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会稽山2025年经营与盈利总结

核心内容

会稽山在2025年实现了经营向好、盈利亮眼的表现，公司整体业绩稳健增长，战略执行有力，展现出黄酒行业改革先锋的潜力。

主要观点

2025年业绩表现

• 总营收：2025年实现总营收18.2亿元，同比增长11.7%。
• 归母净利润：归母净利润达2.4亿元，同比增长24.7%。
• 销售回款：销售回款19.1亿元，同比增长7.6%。
• 经营性现金流：经营性现金流净额2.4亿元，同比下降27.7%。
• 第四季度表现：
  • 营业收入6.1亿元，同比增长7.1%。
  • 归母净利润1.3亿元，同比增长53.6%。
  • 销售回款6.0亿元，同比下降10.9%。
  • 经营性现金流净额2.2亿元，同比下降38.4%。
  • 合同负债环比增加0.3亿元至1.1亿元。

盈利能力分析

• 毛利率：2025年毛利率提升4.6个百分点至56.7%，其中Q4毛利率提升4.8个百分点，主要受益于货折减少和产品结构优化。
• 净利率：2025年净利率为13.4%，Q4净利率达21.0%，同比增长6.4个百分点，主要得益于税率降低和费用优化。
• 费用变化：
  • 销售费用率：Q4销售费用率上升2.5个百分点至22.7%，主要由于加大广宣投入。
  • 管理费用率：Q4管理费用率同比下降3.2个百分点至5.5%，因折旧和摊销减少。
  • 研发费用率：Q4研发费用率下降3.2个百分点至9.0%，因研发周期更迭。

产品与市场表现

• 产品结构：
  • 中高端酒：Q4同比略降10.4%，可能与年底收入确认节奏有关。
  • 普通及其他酒：Q4同比增长68.4%，表现出强劲增长动力。
  • 核心单品：兰亭、1743增长超90%，表现亮眼。
  • 气泡黄酒：销售额突破1亿元，增长迅速。
  • 纯正系列：年内提价，规模增长预计个位数。
• 区域增长：
  • 浙江：增长6.2%，表现稳健。
  • 江苏：下降13.9%，增长压力较大。
  • 上海：增长16.9%，势头良好。
  • 国内其他地区：增长62.7%，增速显著。
  • 国外市场：下降13.1%，面临挑战。
• 渠道拓展：2025年末经销商数量为2107家，较2024年末增加216家，省外招商进展顺利。

关键信息

• 战略方向：公司坚持高端化、年轻化、全国化战略，目标2026年实现双位数增长。
• 产品布局：兰亭、1743、爽酒等产品目标高增，1743渠道覆盖度仅40%，存在较大增长空间。
• 区域拓展：公司在山东、安徽等地表现超预期，正在推进京津冀、华南、成都等地布局，省外市场逐步铺开。
• 财务预测：调整2026-2027年EPS预测值，并新增2028年预测值，维持目标价及“强推”评级。
• 风险提示：
  • 酒类消费需求不及预期。
  • 全国化推广不及预期。
  • 招商进展不及预期。

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 理由：
  • 2025年结构升级成效显著。
  • 2026年规划积极，增长潜力大。
  • 机制灵活、战略清晰，盈利弹性有望进一步提升。
  • 中长期黄酒复兴趋势明确，市场潜力巨大。

团队介绍

• 欧阳予：消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 王培培：助理研究员，2024年加入华创证券。
• 范子盼：大众品研究组组长，7年消费行业研究经验。
• 严文炀：研究员，2023年加入华创证券。
• 寸特彬：助理研究员，2025年加入华创证券。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

法律声明

• 本资料仅面向专业投资者，普通投资者使用需谨慎。
• 本资料内容基于特定假设，不构成具体投资建议，仅供参考。
• 未经授权，不得复制、发送或修改本资料内容。

图表说明

• 图表1：会稽山分季度拆分表，展示2024-2025年各季度财务数据对比。
• 图表2：会稽山PE Band，反映公司估值情况。
• 图表3：会稽山PB Band，反映公司账面价值情况。

总结

会稽山在2025年展现出强劲的经营与盈利能力，核心单品增长显著，区域拓展顺利，财务结构优化，盈利质量提升。2026年公司有望实现双位数增长，未来增长空间广阔，值得重点关注。