> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鑫期汇钢材专题总结：卷螺价差高位运行，9—10月或逐步收敛 ## 一、价差现状：历史极值区，远月已现收敛迹象 截至2026年8月26日，热卷（HC2610）与螺纹（RB2610）主力合约价差为266元/吨，处于历史极端高位。具体分位统计如下： - **近一年**：97.6%分位，均值196元 - **近二年**：98.8%分位，均值164元 - **近三年**：99.1%分位，均值158元 - **近五年**：93.8%分位，均值145元 - **近十年**：88.2%分位，均值116元 远月合约（RB2701-HC2701）价差为225元/吨，较近月合约收窄41元，显示市场已开始为价差收敛定价。当前价差仍高于近三个月均值（203元）1.7个标准差，收敛空间依然充足。 ## 二、价差驱动因素：出口塌方与地产失速的分化 ### 1. 热卷基本面偏弱：出口塌方主导 - **出口数据**：2026年上半年累计出口钢材5487万吨，同比下降5.6%；板材出口下降11.2%，显著拖累热卷需求。 - **贸易壁垒**：澳大利亚、越南、欧盟等国家和地区对我国热卷加征高额反倾销税或关税，抑制出口。 - **内需疲软**：制造业投资同比-1.7%，汽车家电需求平淡，仅新能源汽车渗透率近60%对板材形成有限支撑。 - **库存压力**：热卷产量维持高位，库存累积，供过于求压力显现。 ### 2. 螺纹基本面偏弱但边际改善 - **地产投资**：1—7月固定资产投资同比下降6.7%，地产新开工同比-25%，需求基数极低。 - **供给收缩**：螺纹周度产量降至180.4万吨，同比减少34万吨，为近年来低位；社会库存连续去化，表观消费环比回升。 - **旺季预期**：9—10月为建筑施工传统旺季，专项债资金落地可能带来需求回升，支撑螺纹价格。 ## 三、9—10月价差逻辑：螺纹旺季弹性胜过热卷 ### 1. 需求弹性差异 - **螺纹**：旺季需求有望从低基数回升，表需增长空间较大。 - **热卷**：出口受贸易壁垒压制，内需疲软，需求增长有限。 - **历史规律**：近五年9月价差普遍回落，表明旺季对价差的收敛效应较强。 ### 2. 供给弹性差异 - **螺纹**：供给已大幅收缩，钢厂盈利率仅33.8%，电弧炉亏损87元/吨，去库能力强。 - **热卷**：利润相对占优，钢厂转产倾向明显，产量易增难减，库存压力消化缓慢。 - **价差趋势**：供给收缩与需求回升的双重驱动，将推动价差向均值回归。 ## 四、套利策略建议：做缩价差，多RB2701、空HC2701 ### 1. 策略方向 - **做缩价差**：多RB2701、空HC2701，1:1手数配比（均为10吨/手）。 - **逻辑依据**：远月价差已提前收敛，且流动性逐步提升，规避近月合约交割扰动。 ### 2. 策略参数 | 项目 | 参数说明 | |--------------|-----------------------------------| | 入场区间 | 价差225—240元/吨，分批建仓 | | 目标区间 | 190—200元/吨（均值回归） | | 止损位 | 245—250元/吨（突破前高证伪） | | 盈亏比 | 约2.5:1 | | 仓位控制 | 单策略占用保证金不超过总权益30% | | 风控措施 | 价差走扩5%减半仓位，走扩8%全部离场| ## 五、风险提示 1. **旺季证伪风险**：若螺纹表需回升不及预期，价差收敛逻辑可能失效。 2. **出口政策缓和风险**：贸易摩擦缓解或海外补库超预期，可能导致热卷需求回升，逆转价差方向。 3. **成本坍塌风险**：焦炭提涨受阻、铁矿下跌引发成本中枢下移，螺纹价格或因弹性更大而跌幅超热卷。 4. **移仓扰动风险**：10月合约进入交割月前后，主力合约切换可能带来价差波动。 ## 六、注意事项 - 本报告仅供签约客户参考，不构成投资建议。 - 所有信息来源于公开资料，力求准确但不保证无误。 - 投资决策需结合个人风险承受能力与投资目标，华鑫期货不对使用报告所导致的后果承担责任。 - 本文内容可能随时调整，未经许可不得私自转载或转发。