> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发宏观 | 泾渭分明的结构特征：5月经济数据简评总结 ## 核心内容概述 2026年5月经济数据延续了今年整体的结构性特征：**供给端企稳，需求端分化**，呈现出“**供强需弱**”的格局。具体表现为出口偏强、内需偏弱；生产偏强、消费和投资偏弱；新兴部门偏强、传统部门偏弱。 ## 主要观点 - **供给端边际企稳**：工业增加值和服务业生产指数同比增速均高于前值，分别为4.5%和4.4%。 - **需求端相对疲软**：社会消费品零售总额（社零）同比-0.6%，固定资产投资当月同比-10.7%，房地产销售面积同比-13.1%。 - **出口表现亮眼**：5月出口同比19.4%，高于前值14.1%，主要得益于全球科技周期背景下，高端制造产品出口加速。 - **高技术产业表现强劲**：高技术产业增加值同比15.1%，增速/整体制造业增速比值达到年内最高的3.4，其中集成电路、工业机器人、服务业机器人产量增速分别达22.9%、27.9%、19.8%。 - **消费疲软**：扣除汽车、燃油、家电后的社零同比为2.2%，仍低于前值；耐用消费品如汽车、家电零售同比分别-16.1%和-15.6%，拖累整体消费。 - **固定资产投资减速**：5月固投当月同比-10.7%，基建、制造业、地产投资增速均低于前值，地产投资同比-24.3%，降幅扩大。 - **房地产市场承压**：商品房销售面积和销售额同比分别-13.1%和-9.5%，地产投资、新开工面积、施工面积、竣工面积等指标均呈现负增长，显示房地产市场仍处于调整期。 - **财政与政策影响待释放**：地方财政支出受土地出让收入下行影响，政策性金融工具资金尚未集中落地，6月底前将下达1万亿元超长期特别国债，有望推动固定资产投资再平衡。 ## 关键信息 ### 供给端表现 - **工业增加值**：5月同比4.5%，高于前值4.1%。 - **服务业生产指数**：5月同比4.4%，高于前值4.3%。 - **高技术产业**：增速达15.1%，是年内最快；高技术产业增速/制造业增速比值达3.4，为年内最高。 - **主要高增长产品**：集成电路、工业机器人、服务业机器人产量同比分别达22.9%、27.9%、19.8%。 ### 需求端表现 - **社零**：5月同比-0.6%，低于前值；扣除汽车、燃油、家电后的社零同比为2.2%。 - **消费结构**：一般消费（如烟酒、药品、服装）同比分别为4.8%、4.0%、3.8%，但耐用消费品（如汽车、家电）仍为负增长。 - **固定资产投资**：5月当月同比-10.7%，其中制造业投资-4.2%，基建投资-9.6%，地产投资-24.3%。 - **房地产销售与投资**：商品房销售面积同比-13.1%，销售额同比-9.5%；地产投资同比-24.3%，新开工面积同比-24.6%，施工面积同比-46.6%，竣工面积同比-19.9%。 ### 政策与市场预期 - **房地产政策**：6月5日发布的《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》可能为后续政策调整提供空间。 - **财政支持**：1万亿元超长期特别国债和8000亿元新型政策性金融工具资金将加快投放，推动多元化投资格局。 - **租金收益率**：5月百城住宅租金收益率为2.47%，小幅上升。 ## 结构特征总结 | 领域 | 5月同比 | 前值 | 趋势 | |------|---------|-----|------| | 工业增加值 | 4.5% | 4.1% | 企稳 | | 服务业生产指数 | 4.4% | 4.3% | 企稳 | | 出口 | 19.4% | 14.1% | 加速 | | 社零 | -0.6% | 0.2% | 弱化 | | 固定资产投资 | -10.7% | -8.0% | 减速 | | 地产销售面积 | -13.1% | -9.5% | 放缓 | | 地产投资 | -24.3% | -20.1% | 放缓 | | 水泥产量 | -8.1% | -10.8% | 回升 | | 粗钢产量 | -2.7% | -2.8% | 稳定 | | 钢材产量 | -2.8% | -1.7% | 减速 | | 平板玻璃产量 | -6.3% | -7.9% | 回升 | | 有色金属产量 | 2.2% | 2.8% | 减速 | ## 风险提示 - 外部经济和金融环境短期变化超预期。 - 中东地缘政治风险加剧，可能对欧美经济带来意外冲击。 - 大宗商品价格短期波动幅度超预期，可能影响居民部门预期。 - 全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行。 - 房地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。 ## 结论 5月经济数据反映出我国经济在整体韧性中，结构分化明显，供给端较强，需求端偏弱，尤其是消费和投资领域。这种结构性特征主要由全球科技周期、国内产业升级及建筑业周期调整等因素共同驱动。未来，随着政策性金融工具的逐步落地，固定资产投资有望实现再平衡，但房地产市场仍需政策支持以稳定预期和需求。