20260308-华创证券-存单周报(0302-0308):降息概率压缩,存单下行空间逼仄_17页_3mb

存单周报（0302-0308）：降息概率压缩，存单下行空间逼仄

核心内容

本周同业存单市场呈现以下主要特征：

• 供给端：存单净融资由负转正，发行规模为7172亿元，净融资额为1292.10亿元，较上周显著改善。国有行发行占比上升至19%，股份行下降至35%，整体期限结构继续走扩，加权期限拉长至8.66个月。
• 需求端：中小型银行为二级市场主要配置力量，周度净买入上升至1828.92亿元；大型银行净买入小幅上升，货基净卖出增加；其他类净买入显著上升。
• 一级市场募集率：全市场募集率下行至93%，股份行募集率维持96%，国有行募集率下降至98%，城商行募集率下降至87%。
• 二级市场收益率：AAA等级存单收益率小幅下行，1M品种持平，3M和9M品种下行5bp，6M和1Y品种分别下行4bp和3bp，收益率在1.55%附近。
• 利差变化：存单与资金、国债、国开利差有所收窄，与中短票利差走阔；1Y-3M期限利差为4.15bp，处于历史低位；信用利差方面，城商行与股份行利差为9.7bp，农商行与股份行利差为12.05bp。
• 降息空间有限：1y国股行存单定价在1.55%附近或为“阻力位”，下行空间逼仄。1yMLF边际中标价格接近DR007水平，政策利率降息可能性较低。
• 风险提示：流动性超预期收紧。

主要观点

• 存单供给改善：本周存单净融资由负转正，表明市场流动性有所缓解。下周到期规模大幅增加，预计对市场造成一定压力。
• 需求结构变化：中小型银行在二级市场配置中占主导地位，显示其对存单的偏好增强，但大型银行和货基的配置意愿有所变化。
• 收益率小幅下行：AAA等级存单收益率整体下行，但幅度较小，市场整体定价趋于稳定。
• 利差收窄：存单与资金、国债、国开利差收窄，表明市场定价更加贴近政策利率，可能影响存单进一步下行空间。
• 政策利率审慎：结合两会表态，监管更关注信贷费用规范，而非大幅降息，因此政策利率进一步下调可能性较低。
• 市场趋势：存单定价在1.55%附近趋于稳定，可能成为新的定价基准。

关键信息

供给情况

• 本周存单发行规模为7172亿元，净融资额为1292.10亿元。
• 下周存单到期规模为10064亿元，环比增加4188.80亿元，主要集中在国有行和股份行。
• 3M和6M存单到期金额较高，分别为2570亿元和2302.60亿元。

需求情况

• 二级市场中小银行净买入由744.79亿元上升至1828.92亿元。
• 大型银行净买入由-490.69亿元上升至-293.26亿元。
• 货基净卖出由451.29亿元上升至1638.88亿元。
• 其他类净买入由285.34亿元上升至466.89亿元。

一级定价

• 1y股份行存单加权发行利率下行至1.56%。
• 3M存单下行5bp，9M存单下行4bp，1y存单下行4bp。
• 1Y-3M期限利差为4.15bp，处于历史分位数12%。
• 城商行与股份行信用利差为9.7bp，分位数12%；农商行与股份行信用利差为12.05bp，分位数37%。

二级收益率

• AAA等级存单收益率整体小幅下行，3M和9M分别下行5bp，6M和1Y分别下行4bp和3bp。
• 1Y-3M期限利差为4.5bp，处于历史分位数17%。

比价分析

• 存单与DR007价差走扩至8.56bp，与R007价差收窄至-0.65bp。
• 存单与国债价差收窄至1.98bp，分位数下降至17%。
• 存单与国开价差收窄至-2.20bp，分位数下降至33%。
• AAA中短票与存单价差走阔至1.68bp，分位数上升至8%。

降息空间

• 1y国股行存单定价在1.55%附近或为“阻力位”。
• 3月存单到期规模偏高，叠加信贷投放积极，存单供给可能持续偏强。
• 短端利率品种定价偏低，短端信用利差压缩至低位，中小行和产品户仍具配置偏好。
• 央行关注“从短至长”的合理定价，若政策利率不降，MLF定价进一步压缩空间有限。

结论

当前存单市场供给有所改善，但需求端仍以中小型银行为主。存单收益率整体小幅下行，但受限于市场定价和政策利率审慎态度，下行空间有限。1.55%或为1y国股行存单的“阻力位”，未来市场或保持相对稳定。需关注流动性变化及政策动向，以防超预期收紧风险。