> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 第一创业证券研究所：Starlink验证低轨卫星宽带蓝海市场 ## 核心内容 第一创业证券研究所认为，SpaceX公司的星链业务已验证低轨卫星宽带市场的成长性和盈利能力，并成为冲击传统市场的主流互联网服务。随着技术的不断进步和市场需求的快速增长，星链正在推动全球卫星通信产业向更高水平发展。 ## 主要观点 - **星链业务盈利显著**：根据2026年4月The Information的报道，2025年星链业务营收114亿美元，同比增长50%，调整后EBITDA达72亿美元，EBITDA利润率63%，自由现金流约30亿美元，成为SpaceX唯一盈利的业务。 - **网络性能持续提升**：2025年星链新增用户460万，累计用户超900万，服务覆盖155个国家和地区，32亿人口。网络平均下行速度超200Mbps，典型上行速度30Mbps，中位延迟26ms，已接近地面4G LTE水平。 - **技术迭代加快**：2026年星链计划将星间链路提速一倍至400Gbps，亚非地区延迟将降低30-40ms。第二代手机直联卫星将支持5GNR协议，速率提升至百兆级，容量较第一代提升100倍。 - **市场扩展迅速**：星链用户数量从2020年开始快速增长，客户增长周期显著缩短。2025年底新增用户速度较2020年提升约20倍，显示市场需求强劲。 - **蓝海市场潜力巨大**：星链在全球多个地区已取得显著市场份额，尤其在农村地区。预计2026年星链业务收入将达200亿美元，同比增长超70%，私人用户数有望从920万增至近1700万。 - **政策利好推动发展**：美国FCC计划于2026年4月30日投票，用基于性能的GSO保护标准取代EPFD限制，有望释放更多频谱资源，提升星链通信容量，降低终端成本。 ## 关键信息 ### 一、星链业务盈利情况 - **2025年营收**：114亿美元，同比增长50% - **调整后EBITDA**：72亿美元，利润率63% - **自由现金流**：约30亿美元 - **其他业务表现**： - 火箭发射业务收入41亿美元，同比增长8% - xAI业务收入32亿美元，亏损12亿美元 ### 二、网络性能与覆盖能力 - **用户增长**：2025年新增用户460万，累计用户超900万 - **卫星数量**：在轨工作卫星8046颗，其中Gen1卫星3040颗，Gen2A卫星5006颗 - **带宽容量**：总带宽容量超600TBPS，服务1400架商用飞机、15万船只 - **网络质量**：平均下行速度200Mbps，上行速度30Mbps，中位延迟26ms，高峰时段网速提升50%以上 ### 三、市场扩展与用户增长 - **市场份额**：在欧美发达国家城市，星链市占率已超过1%，农村地区更高 - **定价策略**：采用灵活双轨策略，北美等市场推出按量计费套餐，新兴市场维持高端定价 - **用户增长速度**：从2020年100万用户到2025年底，新增100万用户仅需46天 ### 四、政策与技术动态 - **FCC政策调整**：预计2026年4月30日投票通过基于性能的GSO保护标准，取代EPFD限制 - **通信容量提升**：解除EPFD限制后，通信容量可提升100%-700% - **终端技术进步**：地面终端可大幅瘦身，甚至手机内置天线即可接入星链宽带 - **企业合作动态**： - SpaceX去年9月花费170亿美元购买50MHz S波段频谱 - 亚马逊以116亿美元收购Globalstar，并与苹果签署手机直连卫星D2D协议 ## 风险提示 - 产业政策调整 - 成本下降速度不及预期 - 创新应用探索不及预期 ## 投资评级 | 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 | |----------------|------------|----------| | 股票投资评级 | 强烈推荐 | 股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 | | 股票投资评级 | 审慎推荐 | 股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 | | 股票投资评级 | 中性 | 股价变动幅度介于±5%之间 | | 股票投资评级 | 回避 | 股价表现弱于市场基准指数5%以上 | | 行业投资评级 | 推荐 | 行业指数跑赢基准指数 | | 行业投资评级 | 中性 | 行业指数跟随基准指数 | | 行业投资评级 | 回避 | 行业指数跑输基准指数 | ## 联系方式 | 联系方式 | 详细信息 | |----------------|------------------------------| | 公司总部 | 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼 | | 北京办事处 | 北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层 | | 电话 | 0755-23838888 / 010-63197788 | | 传真 | 0755-25831718 / 010-63197777 | | 网站 | www.firstcapital.com.cn | ## 重要声明 本报告由第一创业证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。投资者据此作出的任何投资决策与本公司和分析师无关，本公司不承担相关法律责任。未经授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅。