20141114-高盛-Casino_operators_with_strong_Competitive_Positioning_to_benefit_from_six_structural_themes_78页_1mb
报告摘要
总结：全球博彩行业六大结构性主题与竞争定位分析
核心内容
本报告分析了全球博彩行业未来五到十年的六大结构性主题，并基于竞争定位（CP）框架评估了20家全球博彩公司的相对位置。核心观点包括亚洲市场的强劲增长潜力、大型赌场建设、新博彩司法管辖区的开放、监管环境的变化、技术发展的影响以及现金储备的使用策略。
六大行业主题
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亚洲博彩需求强劲，由更多大陆游客推动
- 亚洲博彩收入（GGR）预计以9%的复合年增长率（CAGR）增长，远超饱和的美国市场（2% CAGR）。
- 亚洲地区人口增长、收入提升、交通基础设施改善以及政策放宽将推动博彩需求。
- 亚洲博彩渗透率预计将在2018年与美国持平。
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建设大型赌场以服务高净值客户并拓展非博彩收入
- 亚洲每博彩位置平均接待2.9名游客，远低于拉斯维加斯的1.0，显示其相对供不应求。
- 大型赌场配备更多非博彩设施，有助于提高竞争力，但前期资本支出可能降低短期回报。
- 长期来看，这有助于赌场收入结构多元化，提高利润率。
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新兴博彩司法管辖区提供扩张机会
- 预计更多国家将考虑开放博彩市场，如日本、台湾等。
- 主要扩张者包括Las Vegas Sands、MGM Resorts、Wynn、Caesars、Genting Group和Melco Crown。
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新兴市场监管环境变化
- 新兴市场法规尚不成熟，未来十年可能面临重大变化，如税收、牌照续期、容量限制、入场限制等。
- 这些变化可能对运营商的盈利能力产生影响。
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技术发展带来的机遇与挑战
- 技术有助于提高运营效率和盈利能力，如电子桌游和机器可降低人力成本，延长游戏时间。
- 网络博彩可能分流实体赌场的收入，但目前在多数市场仍处于未规范阶段。
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现金储备的运用
- 博彩公司通常具有稳定的现金流，前期投入大，后期维护成本低。
- 在供给受限的市场（如新加坡、澳门），公司积累更多现金，可用于扩张或回馈股东。
竞争定位（CP）框架
CP框架通过五个关键参数评估公司在全球博彩市场的长期结构性定位：
- 增长机会：衡量公司对高增长、低渗透市场的接触。
- 捕捉增长潜力：衡量公司获取市场增长份额的能力。
- 运营效率和盈利能力：关注收入结构（如非博彩收入占比）、VIP/大众市场表现及单位博彩位置的EBITDA。
- 监管稳定性：评估市场法规的成熟度和稳定性，包括牌照续期流程、税收政策、市场准入限制等。
- 财务实力：通过净债务/EBITDA比率衡量公司扩张和回报股东的能力。
公司评级与策略
买入评级公司（Well-positioned Leaders）
- Galaxy Entertainment (0027.HK)：具有良好的市场定位，CROCI和估值吸引人。
- MGM China (2282.HK)：增长潜力大，估值吸引人。
- LVS Corp (LVS)：财务状况稳健，具备增长潜力。
- NagaCorp (3918.HK)：正在拓展中国市场，业务扩展能力强。
竞争挑战者（Competitive Challengers）
- Melco Crown (MPEL)：海外扩张执行能力强，CROCI表现优异。
- Crown Resorts (CWN.AX)：在澳新地区具有领导地位，全球扩张计划明确。
卖出评级公司（Structurally Challenged）
- Boyd Gaming Corp (BYD)：主要依赖成熟市场，增长有限，现金回报疲软。
- Pinnacle Entertainment (PNK)：增长困难，估值缺乏吸引力。
关键信息
- 亚洲市场增长预期：预计到2018年，亚洲GGR将占全球市场近50%，达到约950亿美元，而美国市场将增长至720亿美元。
- 现金储备：在供给受限的市场，如澳门和新加坡，博彩公司拥有更强的财务实力，可进行海外扩张或分红。
- CROCI与CP相关性：CROCI（资本回报率）与CP评分正相关，表明CP框架能有效识别具备增长潜力的公司。
- 未来展望：亚洲市场因其增长潜力和较低竞争度，成为博彩公司扩张的主要目标。
结论与要点
- 亚洲公司更具增长潜力，但面临更高的监管风险，尤其是前沿市场。
- 成功海外扩张的公司通常获得更高的CP评分，显示其具备多元化增长能力。
- 供给受限市场（如亚洲）的公司通常拥有更高的回报和更强的财务实力。
- CROCI与CP评分正相关，表明CP框架能有效识别具有竞争优势的公司。
行业趋势与机遇
- 博彩需求：亚洲市场的强劲增长将持续，主要受益于大陆游客的增加和本地居民消费能力的提升。
- 市场扩张：大型赌场和非博彩业务的发展将成为趋势，推动收入结构多样化。
- 技术应用：电子游戏和智能化设施有助于提高效率，但网络博彩可能带来收入分流风险。
- 监管变化：新兴市场的法规将影响未来行业格局，需密切关注政策动向。
报告来源
- 本报告由Goldman Sachs Global Investment Research发布。
- 数据来源包括公司数据、KPMG、国家博彩监管机构及联合国统计。
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