A股走势、债券市场融资路径、环保与有色金属市场动态等内容，同时对兴业证券等个股进行了推荐。

---

宏观策略分析

海外市场回顾与展望

• 流动性冲击：本周美股因AI泡沫担忧导致科技股大跌，引发跨资产抛售，对大宗商品和比特币等资产造成剧烈波动。
• 基本面与宏观环境：尽管存在交易层面的流动性冲击，但海外宏观基本面和广义流动性环境未发生显著变化，部分资产可能被“错杀”。
• 数据前瞻：关注下周公布的1月美国非农就业和CPI数据，预计二者存在上行风险，可能回调美联储降息预期。

国内A股市场展望

• 宏观择时模型：2月宏观择时模型评分为0分，历史上该分数下万得全A指数后续一个月上涨概率为 $78.57%$，平均涨幅为 $3.37%$。
• 市场特点：A股成交量逐渐缩小，临近春节，资金止盈压力和短期主线不明确导致市场快速轮动，投资难度较大。
• ETF资金流：化工ETF、电网设备ETF等基金规模持续增加，通信ETF等规模减少，但资金主动净流出不多。
• 建议：建议进行均衡型ETF配置，关注市场情绪回暖迹象。

黄金市场分析

• 走势与波动率：1月末黄金价格调整主要受美联储政策事件影响，但更反映高波动环境下市场对风险变化的敏感度提升。
• 黄金ETF表现：华安黄金ETF（518880.SH）总市值达1275.26亿元，成交额743.97亿元。
• 展望：预计2月金价维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍具支撑，但需警惕短期调整风险。

---

固收金工分析

债券“科技板”研究

• 海外案例：重点分析了AI行业中ORACLE、Alphabet、Meta等科技巨头的债券融资路径，指出其融资策略随发展阶段优化。
• 国内现状：我国“十五五”规划强调科技创新，但“债券科技板”仍高度集中于中央及地方国有企业，民营科技企业融资渠道待拓宽。
• 建议：债券市场对科技企业成长具有重要支撑作用，关注AI、新能源、新材料等高成长领域。

---

行业分析

PCB设备行业

• 业绩与需求：PCB设备与耗材企业受益于下游资本开支强劲，Rubin系列和Ultra方案带动需求。
• 技术驱动：超快激光钻和40倍长径比钻针是未来增长点，推荐大族数控、鼎泰高科、凯格精机等。

环保行业

• 政策推进：全国碳市场建设加速，二次扩围版图清晰，石化、化工、建材、有色、造纸、民航等新纳入行业。
• 投资建议：
  • 清洁能源：推荐【龙净环保】等绿电运营企业。
  • 非电可再生：关注【山高环能】【朗科科技】等生物油资源企业，以及【佛燃能源】等绿色氢氨醇企业。
  • 节能减排：推荐【瑞晨环保】【南网能源】等。
  • 再生资源：重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等危废资源化企业，以及【英科再生】等再生塑料企业。
  • 碳监测：推荐【雪迪龙】【聚光科技】【皖仪科技】【先河环保】等。
• 海外市场：【景津装备】和【旺能环境】出海空间广阔，海外毛利率高，建议关注其海外项目进展。

有色金属行业

• 市场表现：本周有色板块下跌 $8.51%$，其中贵金属板块跌幅较大。
• 铜与铝：中美铜储备计划短期提振铜价，但库存增加压制短期走势；铝价受海外成本支撑减弱和春节因素影响，短期震荡偏弱。
• 黄金：受跨资产抛售影响，黄金高波动，但具备进一步上行基础。

锂电行业

• 历史复盘：2020-2022年锂电产业链经历两年涨价周期，传导顺畅。
• 当前分析：2026年锂电行业估值偏低，盈利恢复，建议继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能等）和材料龙头（当升科技、天赐材料等）。
• 碳酸锂与固态电池：碳酸锂价格有望反弹，固态板块受25Q4催化剂影响，具备增长潜力。

非银金融行业

• 政策优化：沪深北交易所推出优化再融资举措，提高灵活性与监管力度。
• 影响：有助于推动IPO与再融资规模回暖，券商投行业务有望修复。
• 数据：2025年IPO募资规模达1318亿元，同比增长 $96%$；再融资规模达9509亿元，同比增长 $326%$。

---

推荐个股及其他点评

兴业证券（601377）

• 公司优势：省属背景，区域资本市场核心地位；财富管理转型加速，推出“知己理财”品牌。
• 业绩表现：2024年及2025年前三季度营收与净利润分别增长 $16%$ 和 $40%$，ROE稳步复苏。
• 盈利预测：2025年净利润预测为 $29$ 亿元，2026年为 $38$ 亿元，2027年为 $42$ 亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司估值低于行业均值，具备成长与价值双重潜力。

---

风险提示

1. 宏观风险：美联储政策路径存在不确定性，海外流动性变化可能影响国内市场。
2. 政策风险：国内财政与消费政策变动可能影响经济数据。
3. 行业风险：PCB工艺进展不及预期、算力需求不及预期、环保行业竞争加剧。
4. 市场风险：股市持续低迷、股债市场波动加剧、交易性抛盘可能加大非理性调整幅度。

---

总结

本次晨会重点分析了海外流动性冲击对A股与商品市场的影响，指出黄金与铜铝等有色金属在基本面支撑下仍有配置价值，环保行业因政策推进和出海机遇值得关注，PCB设备因技术升级和需求增长具备增长潜力。同时，非银金融行业在政策优化下有望回暖，兴业证券作为区域龙头，在财富管理转型和组织优化下表现积极。整体建议关注均衡型ETF配置与高成长性板块，如黄金、锂电、环保等，同时警惕政策不确定性与市场波动带来的风险。