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有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从

核心内容

地缘政治冲突是影响全球有色金属市场的重要因素，其影响程度取决于是否涉及全球资源供应链关键环节、是否推升能源价格、是否改变全球货币环境与通胀走势。本文回顾了1970年代中东战争、俄乌战争及2026年中东冲突对有色金属市场的影响，并分析2026年Q2有色金属行情的分化趋势。

主要观点

• 地缘冲突影响程度差异：不同地缘冲突对有色金属市场的影响程度不一，取决于其对全球供应链、能源价格及货币环境的影响。
• 2026年Q2行情分化：市场呈现“结构分化、防守为主”的格局，铝价走强，其他工业金属震荡，战略小金属价格中枢有望上移。
• 黄金：震荡蓄力，中长期逻辑支撑：黄金短期承压，但全球央行购金趋势未改，中长期仍具上涨潜力。
• 电解铝：供给减量，外强内弱：中东冲突导致部分产能停产，铝价震荡偏强，但国内需求疲软限制涨幅。
• 镍：短期成本抬升，长期过剩格局未改：印尼政策影响成本端，但全球供应过剩趋势持续。
• 钨：供给约束加码，价格高位调整：国内政策限制出口，全球供需缺口扩大，钨价维持高位。
• 稀土：供给刚性约束强化，价格上行窗口期：政策与海外供应链扰动叠加，中重稀土价格涨幅或超轻稀土。
• 铜：区间震荡，结构性需求增量：供需紧平衡，AI数据中心等新兴需求支撑铜价。
• 锌：矿端偏紧支撑锌价，铅价低位震荡：锌价因矿端紧张维持高位，铅价受供需过剩影响低位震荡。
• 锡：供需紧平衡延续，价格有望上行：锡精矿加工费走低，价格或随供需变化上行。

关键信息

1. 地缘冲突对有色金属的影响

• 第四次中东战争：引发石油危机，全球进入高通胀周期，有色金属全面上涨，黄金涨幅达 $868.76%$。
• 俄乌战争：供给冲击与欧洲能源危机推动部分金属短期上涨，但后期因供应链未中断，行情回落。
• 2026年中东冲突：未直接冲击主要金属产区，但影响中东电解铝产能，推升铝价；霍尔木兹海峡航运风险抬升能源成本，对有色金属形成扰动。

2. 2026年Q2有色金属行情分析

• 黄金：短期震荡蓄力，中长期上涨逻辑支撑。
• 电解铝：供给减量落地，海外库存低位支撑铝价，但国内需求疲软导致沪铝偏弱。
• 镍：短期成本刚性抬升，但长期供应过剩未改。
• 钨：供给端约束持续加码，价格高位调整。
• 稀土：供给收缩与政策调控支撑，二季度迎来价格上行窗口期。
• 铜：维持区间震荡，关注结构性需求增量。
• 锌：矿端偏紧支撑价格，但供需过剩抑制上涨空间。
• 铅：供需过剩，价格低位震荡。
• 锡：供需紧平衡，价格有望上行。

3. 市场与供需分析

• 二级市场表现：2026年Q2有色板块回暖，锂、镍、钴、锡、锑等品种涨幅较大。
• 工业金属：价格分化明显，关注供需基本面。
• 战略小金属：如锑、钨、稀土等，价格中枢上移。

风险提示

1. 地缘冲突烈度波动
2. 能源价格大幅波动
3. 中东地区电解铝产能复苏周期不确定

有色金属行情展望

• 短期：结构性机会为主，铝价走强，其他工业金属震荡。
• 中长期：战略品种具备上涨潜力，如稀土、钨、锑等。

分析师信息

• 王小芃：登记编码 S0950523050002，电话 021-61102510，邮箱 wangxiaopeng@wkzq.com.cn
• 李烁：登记编码 S0950524120001，电话 021-61102510，邮箱 lis19@wkq.com.cn
• 于柏寒：登记编码 S0950523120002，电话 021-61102510，邮箱 yubaihan@wkzq.com.cn
• 何能锋：登记编码 S0950524080001，电话 021-61102510，邮箱 henengfeng@wkzq.com.cn
• 李博：电话 021-61102510，邮箱 libo3@wkzq.com.cn

图表目录

• 图表1：20世纪70年代美元指数下行
• 图表2：20世纪70年代美国进入滞胀周期
• 图表3：20世纪70年代铝价上行
• 图表4：20世纪70年代锌价上行
• 图表5：1970年代大通胀周期下，大宗商品普涨
• 图表6：2021年俄罗斯主要有色金属产量全球占比
• 图表7：俄乌冲突后钯金价格短期冲高
• 图表8：俄乌冲突后铂金价格上涨
• 图表9：俄乌冲突导致欧洲天然气价格上涨
• 图表10：欧洲能源危机助推铝、锌价格提升
• 图表11：2023年中国俄铝进口量大幅增长
• 图表12：俄乌冲突推动镍、铝价格短期上涨
• 图表13：2026年中东冲突推动油价上涨
• 图表14：2026年中东冲突抬高铝价
• 图表15：三次地缘冲突对有色金属板块影响对比分析
• 图表16：有色金属板块回暖
• 图表17：4月二级板块中锂电领涨
• 图表18：工业金属关键指标月度变化
• 图表19：铜价格与基差
• 图表20：现货：中国铜冶炼厂粗炼费TC
• 图表21：铜精矿冶炼盈亏
• 图表22：LME及Comex铜库存
• 图表23：SMM中国电解铜社会库存
• 图表24：中国电解铜表观消费量
• 图表25：电解铜制杆周度开工率
• 图表26：中国电网基本建设投资完成额
• 图表27：铝土矿CIF价格
• 图表28：中国进口铝土矿
• 图表29：中国铝土矿产量处于历史低位
• 图表30：中国氧化铝产量
• 图表31：中国电解铝成本结构
• 图表32：中国电解铝毛利跟踪
• 图表33：中国电解铝产能接近天花板
• 图表34：全球铝期货库存
• 图表35：伦铅与沪铅价格
• 图表36：铅精矿TC再创新低
• 图表37：中国铅精矿产量
• 图表38：中国铅精矿进口
• 图表39：铅产业链利润跟踪
• 图表40：铅冶炼开工率
• 图表41：中国精炼铅产量
• 图表42：全球铅期货库存
• 图表43：伦锌与沪锌价格
• 图表44：ZN50国产平均加工费
• 图表45：锌产业链利润跟踪
• 图表46：中国锌精矿产量
• 图表47：中国进口锌精矿
• 图表48：中国锌锭产量
• 图表49：中国精锌进出口
• 图表50：全球锌期货库存
• 图表51：LME锡cash-3M升贴水
• 图表52：费城半导体指数及LME锡价拟合
• 图表53：锡精矿加工费再走低
• 图表54：锡锭冶炼利润
• 图表55：LME锡锭库存
• 图表57：从缅甸进口锡精矿仍处低位
• 图表58：中国锡锭产量
• 图表59：NPI较电镍升贴水
• 图表60：硫酸镍较纯镍升贴水
• 图表61：全球镍显性库存恢复至2021年以来高位
• 图表62：中国电镍产量历史同期高位
• 图表63：中国&印尼镍铁产量
• 图表64：印尼NPI利润跟踪
• 图表65：进口原料生产硫酸镍利润
• 图表66：中国前驱体镍需求测算
• 图表67：小金属关键指标月度变化
• 图表68：内外价差收缩
• 图表69：中国进口锑精矿
• 图表70：中国从俄罗斯进口其他贵金属矿
• 图表71：中国锑锭产量
• 图表72：中国氧化锑出口
• 图表73：中国锑锭出口
• 图表74：中国焦锑酸钠产量
• 图表75：光伏玻璃库存
• 图表76：钨价仍处于历史相对高位
• 图表77：仲钨酸铵行业利润及成本
• 图表78：中国APT产量
• 图表79：中国钨品出口量
• 图表80：40%-45%钼精矿价格
• 图表81：中国钼精矿产量
• 图表82：国内主流钢厂钼铁钢招量
• 图表83：造船完工量
• 图表84：钛精矿TiO2 $>47%$ 价格
• 图表85：中国钛矿净进口
• 图表86：中国钛精矿产量
• 图表87：中国海绵钛产量
• 图表88：稀土矿价格
• 图表89：金属氧化物价格
• 图表90：错钕利润测算
• 图表91：氧化镨钕月度平衡

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