> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拓荆科技25年年报及26Q1季报总结 ## 核心内容概述 拓荆科技在2025年及2026年第一季度实现了显著的营收与利润增长，同时毛利率持续改善，展现出良好的成长性和盈利能力。公司作为国内薄膜沉积设备的头部厂商，其业务增长主要依赖于PECVD和ALD设备的销售表现，订单充足为后续增长提供了坚实基础。分析师对公司在2026-2027年的成长前景持积极态度，维持“买入”评级。 ## 主要财务表现 ### 2025年财务数据 - **营收**：65.19亿元，同比增长58.87% - **归母净利**：9.27亿元，同比增长34.67% - **毛利率**：34.95% - **净利率**：14.03% ### 2026Q1财务数据 - **营收**：11.12亿元，同比增长56.97%，环比下降51.61% - **归母净利**：5.71亿元，同比增长488.29%，环比增长54.13% - **毛利率**：41.69% - **扣非净利率**：9.18% ### 未来预测（2026-2027年） - **营收预测**：86.39亿元 / 111.56亿元 - **归母净利预测**：16.88亿元 / 22.72亿元 - **EPS预测**：5.97元 / 8.04元 - **PE预测**：71倍 / 53倍 - **PB预测**：14.32倍 / 11.26倍 ## 主要业务增长点 ### PECVD设备 - **2025年营收**：51.42亿元，同比增长75.27% - **主要进展**：新设备平台在先进存储和先进逻辑领域批量通过客户验证，进入规模化量产 - **2026年预期**：收入有望接近67亿元，同比增长约30% - **增长驱动**：国内存储和逻辑晶圆厂扩产、先进制程推进及国产替代趋势 ### ALD设备 - **2025年营收**：3.01亿元，同比增长191.82% - **主要进展**：PE-ALDSiO/SiN/SiCO等产品量产规模提升，Thermal-ALDTiN通过客户验证 - **2026年预期**：收入有望超过6亿元，实现翻倍增长，收入比重持续提升 - **增长驱动**：先进存储、先进逻辑对高深宽比结构和精确膜厚控制需求提升，客户导入验证范围扩大 ## 订单与增长基础 - **合同负债**：截至2025年末达48.52亿元，同比增长62.66% - **在手订单**：约110亿元，为后续收入增长奠定基础 - **成长主线**：PECVD稳健放量、ALD加速导入、订单持续转化 ## 财务结构分析 ### 资产状况 - **货币资金**：2025年为5,300亿元，预计2026年增长至7,137亿元 - **流动资产合计**：2025年为16,279亿元，预计2026年增长至20,183亿元 - **资产总计**：2025年为19,824亿元，预计2026年增长至24,218亿元 ### 负债状况 - **负债合计**：2025年为12,708亿元，预计2026年增长至15,356亿元 - **短期借款**：2025年为186亿元，预计2026年增长至236亿元 - **应付票据及应付账款**：2025年为3,056亿元，预计2026年增长至3,718亿元 ### 股东权益 - **归属于母公司的所有者权益**：2025年为6,610亿元，预计2026年增长至8,365亿元 - **股东权益**：2025年为7,115亿元，预计2026年增长至8,862亿元 ## 现金流与利润 ### 现金流量 - **经营活动现金流净额**：2025年为3,633亿元，预计2026年为2,307亿元，2027年为4,299亿元 - **投资活动现金流净额**：2025年为-1,329亿元，预计2026年为-847亿元，2027年为-436亿元 - **筹资活动现金流净额**：2025年为-64亿元，预计2026年为377亿元，2027年为289亿元 - **现金净流量**：2025年为2,239亿元，预计2026年为1,837亿元，2027年为4,152亿元 ### 利润表关键数据 - **毛利**：2025年为2,279亿元，预计2026年为3,492亿元，2027年为4,680亿元 - **营业利润**：2025年为875亿元，预计2026年为1,696亿元，2027年为2,283亿元 - **净利润**：2025年为915亿元，预计2026年为1,680亿元，2027年为2,261亿元 ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------|-------|-------|-------|-------| | EPS（元/股） | 3.32 | 5.97 | 8.04 | 10.56 | | BVPS | 23.51 | 29.59 | 37.63 | 48.18 | | PE | 99.40 | 70.94 | 52.71 | 40.13 | | PB | 14.04 | 14.32 | 11.26 | 8.79 | | ROE | 14% | 20% | 21% | 22% | | ROIC | 9% | 14% | 16% | 17% | ## 风险提示 ### 上行风险 - 下游晶圆厂扩产超预期 - 国产替代进程加速 - 设备产品加速导入客户 ### 下行风险 - 下游扩产节奏不及预期 - 客户验证不及预期 - 其他系统性风险（如中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等） ## 投资评级说明 - **买入**：股价涨幅优于基准指数15%以上 - **增持**：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 - **持有**：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 - **卖出**：股价涨幅劣于基准指数5%以上 ## 报告作者 - **分析师**：彭琦（执业证书编号：S0020523120001） - **联系人**：李聪 - **联系方式**：电话：021-51097188；邮箱：pengqi@gyzq.com.cn，licong@gyzq.com.cn ## 总结 拓荆科技在2025年实现了营收和净利润的快速增长，毛利率持续改善，展现出强劲的盈利能力。2026Q1营收和净利润进一步增长，且毛利率提升显著。公司未来增长主要依赖于PECVD和ALD设备的持续放量，尤其是ALD设备预计将迎来翻倍增长。公司订单充足，合同负债和在手订单金额分别为48.52亿元和110亿元，为未来增长提供了有力支撑。分析师预测公司2026-2027年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。