> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 会稽山2025年经营与盈利总结 ## 核心内容 会稽山在2025年实现了经营向好、盈利亮眼的表现，公司整体业绩稳健增长，战略执行有力，展现出黄酒行业改革先锋的潜力。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **总营收**：2025年实现总营收18.2亿元，同比增长11.7%。 - **归母净利润**：归母净利润达2.4亿元，同比增长24.7%。 - **销售回款**：销售回款19.1亿元，同比增长7.6%。 - **经营性现金流**：经营性现金流净额2.4亿元，同比下降27.7%。 - **第四季度表现**： - 营业收入6.1亿元，同比增长7.1%。 - 归母净利润1.3亿元，同比增长53.6%。 - 销售回款6.0亿元，同比下降10.9%。 - 经营性现金流净额2.2亿元，同比下降38.4%。 - 合同负债环比增加0.3亿元至1.1亿元。 ### 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年毛利率提升4.6个百分点至56.7%，其中Q4毛利率提升4.8个百分点，主要受益于货折减少和产品结构优化。 - **净利率**：2025年净利率为13.4%，Q4净利率达21.0%，同比增长6.4个百分点，主要得益于税率降低和费用优化。 - **费用变化**： - **销售费用率**：Q4销售费用率上升2.5个百分点至22.7%，主要由于加大广宣投入。 - **管理费用率**：Q4管理费用率同比下降3.2个百分点至5.5%，因折旧和摊销减少。 - **研发费用率**：Q4研发费用率下降3.2个百分点至9.0%，因研发周期更迭。 ### 产品与市场表现 - **产品结构**： - **中高端酒**：Q4同比略降10.4%，可能与年底收入确认节奏有关。 - **普通及其他酒**：Q4同比增长68.4%，表现出强劲增长动力。 - **核心单品**：兰亭、1743增长超90%，表现亮眼。 - **气泡黄酒**：销售额突破1亿元，增长迅速。 - **纯正系列**：年内提价，规模增长预计个位数。 - **区域增长**： - **浙江**：增长6.2%，表现稳健。 - **江苏**：下降13.9%，增长压力较大。 - **上海**：增长16.9%，势头良好。 - **国内其他地区**：增长62.7%，增速显著。 - **国外市场**：下降13.1%，面临挑战。 - **渠道拓展**：2025年末经销商数量为2107家，较2024年末增加216家，省外招商进展顺利。 ## 关键信息 - **战略方向**：公司坚持高端化、年轻化、全国化战略，目标2026年实现双位数增长。 - **产品布局**：兰亭、1743、爽酒等产品目标高增，1743渠道覆盖度仅40%，存在较大增长空间。 - **区域拓展**：公司在山东、安徽等地表现超预期，正在推进京津冀、华南、成都等地布局，省外市场逐步铺开。 - **财务预测**：调整2026-2027年EPS预测值，并新增2028年预测值，维持目标价及“强推”评级。 - **风险提示**： - 酒类消费需求不及预期。 - 全国化推广不及预期。 - 招商进展不及预期。 ## 投资建议 - **评级**：维持“强推”评级。 - **理由**： - 2025年结构升级成效显著。 - 2026年规划积极，增长潜力大。 - 机制灵活、战略清晰，盈利弹性有望进一步提升。 - 中长期黄酒复兴趋势明确，市场潜力巨大。 ## 团队介绍 - **欧阳予**：消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 - **田晨曦**：高级分析师，5年消费行业研究经验。 - **王培培**：助理研究员，2024年加入华创证券。 - **范子盼**：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。 - **严文炀**：研究员，2023年加入华创证券。 - **寸特彬**：助理研究员，2025年加入华创证券。 - **董广阳**：执委会委员、副总裁、研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。 ## 法律声明 - 本资料仅面向专业投资者，普通投资者使用需谨慎。 - 本资料内容基于特定假设，不构成具体投资建议，仅供参考。 - 未经授权，不得复制、发送或修改本资料内容。 ## 图表说明 - **图表1**：会稽山分季度拆分表，展示2024-2025年各季度财务数据对比。 - **图表2**：会稽山PE Band，反映公司估值情况。 - **图表3**：会稽山PB Band，反映公司账面价值情况。 ## 总结 会稽山在2025年展现出强劲的经营与盈利能力，核心单品增长显著，区域拓展顺利，财务结构优化，盈利质量提升。2026年公司有望实现双位数增长，未来增长空间广阔，值得重点关注。