> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康哲药业投资分析总结 ## 核心内容 康哲药业（867 HK）当前股价为 HK$10.17，目标价为 HK$19.90，对应 2026 年 25xPE，高于行业平均水平。研究团队认为公司已进入创新业务加速增长阶段，未来业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 主要观点 - 公司正在从传统医药推广平台向创新型专科医药企业转型，形成“成熟产品提供稳定现金流、创新产品驱动增长、投资收益增强盈利弹性”的多元业务结构。 - 2026-2028 年，公司预计收入和利润增速分别为 20%/21%/23% 和 28%/19%/20%，增长潜力显著。 - 创新药及独家药收入增速达 44%，表明公司增长驱动力正逐步转向创新业务。 - 公司商业化能力与研发体系形成协同优势，推动创新产品集中上市，预计未来三年创新产品收入占比将提升至 54%/61%/68%。 ## 关键信息 ### 股价表现 - 当前股价：HK$10.17 - 目标价：HK$19.90（+96% 上行空间） - 52 周最高/最低价：HK$15.63 / HK$9.51 ### 市场数据 - 市值：US$3,164 万 - 流通盘占比：53% - 三个月平均日交易额：US$8 万 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（RMBmn） | 7,469 | 8,212 | 9,829 | 11,872 | 14,608 | | 毛利润（RMBmn） | 5,422 | 5,872 | 7,077 | 8,607 | 10,664 | | 归母净利润（RMBmn） | 1,620 | 1,489 | 1,960 | 2,299 | 2,695 | | 每股收益（RMB） | 0.66 | 0.61 | 0.80 | 0.94 | 1.10 | | 市盈率（x） | 11.0 | 15.5 | 10.8 | 9.2 | 7.8 | ### 产品线与创新药进展 #### 心脑血管相关疾病产品线 - **维福瑞®**：中国首个铁基-非钙磷结合剂，用于 CKD 血清磷控制，预计 2026E-2028E 收入为 6.3 亿 / 8.8 亿 / 12.4 亿。 - **维图可®**：中国首个地西泮鼻喷雾剂，用于丛集性癫痫急性治疗，预计 2026E-2028E 收入为 2.1 亿 / 2.9 亿 / 4.1 亿。 - **亿福欣®**：非透析 CKD 贫血治疗的口服新药，预计 2026E-2028E 收入为 1.8 亿 / 3.4 亿 / 6.6 亿。 - **Y-3**：全球首个基于 PSD95-nNOS 和 MPO 开发的脑细胞保护剂，预计 2027E-2028E 收入为 0.95 亿 / 1.5 亿。 - **ZUNVEYL**：口服治疗阿尔茨海默病，预计 2027E-2028E 收入为 1.5 亿 / 3.2 亿。 #### 消化/自免相关疾病产品线 - **美泰彤®**：中国首个预充式甲氨蝶呤注射液，用于银屑病和类风湿关节炎，预计 2026E-2028E 收入为 2.7 亿 / 4.9 亿 / 7.3 亿。 - **亿活**：全球知名的微生态制剂，用于腹泻和肠道菌群失调，预计 2026E-2028E 收入为 8.8 亿 / 9.7 亿 / 10.6 亿。 - **ABP-671**：创新型 URAT1 抑制剂，用于痛风及高尿酸血症，预计 2029 年开始贡献收入。 - **柯美奇拜单抗注射液（MG-K10）**：全球首个抗 IL-4Rα 单抗，预计 2028 年上市。 #### 皮肤和医美产品线（德镁医药） - **百卢妥®**：中国首个白癜风外用 JAK 抑制剂，预计 2026E-2028E 收入为 5.2 亿 / 10.9 亿 / 20.6 亿。 - **益路取**：抗 IL-23p19 单抗，用于中重度斑块状银屑病，预计 2026E-2028E 收入为 6.5 亿 / 9.0 亿 / 11.7 亿。 - **喜辽妥**：中国唯一外用类肝素制剂，用于钝器挫伤和静脉炎，预计 2026E-2028E 收入为 3.3 亿 / 3.9 亿 / 4.3 亿。 - **斯乐韦米单抗**：全球首款双特异性抗狂犬病病毒抗体，预计 2027E-2028E 收入为 0.14 亿 / 0.28 亿。 - **德镁医药分拆**：计划在港交所独立挂牌，释放商业价值。 #### 眼科产品线（康哲維盛） - **施图伦滴眼液**：用于眼底黄斑变性和视疲劳，市场潜力大。 - **倍优适**：新一代抗 VEGF 药物，用于糖尿病性黄斑水肿，预计 2026E-2028E 收入为 1.5 亿 / 3.2 亿。 - **诺适得**：中国首个获批用于眼底新生血管性疾病的抗 VEGF 药物，预计 2026E-2028E 收入为 0.95 亿 / 1.5 亿。 #### 其他产品 - **莎尔福**：中国首个美沙拉秦，用于炎症性肠病，市场占有率第一。 - **优思弗**：复方制剂，用于胆囊胆固醇结石及胆汁淤积性肝病，2025 年市场占有率稳居第一。 - **益盖宁**：用于骨质疏松症引起的疼痛，具有明确中枢镇痛机制，获国内外指南推荐。 ## 风险提示 1. 行业政策波动 2. 创新药研发及临床失败 3. 新药商业化推广不及预期 4. 产业国际化及地缘政治风险 5. 市场竞争加剧 ## 估值与投资逻辑 - DCF 目标价为 HK$19.90，对应 2026E 25xPE，高于行业平均水平 19x。 - 市场尚未充分反映创新药商业化兑现、德镁医药分拆及国际化业务拓展带来的长期价值。 - 公司具备“高效率研发筛选+强商业化兑现”的能力，形成创新药商业化壁垒。 ## 结论 康哲药业正通过创新产品布局和商业化能力提升，实现从传统医药推广平台向创新型生物医药企业的转型，未来增长潜力显著。我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 HK$19.90，预计 2026-2028 年收入和利润将保持快速增长，核心增长动力来自创新药和独家药的持续放量。